在歐元、日元等主要非美貨幣競相貶值的情況下，下半年以來人民幣對美元逆勢升值的走勢引人關(guān)注。鑒于過去五個月人民幣升值持續(xù)且穩(wěn)定，加之境內(nèi)外利差依然可觀，一些市場人士擔憂“熱錢”可能卷土重來，不利于央行利率政策與匯率政策的平衡。10月外貿(mào)盈余數(shù)字披露后，這種擔憂進一步增強。分析人士指出，當前沒有數(shù)據(jù)顯示“熱錢”大量流入的情況，近年來跨境資本流動日益頻繁，總體上有進有出，不必過分關(guān)注短期資本流向。在此情況下，人民幣繼續(xù)在雙向波動中保持相對堅挺或是各方比較合意的狀態(tài)。

　　不必高估“熱錢”流入壓力

　　10月對外貿(mào)易順差達454億美元，為歷史上單月順差第三次超過450億美元。結(jié)合近段時間人民幣穩(wěn)步升值的背景，以及個別項目如貴金屬出口異常高增的情況，有觀點認為，較高的盈余數(shù)據(jù)或隱含出口虛高的成分，“熱錢”正隱藏在貿(mào)易項下卷土重來。

　　分析人士指出，過去很長一段時間，人民幣持續(xù)升值確實曾吸引大量“熱錢”流入，但目前不必高估“熱錢”流入的壓力。今年5月以來新增外匯占款中樞水平顯著下降，與外貿(mào)盈余及外商直接投資數(shù)據(jù)簡單軋差后，可看到最近幾個月“熱錢”呈現(xiàn)持續(xù)流入的局面。當然，考慮到央行淡出常態(tài)式外匯市場干預，導致外匯占款數(shù)據(jù)不能準確反映實際外匯凈流量，簡單測算的“熱錢”流出規(guī)模有被高估的可能。但其他一些數(shù)據(jù)也表明，當前沒有大規(guī)模“熱錢”流入的情況。國家外管局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年三季度我國經(jīng)常項目順差815億美元，資本和金融項目則逆差816億美元，國際收支“雙順差”的局面得到扭轉(zhuǎn)。

　　中債信用增進公司趙巍華表示，近年來由于海外看淡中國經(jīng)濟的聲音此起彼伏，直接源于海外機構(gòu)的“熱錢”估計已大幅減少，如今的“熱錢”多緣于國內(nèi)企業(yè)跨境套利和負債外幣化。當前人民幣在岸、離岸即期價價差不大，跨境套匯的動力不足；雖然人民幣出現(xiàn)階段性升值及中美利差仍較可觀，有可能使得跨境套息和負債外幣化的行為重新活躍，但在美聯(lián)儲逐步收縮寬松政策的背景下，美元利率趨于上行，持續(xù)的跨境套利和負債外幣化將面臨潛在風險。趙巍華指出，隨著近幾年國內(nèi)企業(yè)外債規(guī)?？焖僭鲩L以及跨境套息套匯交易逐漸盛行，境內(nèi)外利差匯差變動的邊際影響顯著放大，跨境資本流動日益頻繁，總體上呈現(xiàn)有進有出的局面，不必過分關(guān)注短期的資本流向。

　　招商銀行劉東亮表示，近兩月貴金屬出口大增，其原因并非虛假貿(mào)易，也并沒有導致熱錢流入，而是白銀企業(yè)為獲得出口退稅而加大白銀出口。預計相關(guān)出口退稅政策或?qū)⑿拚足y大量出口的局面也將改觀。

　　有分析人士指出，當前中國增長的相對優(yōu)勢正在收窄，國內(nèi)投資收益率下降，部分虛高的存量資產(chǎn)面臨越來越大的價格下行壓力，對海內(nèi)外資金的吸引力下降，相比之下，資本流出的壓力更應該被重視。

　　相對堅挺或是合意狀態(tài)

　　分析人士認為，今年6月以來人民幣匯率升值，主要還是貿(mào)易項下的結(jié)匯力量推動的，與此同時，央行減少外匯市場日常干預或多或少為人民幣匯率上行提供隱性支持，人民幣匯率保持相對堅挺能夠滿足政策上多方面的需要。

　　趙巍華指出，近幾個月來，央行和外匯局多次強調(diào)央行已基本退出對人民幣匯率的日常干預。在我國外匯市場上，央行是傳統(tǒng)上的主力人民幣賣出方和外匯買入方。央行退出日常干預，意味著較少在外匯市場拋出人民幣，自然使得外匯市場上的買賣力量向有利于人民幣升值的方向發(fā)展。9月以來，外匯儲備有明顯減少，扣除非美貨幣貶值導致非美元外匯資產(chǎn)的美元價值縮水外，估計還有一小部分屬于外匯儲備的主動減持。

　　相對堅挺的人民幣匯率能滿足政策上多方面的需要。比如，堅挺的人民幣利于降低短期大規(guī)模的跨境資本流出風險，也為人民幣國際化提供重要支撐，有利于保持境內(nèi)主體外幣融資相對穩(wěn)定。人民幣若能成為重要的儲備貨幣，則對化解存量債務問題、提升中國經(jīng)濟國際地位、拓展貨幣政策空間等都有大利，近年來我國人民幣國際化也進展頗大。

　　當然，鑒于我國國際收支正趨于平衡，人民幣已不具備持續(xù)升值的空間，且持續(xù)升值不利于出口部門的增長，也不會是政策當局愿意看到的局面?？傮w上看，分析人士認為，未來人民幣既無大的貶值壓力又無大的升值壓力、在一個有限的區(qū)間內(nèi)雙向波動并維持堅挺，可能是各方比較合意的一種狀態(tài)。外管局國際收支司司長管濤此前撰文指出，在國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢錯綜復雜的背景下，跨境資本流動有進有出，人民幣匯率有漲有跌，可能成為一種經(jīng)常性現(xiàn)象。