6月以來，人民幣貶值行情扭轉(zhuǎn)，截至9月中旬，連續(xù)3個半月的升值行情令人民幣收復(fù)了2-5月貶去的大半江山。不過，近期國內(nèi)較差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人民幣再度承壓，境內(nèi)即期成交價連續(xù)貶值，離岸人民幣9月15日單日貶值高達290基點。筆者認(rèn)為，這也許是進一步推進人民幣雙向波動常態(tài)化的一個有利時機。

　　第一、市場的自發(fā)調(diào)整是近期人民幣貶值的主要原因。讓市場在人民幣匯率形成中起主導(dǎo)作用是人民幣匯率改革的核心內(nèi)容之一。近日央行人民幣中間價相對較為平穩(wěn)，但即期匯率連續(xù)貶值，顯示8月外匯占款環(huán)比下滑和低迷的宏觀數(shù)據(jù)對市場心理造成了較大沖擊。外匯市場這種非外力作用下的自發(fā)調(diào)整是市場走向成熟的表現(xiàn)，也是進一步驅(qū)除長期彌漫市場的升值預(yù)期的好機會，若市場參與者能夠習(xí)慣人民幣匯率隨經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動而起伏，無疑有助于央行逐步退出常態(tài)式干預(yù)。

　　第二、人民幣雙向波動的頻率和幅度都有待提升。從年初計算，今年人民幣最大累計貶值幅度不過3.4%，無論與美元、歐元、日元等發(fā)達國家貨幣相比，還是與俄羅斯盧布、印度盧比等新興市場貨幣相比，其波動幅度都十分有限，且波動頻率很低。人民幣今年的貶值之所以對市場造成巨大沖擊，主要原因不在于其貶值幅度，而在于其打破了長期以來的升值慣性，重創(chuàng)了單邊升值預(yù)期。但冰凍三尺非一日之寒，提高波動頻率，擴大波動幅度是徹底扭轉(zhuǎn)市場思維定勢的必需過程。從宏觀調(diào)控的角度看，當(dāng)前市場自發(fā)的調(diào)整恰好提供了一個順勢而為的機會。

　　第三、市場對人民幣維持中長期基本穩(wěn)定的信心并未動搖。人民幣較大幅度雙向波動最大的潛在風(fēng)險在于市場情緒失控，導(dǎo)致惡性貶值，那時貨幣當(dāng)局將不得不出手維穩(wěn)，這種被動而為無疑成本高昂，但在現(xiàn)階段，這種潛在風(fēng)險完全可控，因為市場對人民幣的基本信心并未動搖，甚至多數(shù)投資者仍對人民幣在中長期維持強勢抱有較強信心。

　　從遠期結(jié)售匯數(shù)據(jù)的波動可以比較清晰地看出這一點。在人民幣持續(xù)升值階段，我國出口企業(yè)對遠期結(jié)匯利用較多，而進口企業(yè)對遠期售匯利用相對不足。例如2013年遠期結(jié)匯簽約3521億美元，占當(dāng)年出口規(guī)模的15.9%；遠期售匯簽約規(guī)模約2200億美元，僅占當(dāng)年進口規(guī)模的11.3%，遠期結(jié)售匯順差高達1321億美元。若市場對人民幣形成了比較強的貶值預(yù)期，那么遠期售匯應(yīng)明顯增長，但實際情況是，今年2-7月，遠期售匯簽約月度均值約為173億美元，較2013年月度均值下滑約5%，較2013年同期月度均值則下滑了12%，這說明面對人民幣的大幅波動，多數(shù)企業(yè)并未發(fā)生嚴(yán)重恐慌，而是在耐心等待人民幣重回升值軌道。

　　企業(yè)之所以對人民幣的中長期強勢抱有信心，可能最主要的原因在于我國國際收支順差的維持以及境內(nèi)凈結(jié)匯格局的延續(xù)。今年前8個月，雖然資本外流跡象有所顯現(xiàn)，但超過2000億美元的貿(mào)易順差無疑有助于穩(wěn)定市場信心。與此同時，銀行結(jié)售匯1-7月實現(xiàn)1894億美元的順差，即使在人民幣貶值最為劇烈的2-4月，各月結(jié)售匯也均為順差（盡管規(guī)模大幅萎縮）。這進一步表明，局部的資本外流雖然存在，但并未威脅到我國國際收支的基本穩(wěn)定與安全，人民幣并未失去作為強勢貨幣的基礎(chǔ)性支撐。

　　總體來看，盡管經(jīng)歷了一輪對市場沖擊較大的雙向波動，但人民幣無論波動頻率還是波動幅度均有較大進步空間。當(dāng)前經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為低迷，人民幣前期的持續(xù)升值行情因市場自發(fā)的調(diào)整而扭轉(zhuǎn)，這為進一步推進人民幣雙向波動提供了較好的契機。同時，在市場投資者對人民幣中長期的基本穩(wěn)定并未喪失信心的情況下提高波動頻率、擴大匯率波幅，可以最大限度地降低貶值預(yù)期失控風(fēng)險，實現(xiàn)由單邊升值向雙邊波動的平穩(wěn)過渡。（作者單位：中國建設(shè)銀行總行本文僅代表作者個人觀點）