■ 匯市觀察

　　在中國金融市場沒有開放、沒有形成競爭力之前，制造業(yè)依然是人民幣真正的“錨”。如果中國制造業(yè)持續(xù)低迷，人民幣所背負的壓力就會更大，因為市場所關(guān)注的是人民幣背后的東西，而非人民幣本身。

　　受外盤美元指數(shù)創(chuàng)11年新高影響，昨日銀行間外匯市場上人民幣對美元即期匯率開盤報6.2180，貶值85個基點。此后，人民幣即期匯率一路走跌，一度貶值近200個基點。

　　人民幣對美元匯率已連續(xù)三個月下跌，但對歐元、日元等匯率一路持續(xù)走高。在中國經(jīng)濟進入長期調(diào)整期的時下，這種匯率波動在趨勢上給市場帶來了“緊張”情緒。

　　人民幣匯率近年來之所以越來越受市場關(guān)注，主要是因為對于國內(nèi)市場來說，其幣值的穩(wěn)定與否直接關(guān)系到整個金融市場和物價系統(tǒng)是否“安全”。而對于國際市場來說，人民幣是一個比較稀缺的、新興“貨幣商品”，對這一商品未來的投資和投機潛力，諸多國際投資者躍躍欲試。

　　目前人民幣匯率走勢主要是指兩個方面，一個是對美元匯率走勢，另一個是對一攬子貨幣走勢。人民幣對美元匯率自2014年初開始就出現(xiàn)了貶值的跡象，一方面是因為中國經(jīng)濟增長放緩，而美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁所致；另一方面是因為人民幣處在相對寬松的政策周期。但人民幣對其他各主要貨幣都保持著上漲態(tài)勢，包括英鎊、歐元、日元等，人民幣對這些貨幣出現(xiàn)了不同程度的持續(xù)性升值。

　　人民幣對美元即期匯率下跌不是偶然，從中國資本市場的角度來看，從去年四月份開始，中國金融機構(gòu)外匯占款增速就基本停滯，去年12月份外匯占款余額為294090億元，回到了八個月前的水平。這雖然并不代表資本外逃，但足以看出中國面對的國際競爭環(huán)境正在發(fā)生微妙的變化。

　　而目前歐美、日本等國雖對中國依然保持著貿(mào)易逆差的態(tài)勢，但對華出口的增速，以及整個制造業(yè)出口方面的競爭力非常明顯。例如，2014年中國汽車銷量2349.19萬輛，同比增長7%，已連續(xù)六年全球第一，但自主品牌的市場份額持續(xù)下降，其中轎車市場份額下降5.6個百分點至2004年水平。歐盟和日本主要進口中國的依然是低端制造業(yè)，比如機電產(chǎn)品、紡織品及原料、家具玩具等，受到人民幣對歐元和日元升值的影響，這類出口市場競爭力也在逐步下滑。

　　近幾年來，人民幣之所以能夠在國際貿(mào)易領(lǐng)域取得快速發(fā)展，人民幣幣值能夠保持穩(wěn)定，其核心部分依然是中國制造業(yè)以及進出口市場逐步擴張、創(chuàng)造了巨額外匯儲備的結(jié)果。在中國金融市場沒有開放、沒有形成競爭力之前，制造業(yè)依然是人民幣真正的“錨”。與此同時，中國的PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）已連續(xù)34個月為負值。如果中國制造業(yè)持續(xù)低迷，人民幣所背負的壓力就會更大，因為市場所關(guān)注的是人民幣背后的東西，而非人民幣本身。

　　如果單純從階段性人民幣匯率走勢來看，其下跌幅度實際上并不大，三個月總計下跌還不到2.5%，且雙向波動的態(tài)勢更加明顯。而人民幣匯率之所以沒有出現(xiàn)較大規(guī)模的波動，一方面是因為中國目前還存在較為嚴(yán)格的外匯管制，另一方面中國依然保持著相對較高的增長速度，“房地產(chǎn)”和“影子銀行”暫時還沒有引爆系統(tǒng)性風(fēng)險，整個政府信譽依然可以支撐全球投資者對人民幣的信心。但仍然需要注意的是，如果不從提升制造業(yè)競爭力和金融市場改革的角度提升人民幣的國際化水平和長久吸引力，其維持某一穩(wěn)定或特定匯率的成本將越來越高，整個中國政府所承擔(dān)的信用風(fēng)險也將會越來越大。

　　□肖磊（世元金行高級研究員）