過去3年的美元強(qiáng)勢，是結(jié)合歐洲與日本大幅量寬、中國經(jīng)濟(jì)放緩、原材料與基本金屬價格下跌與美國結(jié)束量寬等因素造成。但從基本面來看，美國要以金融資產(chǎn)再度大舉吸納環(huán)球資金并不容易。

　　美元是當(dāng)下的熱點(diǎn)，它的強(qiáng)勢能繼續(xù)嗎？已成為業(yè)內(nèi)外普遍關(guān)心的焦點(diǎn)。

　　先回顧一下美元最近幾年的走勢，或許能找到其運(yùn)行的軌跡。

　　2011年8月，標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)低美國主權(quán)評級，從最高的AAA調(diào)至AA+，美國國債從此不再算是無風(fēng)險資產(chǎn)，當(dāng)時曾經(jīng)有預(yù)測，美國債券孳息率將會大幅飆升，美匯價格進(jìn)一步走低，但事實(shí)是10年期美國國債孳息率因歐債危機(jī)爆發(fā)，再跌至歷史低位的1.39%，美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)(USTW$)則從當(dāng)時低位的69.5，反彈27.5%至今日的88.58 。這個市場反應(yīng)，是典型的預(yù)期時買進(jìn)，實(shí)現(xiàn)時賣出（Buy on rumor， sell on fact）。自從2013年5月份伯南克預(yù)示美國退市開始，美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)至今已上升15%，美國加息的預(yù)期時冷時熱，但給予美匯的支持不容否認(rèn)。

　　筆者想指出，預(yù)期時買進(jìn)，實(shí)現(xiàn)時賣出的反應(yīng)，在1994年與2004年兩次的美國加息期中都曾出現(xiàn)。美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)在這兩次的加息期前3至6個月，分別上升5%與10%，但卻在聯(lián)儲局正式宣布加息后漸次回落，至加息期完畢時，美匯指數(shù)分別跌11%與7%。美息上升，美匯下跌，看似不合邏輯，但細(xì)看美債價格水平，可知其原因。美國加息，如果是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長穩(wěn)固與通脹猛烈，則債息會于短期內(nèi)大幅攀升，債券價格很快到了富有吸引力的水平，如果加息是象征式，是循序漸進(jìn)式，則投資者應(yīng)當(dāng)?shù)鹊郊酉⑵诮咏K結(jié)才投入美國債市。

　　過去3年的美元強(qiáng)勢，是結(jié)合歐洲與日本大幅量寬、中國經(jīng)濟(jì)放緩、原材料與基本金屬價格下跌，與美國結(jié)束量寬等因素造成。但從基本面來看，美國要以金融資產(chǎn)再度大舉吸納環(huán)球資金并不容易，畢竟自從2011年8月至今，美國股市(標(biāo)普500指數(shù))已上升97.7%，與1995年至2001年的美國金融資產(chǎn)全盛期比較，美國股、債吸引力都大不如前。

　　現(xiàn)在，美股美債吸引力大不如前。

　　上世紀(jì)90年代中，新興市場金融危機(jī)接踵而來，1995年墨西哥、1997年亞洲及1998年俄羅斯的金融危機(jī)造就了美元強(qiáng)勢。當(dāng)時過剩的杠桿引發(fā)金融危機(jī)，觸發(fā)避險美元強(qiáng)大需求，美國10年期國庫債券孳息率從1995年的7.8厘，下跌至2000年的5厘，美債需求強(qiáng)勁。1995年至2001年，美國GDP增長平均為3.7%，最高達(dá)5.4%，道指該6年內(nèi)升1.8倍，日經(jīng)平均指數(shù)卻下跌30%。美國甚至從財(cái)政赤字步入盈余，當(dāng)時不買美股與美債，等于沒有投資金融工具，因此該6年內(nèi)，美匯指數(shù)大升50%。

　　不過自從2002年4月美國回復(fù)雙赤字后，美匯貿(mào)易加權(quán)指數(shù)從當(dāng)時的112.93水平開始下跌，至金融海嘯前低見70，由1995年至今，美匯指數(shù)的平均為86.3，比現(xiàn)在水平低。但美國現(xiàn)今的GDP平均增長卻趨向于低水平的2.5%；美國失業(yè)率雖改善，但現(xiàn)今5.4%的水平卻與上世紀(jì)90年代末的3.7%有一段距離，現(xiàn)在的就業(yè)參與率仍徘徊于36年的低位62.8%附近，比起2008年金融海嘯前低3%；美國通脹指標(biāo)(個人消費(fèi)支出平減物價核心指數(shù))則只比歷史低位的0.95%高出0.4%。以美國的基本面作參考，美匯指數(shù)不應(yīng)該長期停留在過去30年的平均匯價之上。