5月29日以來，人民幣重回升值軌道，3個月時間已收復了2-4月貶值期間的6成失地，人民幣雙向波動格局初步成型。其實人民幣的波動幅度與歐元、日元等國際貨幣相比并不大，與俄羅斯盧布、阿根廷比索等新興市場貨幣相比更是不值一提，但如此溫和的雙向波動仍令習慣于單邊升值的境內(nèi)企業(yè)手足無措，各種非理性行為人為放大了雙向波動的經(jīng)濟成本。痛定思痛，兩點教訓值得重視。

　　首先，不應高估人民幣的階段性貶值幅度。

　　經(jīng)濟轉(zhuǎn)型下的增速放緩、外部經(jīng)濟疲弱限制出口擴張、美國退出QE誘發(fā)資本外逃預期等內(nèi)外因素作用下，市場很容易形成強烈的人民幣貶值預期，這是今年4月底眾多企業(yè)在人民幣貶至谷底時仍不愿結(jié)匯的重要原因，因為當時的主流觀點是人民幣將繼續(xù)貶值。

　　人民幣今年2-4月的貶值與2012年4-7月的貶值存在一點關(guān)鍵區(qū)別：境內(nèi)結(jié)售匯格局。2012年受歐債危機惡化影響，亞太地區(qū)發(fā)生較為明顯的資本外流，我國亦受沖擊，境內(nèi)結(jié)售匯逆差與人民幣貶值同時出現(xiàn)，4-7月累計逆差95億美元；但今年各月銀行結(jié)售匯均為順差，2-4月銀行結(jié)售匯順差總額高達956億美元。

　　2012年人民幣的貶值行情隨著結(jié)售匯重回順差而隨之逆轉(zhuǎn)，理性投資者本應合理推斷出在結(jié)售匯持續(xù)順差格局下，今年的人民幣貶值一定是階段性的，且幅度不會很大。央行也多次明確指出“人民幣匯率不存在大幅升值或貶值的基礎(chǔ)”。然而在4月底美元對人民幣達到6.26上方時，市場壓倒性的預期仍是人民幣將繼續(xù)貶值，甚至有機構(gòu)認為美元兌人民幣將升至6.60上方。在這種輿論氛圍下下，大量出口企業(yè)在6.26附近的價位仍拒絕結(jié)匯，遺憾地錯過了可能是年內(nèi)最好的結(jié)匯時機；大量進口企業(yè)則積極購匯，極大提高了財務成本。忽視市場數(shù)據(jù)和央行權(quán)威是造成這種情況的主要原因。

　　今年四季度美聯(lián)儲將結(jié)束資產(chǎn)購買，且有望在明年上半年啟動加息，可以預見彼時市場可能再次掀起人民幣貶值預期高潮，但從2012和今年人民幣的兩輪貶值行情看，在結(jié)售匯整體順差大環(huán)境尚未根本扭轉(zhuǎn)的前提下，人民幣大幅貶值的可能性很低，企業(yè)不應再次成為羊群效應的受害者。

　　其次，企業(yè)匯率風險管理應盡快走出“事后評價”誤區(qū)。

　　遠期與期貨合約是簡單有效的匯率風險管理工具，在成熟的財務管理機制下，其作用在于鎖定成本和收益，消除未來結(jié)售匯價格的不確定性。但受人民幣長期單邊升值影響，眾多企業(yè)習慣于將遠期（或期貨）合約的執(zhí)行價格與到期日的即期匯率進行對比，以執(zhí)行價格是否優(yōu)于即期匯率作為財務管理評價標準，此時遠期和期貨合約被賦予了嚴重的賭博色彩。在這種“事后評價”機制下，即使遠期和期貨的價格已經(jīng)明顯優(yōu)于企業(yè)的成本底線，財務管理人員也不敢輕易簽訂合約鎖定收益，這是今年眾多企業(yè)錯過上半年大好結(jié)匯時機的另一重要原因。

　　在雙向波動頻率增大的背景下，未來即期匯率的可預測性大為降低，堅持在即期市場操作，不使用衍生金融工具將使企業(yè)完全暴露在匯率風險之中；但如果企業(yè)執(zhí)著于上述“事后評價”機制，在衍生工具的運用中財務管理人員必然患得患失、進退失據(jù)。盡快建立以風險防范為核心的財務管理和評價機制對于企業(yè)適應人民幣更為頻繁的雙向波動極為重要。

　　總體來看，在當前我國國際收支和結(jié)售匯維持順差的大格局下，市場應對人民幣維持基本穩(wěn)定乃至一定的強勢具有信心。雙向波動是大勢所趨，但在人民幣匯率基本處于均衡水平的情況下，頻繁的較小幅度的雙向波動有助于穩(wěn)定人民幣國際信譽，有利于銀行和企業(yè)逐漸適應新的市場波動形態(tài)，完善財務管理理念并創(chuàng)新風險規(guī)避工具，與我國“主動、漸進、可控”的人民幣匯率改革原則也更為契合。