美元強勢成為今年下半年外匯市場的主流交易邏輯，美元指數(shù)也隨之飆升至6年的高點89.55，與之相對應，美元對其他主要非美貨幣升值4.7%(兌加元)到15.7%(兌日元)不等。究其原因，美國經(jīng)濟運行與貨幣政策周期領先性的凸顯逐步被市場認可。

　　對于中期而言，美國經(jīng)濟運行周期的領先性仍然可期，美元仍將從中受益。目前很難判斷美國經(jīng)濟未來的復蘇力度是否能夠滿足日益增長的市場預期，但可以肯定的是，美國經(jīng)濟復蘇的韌性仍將持續(xù)發(fā)酵，勞動力市場以及通脹水平的持續(xù)改善將促使美聯(lián)儲確認美國經(jīng)濟的復蘇態(tài)勢。與此相對應，其他主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟仍難以逃脫復蘇乏力的局面，特別是歐元區(qū)和日本。一方面，由于前期刺激力度的匱乏以及經(jīng)濟結構的問題，其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟難以獲得持續(xù)的恢復動力；另一方面，美聯(lián)儲退出寬松政策導致的資金外流風險也將降低其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟恢復信心，進而缺乏信心恢復與經(jīng)濟恢復的正循環(huán)效應。

　　此外，美國貨幣政策周期的領先性仍然毋庸置疑，加息預期仍將持續(xù)支持美元的上漲行情。美聯(lián)儲雖然對于是否會在明年中期開啟第一輪加息始終搖擺不定，但對于貨幣政策正常化進程的態(tài)度是明確的。這也與其他主要經(jīng)濟體為了挽救再次下滑的經(jīng)濟而重歸或加碼寬松道路形成了鮮明的對比。歐洲央行已經(jīng)對債券購買計劃表達了明確的認可態(tài)度，預計明年一季度末就將成型；日本央行也可能在配合“安倍經(jīng)濟學”的道路上更進一步；而其他經(jīng)濟表現(xiàn)尚可的經(jīng)濟體也可能因為主要競爭對手的寬松政策而步入競爭性寬松的環(huán)境。

　　目前來看，美聯(lián)儲很可能在12月中旬召開的利率會議上對會后聲明措辭做出重大改變：放棄短期利率將在“相當長一段時期內(nèi)”維持幾乎零水平的措辭。一方面，聯(lián)儲高官已經(jīng)就此展開激烈辯論，雖然目前尚無定論，但是包括聯(lián)儲副主席費希爾在內(nèi)的幾位重量級官員均表達出修改措辭的態(tài)度。另一方面，在全球經(jīng)濟增長放緩的背景下，美聯(lián)儲應該會適當考慮減少加息導致的外溢負面效應。盡早改變聲明措辭，可以讓市場開始為美聯(lián)儲加息做準備，進而降低資金外流對于全球經(jīng)濟的負面沖擊。

　　美聯(lián)儲的這一措辭使得大部分市場參與者認定利率將至少在六個月內(nèi)不會上漲，美國國債期貨所反映的加息預期也一直低于美聯(lián)儲對于明年利率的預期。毫無疑問，一旦美聯(lián)儲放棄這個密切關注的利率信號，市場對美聯(lián)儲加息預期將會驟然升溫。即使美聯(lián)儲由于擔心通脹較低或者是經(jīng)濟承受力不足而減緩加息速度，但加息預期對美元的支撐不會消退。

　　因此對于中期而言，美元的牛市仍未結束，美元指數(shù)上行空間依然可期。不過，短期指數(shù)確實已經(jīng)站在十字路口。除了美元大幅上漲后可能導致的獲利回吐盤壓力外，技術上的200月月線(89.83)的壓力已經(jīng)來臨，這也是真正的牛熊分界線。一旦基本面沒有滿足市場不斷放大的預期，“止盈盤”推動的美元階段性調(diào)整就會持續(xù)展開。