□中央財經(jīng)大學(xué) 張?zhí)K 酈可

　　股權(quán)眾籌是一種新型互聯(lián)網(wǎng)金融模式。初創(chuàng)、成長期公司可借此出售原始股份，公開、直接募集資金；普通投資者可借此持有股權(quán)資本，獲取未來收益。股權(quán)眾籌準(zhǔn)入門檻低，有利于中小型項目開展融資活動，有利于鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新；能為高科技項目籌集資金，有助于將科研創(chuàng)新成果投入生產(chǎn)，成功將高科技對接實體經(jīng)濟；能為投資者，特別是中小型投資機構(gòu)控制風(fēng)險、實施多元化投資創(chuàng)造機會。

　　如今股權(quán)眾籌平臺主要集中在美、英、澳、法，發(fā)展勢頭良好，大型平臺數(shù)量逐年增加，融資規(guī)模不斷擴大。目前，通過股權(quán)眾籌融資的公司大部分為具有創(chuàng)造力的高科技、互聯(lián)網(wǎng)公司。以具體項目為例，線上家庭空余空間分享平臺Vrumi通過眾籌平臺Seedrs將20%的股權(quán)出售給200余位投資者，獲取近百萬英鎊的現(xiàn)金收益，及時填補了現(xiàn)金流，為公司成長壯大融到必要資金。

　　針對股權(quán)眾籌的蓬勃發(fā)展，很多國家已出臺相關(guān)政策，來規(guī)范、穩(wěn)定市場。目前，美國已出臺Regulation A+法案，法案規(guī)定所有投資者認(rèn)證后均可參與股權(quán)眾籌投資，認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)為年收入20萬美元以上或擁有價值100萬美元的凈資產(chǎn)。此外，股權(quán)眾籌平臺也為融資項目找尋政策優(yōu)惠，如Seedrs為項目尋求稅收優(yōu)惠，減少項目融資成本。

　　在中國，股權(quán)眾籌作為新型大眾金融融資模式，能夠?qū)⒋蟊姷膭?chuàng)業(yè)創(chuàng)新思維引入實體產(chǎn)業(yè)，解決中小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)融資難、融資成本高的問題。目前我國企業(yè)融資多借第三方金融機構(gòu)進行間接融資，金融機構(gòu)偏好低風(fēng)險的大型、成熟型企業(yè)，初創(chuàng)型、中小型企業(yè)難以借此低成本融資。股權(quán)眾籌作為直接融資模式，可以緊密聯(lián)系投融資雙方，不僅為投資者創(chuàng)造更多投資機會，更能為飽受融資難問題困擾的企業(yè)帶來必要資金，使資金快速有效地合理配置。同時，通過出售股權(quán)來融資能夠進一步降低企業(yè)的財務(wù)壓力，為企業(yè)進一步發(fā)展掃平障礙。

　　誠然，股權(quán)眾籌作為重要的普惠金融融資模式，并不能自身規(guī)避諸多風(fēng)險?；I資人、投資人、眾籌平臺以及外部市場環(huán)境都有可能引起風(fēng)險。

　　第一，籌資者可能不誠信，或者出現(xiàn)判斷失誤，或者無法保障項目的知識產(chǎn)權(quán)，等等。即使監(jiān)管相對嚴(yán)格的A股市場，上市公司都可能偽造票據(jù)、虛構(gòu)交易、披露虛假報告，誤導(dǎo)投資者，股權(quán)眾籌平臺監(jiān)管還在探索中，其平臺不擔(dān)保融資項目的可靠性，籌資者更可能欺騙投資者。項目發(fā)起人可能借發(fā)起項目設(shè)置騙局，在融資過程中設(shè)置虛假領(lǐng)投人或者買通明星領(lǐng)投人為不實信息做信用背書，誘騙更多投資人?；I資人可能模糊披露資金運用方式、周轉(zhuǎn)情況，不如約向投資人支付收益。另外，通過股權(quán)眾籌推廣項目時，融資企業(yè)在融資過程中將詳細(xì)展示公司細(xì)節(jié)，可能泄露公司核心商業(yè)秘密。

　　第二，投資者可能缺乏經(jīng)驗，錯誤投資。投資者多為散戶，不具備機構(gòu)的專業(yè)知識、經(jīng)驗和資源，更可能錯判項目價值，盲目跟風(fēng)、非理性投資，或不能充分意識到項目風(fēng)險。

　　第三，股權(quán)眾籌平臺可能不誠信，比如不制定清晰的投資規(guī)則、回報方式，最后引發(fā)糾紛。比如，熱門股權(quán)眾籌項目可能超募。這時后入投資者不愿錯失良機，希望通過超募進行投資，在超募前就進行投資的投資者不愿稀釋股權(quán)，若股權(quán)眾籌平臺未能提前制定規(guī)則，糾紛就會發(fā)生。股權(quán)眾籌平臺還可能與融資企業(yè)勾結(jié)，形成關(guān)聯(lián)交易。再者，股權(quán)眾籌平臺定價機制不甚完善，投融資雙方以及整個資本市場都可能面臨融資公司價值錯估的風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)黑客攻擊也是一個風(fēng)險。比如導(dǎo)致用戶個人信息泄露，平臺數(shù)據(jù)、分析算法被惡意篡改，等等。

　　第四，外部規(guī)章制度不完善。目前我國相關(guān)規(guī)章制度尚未完善，投融資雙方都可能面臨政策風(fēng)險。

　　針對上述股權(quán)眾籌面臨的風(fēng)險，可以引入保險降低風(fēng)險?！端侥脊蓹?quán)融資管理辦法（試行）》規(guī)定股權(quán)眾籌平臺不得對外提供擔(dān)保，保險公司可以與股權(quán)眾籌平臺合作，為平臺使用的安全性與項目償付的成功率擔(dān)保，防止投資者由于平臺不誠信而受損，同時提升平臺信譽度，擴大平臺規(guī)模。保險公司也可與投資者、融資者單獨合作，保障股權(quán)眾籌平臺消費者權(quán)益。

　　保險公司可以多元化設(shè)計險種，針對性保障股權(quán)眾籌平臺用戶的權(quán)益。其一，保險公司可以為個別股權(quán)眾籌項目、行業(yè)量身定制險種，防止籌資者詐騙給投資者帶來損失。其二，保險公司可以混合多個股權(quán)眾籌項目、多種行業(yè)制定險種，對沖非系統(tǒng)性風(fēng)險。保險公司發(fā)出如何混合項目、行業(yè)的信號，可以修正投融資雙方對宏觀市場與各行業(yè)風(fēng)險類型的判斷和認(rèn)知，彌補投融資者自身認(rèn)知的不足和局限。其三，可以針對股權(quán)眾籌項目的知識產(chǎn)權(quán)設(shè)計險種，譬如保護眾籌項目融資披露的專利或者版權(quán)，防止股權(quán)眾籌企業(yè)還未完成融資，其創(chuàng)意就被其他財力雄厚的公司抄襲并快速投入實踐。其四，可基于對股權(quán)眾籌項目的風(fēng)險評估，制定不同償付級別或分階段調(diào)整保費的保險。由此，保險公司可以間接對項目、行業(yè)評級，督促融資項目保持已有優(yōu)勢，向投融資雙方傳遞項目風(fēng)險大小、行業(yè)變化的信號。

　　出售險種后，保險公司可以將收取到的保險金投資于股權(quán)眾籌項目，為日益擴大的眾籌市場注入資金。在注入資金時，保險公司可充當(dāng)領(lǐng)投人角色，吸引投資，避免股權(quán)眾籌平臺存在的領(lǐng)投人信用風(fēng)險。

　　保險公司為保證出售險種和保險金投資的收益率，應(yīng)憑專業(yè)實力，開展全面、動態(tài)的研究與監(jiān)督，從而進一步完善股權(quán)眾籌平臺。首先，在險種設(shè)計和保險金投資前，保險公司將對相關(guān)項目、行業(yè)進行盡職調(diào)查，初步排除風(fēng)險過大，甚至涉嫌詐騙的項目。其次，保險售出、保險金開始投資股權(quán)眾籌后，保險公司將進行實時監(jiān)管，對融資公司的財務(wù)狀況、資金使用計劃、紅利支付情況進行實時監(jiān)督，并做適當(dāng)?shù)男畔⑴叮瑥亩鴾p小信息不對稱帶來的風(fēng)險。最后，當(dāng)一輪險種出售和投資結(jié)束后，保險公司將獲得經(jīng)驗積累，并運用于下一輪險種設(shè)計、投資活動中，逐步優(yōu)化項目，使股權(quán)眾籌趨于成熟，削弱非系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　通過保險公司的全面介入，可以形成保險業(yè)與股權(quán)眾籌的生態(tài)圈，有效防范風(fēng)險。在股權(quán)眾籌和保險的生態(tài)圈中，應(yīng)平衡好效益分配問題。利益相關(guān)雙方應(yīng)依據(jù)不同合作模式進行利益分配。若保險公司與股權(quán)眾籌平臺直接合作，可根據(jù)保險公司擔(dān)保的風(fēng)險程度，以及為眾籌平臺提升的邊際收益，按照一定比例從眾籌平臺收取的傭金中提成。若保險公司單獨與投融資者進行合作，應(yīng)按照公司計算的險種費用對購買保險的股權(quán)眾籌平臺用戶收取保費，而眾籌機構(gòu)則利用平臺推廣保險，為用戶降低風(fēng)險，以擴大平臺規(guī)模，獲得更大收益，不參與保費利益分配。