10月份以來，美元指數(shù)沖高后在85左右震蕩，同期人民幣更為強勢，月初至今人民幣兌美元即期匯率升值近300基點。與之稍顯矛盾的是，我國短期經(jīng)濟增長態(tài)勢并無明顯改善，9月份銀行代客和遠期等結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯著弱于上月和去年同期，當(dāng)月央行和金融機構(gòu)口徑的新增外匯占款均低迷。經(jīng)濟基本面對強勢人民幣的支撐在減弱，而央行逐步退出對外匯市場的日常干預(yù)、甚至減持部分外匯資產(chǎn)對強勢人民幣的支撐在增強。

　　三季度，我國主要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)重現(xiàn)下滑態(tài)勢，凸顯出經(jīng)濟內(nèi)生增長動力的不足，經(jīng)濟基本面對人民幣匯率的支撐在減弱。

　　最近數(shù)月經(jīng)常賬戶下的貿(mào)易順差仍表現(xiàn)較好。有一類看法認為，較高的貿(mào)易順差對近期人民幣匯率走強提供了支撐。但實際上貿(mào)易順差的含金量已下降。一方面9月份跨境套利驅(qū)動的虛假貿(mào)易大有卷土重來之勢，各種套利資金和國內(nèi)企業(yè)的跨境外匯融資資金以種種面目混雜在經(jīng)常項目下，增加了貿(mào)易順差的水分；另一方面高額的貿(mào)易順差在很大程度上歸因為國內(nèi)經(jīng)濟增速低迷導(dǎo)致的進口增長低迷，衰退引起的貿(mào)易順差放大對匯率利好本就有限。

　　此外，較高的貿(mào)易順差并未轉(zhuǎn)化為較高的結(jié)匯需求，7月份以來的銀行代客結(jié)售匯和遠期結(jié)售匯凈值仍低迷，9月更是跌至有該項數(shù)據(jù)記錄以來的低點。銀行結(jié)售匯凈值與外匯業(yè)務(wù)指定銀行在銀行間外匯市場的結(jié)售匯綜合頭寸關(guān)系密切，大幅下降的結(jié)售匯凈額往往意味著銀行業(yè)在銀行間外匯市場上的外幣賣盤減少買盤增加、人民幣買盤減少賣盤增加，從而不利于人民幣匯率走強。代客和遠期結(jié)匯凈值的下降可歸因于結(jié)匯意愿下降、持匯意愿上升。根據(jù)央行金融機構(gòu)外匯信貸收支表，今年1-9月份，外匯存款大幅增長1220億美元，遠高于去年同期的增長385億美元。年初以來人民幣匯率波動區(qū)間加大和雙向波動局面漸成、美元持續(xù)走強增加了美元資產(chǎn)的吸引力等是造成結(jié)售匯意愿變化的重要原因，而且這些因素在一段時間內(nèi)仍會反復(fù)發(fā)揮作用。

　　然而，基本面對人民幣匯率支撐減弱以及同期美元匯率相當(dāng)強勁的情況，并未妨礙人民幣匯率走強。背后諸多因素中，政策當(dāng)局或明或暗的支持對人民幣匯率走強至關(guān)重要。近幾個月來，央行和外匯局多次強調(diào)央行已基本退出對人民幣匯率的日常干預(yù)。在我國外匯市場上，央行是傳統(tǒng)上的主力人民幣賣出方和外匯買入方。央行退出日常干預(yù)，意味著較少在外匯市場拋出人民幣，自然使得外匯市場上的買賣力量向有利于人民幣升值的方向發(fā)展。而且9月以來，外匯儲備有明顯減少，扣除非美貨幣貶值導(dǎo)致非美元外匯資產(chǎn)的美元價值縮水外，估計還有一小部分屬外匯儲備的主動減持，即在銀行間外匯市場上階段性外匯供不應(yīng)求時拋出部分外匯儲備。僅需小幅減持，就既能滿足銀行的外幣需求又間接為人民幣提供支撐。

　　相對堅挺的人民幣匯率能滿足政策上多方面的需要。比如，堅挺的人民幣利于降低短期大規(guī)模的跨境資本流出風(fēng)險，也為人民幣國際化提供重要支撐，還利于保持境內(nèi)主體外幣融資相對穩(wěn)定。人民幣若能成為重要的儲備貨幣，則對化解存量債務(wù)問題、提升中國經(jīng)濟國際地位、拓展貨幣政策空間等都有大利，近年來我國人民幣國際化也進展頗大。但整個人民幣國際化進程對強勢人民幣過于依賴。強勢人民幣并非沒有負面作用，6月份以來，美元對多數(shù)非美貨幣大幅升值，人民幣又對美元持續(xù)升值，因此人民幣的實際匯率升幅明顯，顯然不利于中長期的真實出口增長，甚至可能倒逼出口部門中相對健康的企業(yè)去杠桿去產(chǎn)能。在強勢人民幣政策的同時配合降低融資成本的低利率政策，可以起到部分對沖作用。但由于我國出口部門內(nèi)中小企業(yè)占比高，而中小企業(yè)融資難融資貴的局面并無多大改觀，因此通過降低融資成本來對沖出口部門匯率負擔(dān)的效果相對有限。人民幣已無很大的可持續(xù)升值空間，如果人民幣實際匯率繼續(xù)顯著走強，則各種糾結(jié)的左右為難局面也恐相至而來。

　　總之，人民幣既無大的貶值壓力又無大的升值壓力、在一個有限的區(qū)間內(nèi)雙向波動并保持堅挺，可能是一段時間內(nèi)政策當(dāng)局最合意的一種狀態(tài)。