深喉講述金交所野蠻生長模式：“躺賺”千分之二收益

　　編者按

　　金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，原先為提高各類金融資產(chǎn)的流動(dòng)性而設(shè)立，發(fā)展至今在全國已經(jīng)逾50家，但由于相對(duì)較弱的監(jiān)管，使得金融資產(chǎn)交易平臺(tái)成為了各類機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利的場(chǎng)所。

　　P2P大額借款拆分、私募產(chǎn)品拆分、銀行不良資產(chǎn)包裝理財(cái)，底層資產(chǎn)在經(jīng)過金交所的層層包裝后，已經(jīng)變得撲朔迷離難以看清，這已經(jīng)背離了監(jiān)管層穿透底層資產(chǎn)監(jiān)管的思路。更嚴(yán)重的是，拆分后的資產(chǎn)銷售給中小投資者而非合格投資者，將金融風(fēng)險(xiǎn)可能的波及面廣泛化。

　　種種亂象，已經(jīng)到了需要“剎車”的時(shí)候。

　　張揚(yáng)表示，P2P+金交所這種模式更多只是為了規(guī)避限額，或者是延續(xù)原有大額業(yè)務(wù)的暫時(shí)手段。P2P平臺(tái)的標(biāo)的拿到金交所進(jìn)行拆分，通過拆分后，再回到P2P平臺(tái)，讓投資人購買，這個(gè)環(huán)節(jié)也可叫做“嵌套合同”環(huán)節(jié)。

　　2010年，國內(nèi)第一家覆蓋全國的金融資產(chǎn)交易平臺(tái)“天津金融資產(chǎn)交易所”（簡稱天金所）成立，此后全國范圍內(nèi)地方金交所和金交中心紛紛涌現(xiàn)，目前金融資產(chǎn)交易平臺(tái)已達(dá)數(shù)十家。

　　金交所成立初衷，是為了更好的處置國內(nèi)不良金融資產(chǎn)和各類金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。但發(fā)展至今，金交所的業(yè)務(wù)逐漸復(fù)雜化?，F(xiàn)今不但是一些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不良出表的通道，也是小貸公司、租賃公司、資產(chǎn)管理公司等的創(chuàng)新融資渠道，近期還因成為互金平臺(tái)的資產(chǎn)端放大風(fēng)險(xiǎn)，頻頻引發(fā)爭議。

　　善花如何結(jié)出“惡”果？金交所又有哪些“風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”？一位長期同金交所開展業(yè)務(wù)合作的業(yè)內(nèi)人士張揚(yáng)（化名）向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者講述了這些年金交所的野蠻生長。

　　銀行借道金交所處置不良術(shù)

　　我國目前不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓主流有三種方式，司法拍賣、各類AMC和掛牌轉(zhuǎn)讓。金交所的主營業(yè)務(wù)之一就是提供平臺(tái)讓企業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)?！暗珜?shí)話說，不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓沒那么容易，掛牌不良資產(chǎn)成交量很小，雖然是基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，但從業(yè)務(wù)量上看這不是金交所的主營業(yè)務(wù)?！睆垞P(yáng)稱。

　　“可以說，金交所和P2P本質(zhì)上沒有區(qū)別，它是一個(gè)純通道?！睆垞P(yáng)坦言。2013年以來，金融機(jī)構(gòu)的不良率明顯上升。對(duì)于資金雄厚的國有大行和股份行來說，可以通過核銷處置不良，可對(duì)于一些千億規(guī)模的中小銀行來說，5%的不良率就可以讓他們難以承受。

　　銀行與金交所的合作模式在嚴(yán)查通道業(yè)務(wù)之前主要分存量業(yè)務(wù)和新增業(yè)務(wù)兩種。張揚(yáng)稱，對(duì)于存量業(yè)務(wù)，以不良資產(chǎn)為例，某銀行將100萬的不良資產(chǎn)打包給SPV，SPV可以通過多次轉(zhuǎn)讓到金交所，包裝成理財(cái)產(chǎn)品，然后回到銀行柜臺(tái)進(jìn)行銷售。這種方式一方面將不良轉(zhuǎn)為表外，一方面多賣了理財(cái)，對(duì)于一些中小金融機(jī)構(gòu)來說非常有吸引力。

　　“這個(gè)模式的危險(xiǎn)之處在于可以無限循環(huán)，只要不良資產(chǎn)沒有核銷，可以重復(fù)運(yùn)作這種模式售賣同一筆不良資產(chǎn)的理財(cái)。大銀行不會(huì)采用這種方式，但是小銀行如果壞帳準(zhǔn)備金計(jì)提那么流動(dòng)性會(huì)有問題，這種嵌套循環(huán)不得不持續(xù)，但可以肯定的是，如果這樣無限循環(huán)下去，銀行的風(fēng)險(xiǎn)遲早爆發(fā)，源頭監(jiān)管是必要的?！?/p>

　　而新增業(yè)務(wù)則主要是一些無法通過表內(nèi)貸款獲得融資的企業(yè)，通過多層嵌套，經(jīng)過金交所的包裝回到銀行柜臺(tái)銷售，獲得資金?！敖陔S著監(jiān)管趨嚴(yán)，房地產(chǎn)企業(yè)融資受限，不少房企借道金交所。首先房企需要制定一個(gè)大概的融資計(jì)劃，并找好資金方，金交所通過包裝打通房企融資渠道，當(dāng)然投資方不一定是銀行，也有機(jī)構(gòu)和其他投資人?！睆垞P(yáng)介紹。

　　“躺賺”千分之二收益

　　張揚(yáng)指出，近期熱議的P2P與金交所的合作模式就是純通道模式?；ソ鹌脚_(tái)將大額標(biāo)的在金交所掛牌拆分，金交所一般不管資金的募集，P2P平臺(tái)自己尋找募資人。而金交所提供這種純通道業(yè)務(wù)的手續(xù)服務(wù)費(fèi)在千分之二以上，幾乎可以說是躺著賺錢。

　　“平臺(tái)與金交所的合作并不是沒有門檻的，金交所也會(huì)視平臺(tái)背景和標(biāo)的金額而定?；旧隙际乔f規(guī)模起，上億規(guī)模也是很常見的?！睆垞P(yáng)稱。

　　張揚(yáng)表示，P2P+金交所這種模式更多只是為了規(guī)避限額，或者是延續(xù)原有大額業(yè)務(wù)的暫時(shí)手段。P2P平臺(tái)的標(biāo)的拿到金交所進(jìn)行拆分，通過拆分后，再回到P2P平臺(tái)，讓投資人購買，這個(gè)環(huán)節(jié)也可叫做“嵌套合同”環(huán)節(jié)。

　　“本來P2P是三方參與者，借款人通過平臺(tái)借錢，現(xiàn)在多了金交所作為第四方通道。說到底，就是P2P為了規(guī)避大額標(biāo)，在金交所進(jìn)行額度拆分。但金交所的通道模式，只是對(duì)原有資產(chǎn)的一種重新的排列組合，并不能改變其中的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，反而會(huì)加大產(chǎn)品構(gòu)成的不確定性。”張揚(yáng)坦言。

　　張揚(yáng)告訴記者，P2P+金交所模式是屬于一種“鉆空子”模式。沒給整個(gè)行業(yè)帶來一個(gè)良好的發(fā)展，如果經(jīng)過無數(shù)的嵌套，外加無數(shù)的循環(huán)，投資人可能永遠(yuǎn)都找不到資產(chǎn)底包是什么。但是資產(chǎn)底包（借款人）一旦出問題，就會(huì)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致資金鏈在源頭的斷裂。

　　但P2P是可以合理使用金交所通道的。張揚(yáng)指出，不少互金平臺(tái)有意投資設(shè)立金交所。這種模式下，互金平臺(tái)把存量的超過額度或者是其他類型的金融資產(chǎn)，通過金交所來進(jìn)行對(duì)外的銷售和轉(zhuǎn)讓。比如說大額的存量資產(chǎn)，在監(jiān)管禁令下，因?yàn)椴辉试SP2P拆標(biāo)，不允許超過限額，P2P模式走不通，那么平臺(tái)可以將資產(chǎn)在金交所進(jìn)行掛牌，對(duì)外轉(zhuǎn)讓。

　　“這種方式的轉(zhuǎn)讓主體應(yīng)該直接是企業(yè)或者借款人，直接在金交所平臺(tái)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，金交所為唯一的中介機(jī)構(gòu)，投資人通過金交所的通道，直接把錢投資給企業(yè)或者借款人，與前面的拆標(biāo)嵌套模式完全不同?！睆垞P(yáng)補(bǔ)充道。

　　但當(dāng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者問張揚(yáng)是否在金交所平臺(tái)上投資時(shí)，張揚(yáng)坦言，“操作多了同行很少投資金交所，雖說短期風(fēng)險(xiǎn)不大，我操作的也還沒有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，但知道了過程心里還是不太舒服。畢竟使用這種通道的資產(chǎn)質(zhì)量并不是最優(yōu)質(zhì)的。”

　　作者：侯瀟怡