隨著央行推出再貸款、SLF定向?qū)捤芍鸩戒侀_(kāi)、下調(diào)正回購(gòu)利率等措施引導(dǎo)利率下行，對(duì)內(nèi)利率下行的邏輯正在強(qiáng)化，長(zhǎng)期利率有望繼續(xù)走低。然而，匯率作為貨幣對(duì)外價(jià)格，在過(guò)去四五個(gè)月保持強(qiáng)勢(shì)，與降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本目標(biāo)不符。在目前美元匯率強(qiáng)勢(shì)周期，需打破人民幣升值預(yù)期，央行有必要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)引導(dǎo)，強(qiáng)化人民幣匯率雙向波動(dòng)。

　　首先，我國(guó)國(guó)際收支基本平衡，人民幣已接近均衡水平。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)常賬戶順差占GDP比重降至3%以內(nèi)，人民幣匯率達(dá)到均衡水平。2011-2013年，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差占GDP比重分別為1.9%、2.6%、2.0%，凈出口占GDP比重分別為2.5%、2.8%、2.6%，可以認(rèn)為人民幣匯率已處于均衡水平。雖然近期貿(mào)易順差維持在高位，但導(dǎo)致外貿(mào)順差大幅增長(zhǎng)的主要因素是國(guó)內(nèi)需求增速放緩帶來(lái)的衰退性順差，而非人民幣匯率低估帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

　　其次，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)需求增速下滑，因此需要出口支持就業(yè)、緩和經(jīng)濟(jì)增速下滑帶來(lái)的影響。近幾個(gè)月出口增速出現(xiàn)復(fù)蘇，但出口對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際拉動(dòng)可能并不樂(lè)觀。一方面，1-9月，出口金額累計(jì)增速僅為5.1%，為過(guò)去5年的最低值；另一方面，三季度出口增速反彈至10%以上，但工業(yè)企業(yè)出口交貨值增速低位徘徊，7月、8月分別為7.2%、5.5%，不排除資本跨境套利流入的可能。

　　最后，美元處于強(qiáng)勢(shì)周期，美元對(duì)其他主要貨幣升值，只有在人民幣對(duì)美元貶值的情況下，人民幣有效匯率才會(huì)維持不變。三季度，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性上升，美元指數(shù)邁入強(qiáng)勢(shì)周期，累計(jì)升值7.67%，同期人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)累計(jì)升值5%，對(duì)主要貿(mào)易伙伴一籃子貨幣的有效匯率顯著升值。前瞻地看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍不明朗，人民幣單向升值并非最優(yōu)選擇。

　　因此，在美元強(qiáng)勢(shì)周期和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，央行需要對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)引導(dǎo)，強(qiáng)化匯率雙向波動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)雙重目標(biāo)。一者，更加靈活的匯率制度有助增強(qiáng)貨幣政策有效性，提高貨幣政策獨(dú)立性；二者，為進(jìn)一步推進(jìn)擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間等匯率改革、資本項(xiàng)目開(kāi)放等做好準(zhǔn)備。

　　由于匯率下降會(huì)降低貨幣吸引力，而人民幣國(guó)際化是未來(lái)幾年重點(diǎn)推進(jìn)的重要戰(zhàn)略，大幅貶值會(huì)導(dǎo)致資本外逃、阻礙人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施，因此人民幣大幅貶值并非可選項(xiàng)。