偏高的貿(mào)易盈余、放量的新增外匯占款及破紀(jì)錄的銀行結(jié)售匯逆差，反差鮮明的數(shù)據(jù)讓10月人民幣匯率走勢(shì)更顯撲朔迷離。分析人士認(rèn)為，影響人民幣市場(chǎng)匯價(jià)因素眾多，個(gè)別的或靜態(tài)的數(shù)據(jù)往往難以充當(dāng)預(yù)判人民幣匯率走勢(shì)的有力證據(jù)。但是，從中不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)持匯意愿的確在上升，市場(chǎng)匯率預(yù)期已現(xiàn)分化，人民幣匯率雙向浮動(dòng)基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固。未來(lái)一段時(shí)間，人民幣既無(wú)持續(xù)升值壓力也沒(méi)有大的貶值風(fēng)險(xiǎn)，呈雙向浮動(dòng)并維持相對(duì)堅(jiān)挺概率較大。

　　人民幣單邊升值時(shí)代已一去不復(fù)返，這不光緣于人民幣匯率已接近均衡水平的定性描述，也不斷得到實(shí)證層面的數(shù)據(jù)支持。從宏觀角度看，近年來(lái)我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比趨于下降，顯示經(jīng)常項(xiàng)目收支漸趨基本平衡，不難得出人民幣匯率正趨于均衡合理水平的看法。從微觀角度看，企業(yè)參與外匯買(mǎi)賣(mài)的策略發(fā)生深刻改變，表明人民幣持續(xù)單邊升值的微觀基礎(chǔ)已動(dòng)搖。

　　10月銀行結(jié)售匯連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)逆差，當(dāng)月逆差額增至272億美元，為該數(shù)據(jù)有記錄以來(lái)的最高逆差額。其中，10月銀行代客結(jié)售匯逆差238億美元，也刷新歷史紀(jì)錄。若扣除遠(yuǎn)期結(jié)售匯當(dāng)月履約額，10月銀行由“新增的”代客結(jié)售匯業(yè)務(wù)產(chǎn)生的逆差實(shí)際上達(dá)259億美元。10月銀行代客遠(yuǎn)期凈售匯18.19億美元，連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差。代客即遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差的出現(xiàn)，可歸因于企業(yè)等部門(mén)結(jié)匯意愿下降、持匯意愿上升。10月，境內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率呈穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，中間價(jià)、即期交易價(jià)分別升值0.1%、0.4%。在此背景下，銀行代客結(jié)售匯繼續(xù)呈現(xiàn)逆差，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有重操做多人民幣的“舊業(yè)”，足見(jiàn)人民幣單邊升值時(shí)代一去不復(fù)返的觀點(diǎn)已深入人心。

　　進(jìn)一步看，銀行代客結(jié)售匯雖然反映的是零售外匯市場(chǎng)供求關(guān)系，但對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)價(jià)格同樣會(huì)產(chǎn)生影響。首先，銀行代客結(jié)售匯逆差意味著較高的貿(mào)易盈余未能轉(zhuǎn)化為較高的結(jié)匯需求，對(duì)外貿(mào)易順差對(duì)人民幣匯價(jià)實(shí)際支撐打了折扣；其次，銀行結(jié)售匯形成的差額將通過(guò)銀行在銀行間外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)平盤(pán)，出現(xiàn)結(jié)售匯逆差往往意味著外匯指定銀行在銀行間外匯市場(chǎng)上的外匯賣(mài)盤(pán)減少買(mǎi)盤(pán)增加，對(duì)人民幣交易價(jià)會(huì)產(chǎn)生壓制作用。最后，遠(yuǎn)期結(jié)售匯數(shù)據(jù)與企業(yè)對(duì)人民幣升貶值預(yù)期休戚相關(guān)，銀行代客遠(yuǎn)期凈售匯傳遞的信號(hào)對(duì)銀行在銀行間外匯市場(chǎng)上自營(yíng)交易可能會(huì)產(chǎn)生影響。

　　總體來(lái)看，人民幣匯率趨近均衡合理水平的宏觀與微觀基礎(chǔ)已基本具備，貿(mào)易盈余與人民幣匯率升值之間的簡(jiǎn)單線性關(guān)系被打破。企業(yè)持匯意愿上升，市場(chǎng)匯率預(yù)期出現(xiàn)分化，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)優(yōu)勢(shì)在減弱、內(nèi)外利差趨于收斂，共同決定人民幣匯率結(jié)束單邊升值已成必然。

　　銀行結(jié)售匯逆差與人民幣匯率走低之間并沒(méi)有對(duì)等關(guān)系，當(dāng)前仍不必過(guò)度擔(dān)心人民幣會(huì)出現(xiàn)持續(xù)貶值。一是，當(dāng)前沒(méi)有形成一致的貶值預(yù)期。雖然近一兩個(gè)月銀行代客即遠(yuǎn)期結(jié)售匯都出現(xiàn)逆差，但觀察年初至今的累計(jì)值，銀行代客結(jié)售匯渠道依然呈現(xiàn)為順差，市場(chǎng)上的人民幣預(yù)期總體仍由結(jié)售匯順差主導(dǎo)。二是，人民幣匯價(jià)很大程度上仍受中間價(jià)影響，在零售外匯市場(chǎng)存在穩(wěn)定買(mǎi)賣(mài)價(jià)差情況下，銀行多傾向于在中間價(jià)基礎(chǔ)上加減點(diǎn)定價(jià)，而下半年以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)基本在6.13-6.17之間來(lái)回震蕩，上行和下行趨勢(shì)都不明顯。三是，不同銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)差異以及銀行在銀行間外匯市場(chǎng)上平盤(pán)的時(shí)點(diǎn)、節(jié)奏等因素都會(huì)對(duì)人民幣交易價(jià)產(chǎn)生影響，銀行整體出現(xiàn)結(jié)售匯逆差并不一定意味著人民幣會(huì)貶值或者說(shuō)立刻會(huì)貶值。四是，外匯市場(chǎng)價(jià)格是由包括央行、銀行及其他非銀機(jī)構(gòu)等參與主體在某一時(shí)點(diǎn)或某一階段的外匯買(mǎi)賣(mài)共同作用的結(jié)果。

　　總之，人民幣既無(wú)持續(xù)升值壓力也沒(méi)有大的貶值風(fēng)險(xiǎn)，考慮到人民幣維持相對(duì)堅(jiān)挺能夠滿足促進(jìn)人民幣國(guó)際化、防范資本流出等多層面的政策需要，未來(lái)人民幣匯率很可能在有限區(qū)間內(nèi)雙向浮動(dòng)并保持相對(duì)堅(jiān)挺。