新三板分層制引起的震動(dòng)正在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域發(fā)酵。
6月8日，新三板企業(yè)瓷爵士（831441）公布《溫州瓷爵士科技股份有限公司重大資產(chǎn)重組預(yù)案》（以下簡稱《重組預(yù)案》），擬將旗下P2P平臺(tái)浙江溫商貸互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)有限公司（以下簡稱“浙江溫商貸”）100%股權(quán)出售給控股股東李山投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱李山投資）。繼去年以來掛牌新三板的熱潮之后，溫商貸成為首個(gè)從新三板退出的網(wǎng)貸平臺(tái)。
剝離溫商貸到底是由于瓷爵士所公布的規(guī)避“經(jīng)營性合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)”，還是如溫商貸回應(yīng)中指向的不影響瓷爵士創(chuàng)新層之路？溫商貸被剝離是否還有更深層原因？對(duì)此，溫商貸方面向《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示，“一切回應(yīng)以公告為準(zhǔn)?！?
剝離P2P難換創(chuàng)新層
根據(jù)《重組預(yù)案》中披露的原因，瓷爵士是“鑒于公司全資子公司浙江溫商貸主營的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)目前存在一定的經(jīng)營合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)，且在國家政策持續(xù)收緊的背景下未來經(jīng)營業(yè)績亦存在較大的不確定性，因此計(jì)劃通過本次重大資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)讓持有的浙江溫商貸100%的股權(quán)以徹底退出互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，并規(guī)避由此產(chǎn)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使公司集中現(xiàn)有資源和精力發(fā)展陶瓷餐具的銷售及修復(fù)業(yè)務(wù)。”
一位不愿具名的新三板券商分析人士對(duì)記者指出，雖然P2P的殼在新三板越來越稀缺，但是這個(gè)行業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯提升。在市場利率整體下移的情況下，P2P收益也明顯降低。這一時(shí)機(jī)下，瓷爵士為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)作出剝離可以理解。
根據(jù)瓷爵士2015年年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4559.79萬元，同比增長 321.37%。其中，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收3537.22萬元，占比77.57%。年報(bào)顯示，2015年瓷爵士營業(yè)利潤比上年同期增加1383萬元，公司的毛利率也從2014年的34.18%大幅提高至63.54%。年報(bào)披露稱：這些明顯增長主要來自互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)帶來的新利潤增長點(diǎn)。
根據(jù)上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，溫商貸僅4個(gè)月的業(yè)務(wù)營收接近瓷爵士總營收的八成。對(duì)于盈利勢頭正好的一只“現(xiàn)金奶?！?，溫商貸在年報(bào)中沒有對(duì)“經(jīng)營合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)”和業(yè)績“不確定性”原因進(jìn)行正面回應(yīng)，而是給出了不同解釋。溫商貸在《關(guān)于瓷爵士轉(zhuǎn)讓溫商貸股權(quán)的公告》中稱：由于新三板分層方案讓互聯(lián)網(wǎng)金融公司徹底無緣創(chuàng)新層。在此條件下，為了不制約溫商貸與瓷爵士的發(fā)展，瓷爵士轉(zhuǎn)讓100%股權(quán)給李山投資。這一回應(yīng)，將剝離原因指向了“瓷爵士為沖擊創(chuàng)新層”。
但根據(jù)公開信息顯示，瓷爵士的主業(yè)為陶瓷修復(fù)技術(shù)。根據(jù)該企業(yè)2015年年報(bào)顯示，其陶瓷餐具銷售、陶瓷餐具修復(fù)及專利商標(biāo)使用費(fèi)占2015年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為21.73%、0.15%、0.55%，遠(yuǎn)不及互金業(yè)務(wù)。一位網(wǎng)貸從業(yè)者告訴記者，剝離溫商貸后，瓷爵士的主營業(yè)務(wù)收入顯然將大幅下降，加之陶瓷餐具業(yè)務(wù)持續(xù)盈利能力和發(fā)展空間有限，在不注入新資產(chǎn)的情況下，瓷爵士的發(fā)展前景并不樂觀。
而沖擊新三板創(chuàng)新層更是難上加難。盈燦咨詢高級(jí)研究員張葉霞指出，從創(chuàng)新層三個(gè)分層標(biāo)準(zhǔn)來看，剝離溫商貸后，首先，瓷爵士2015年陶瓷業(yè)務(wù)凈利潤為負(fù)，不滿足平均凈利潤不少于2000萬元的要求。第二，剝離后2015年瓷爵士營業(yè)收入為1000萬元，小于創(chuàng)新層提出的4000萬元的要求；第三，在剝離前，2015年股東權(quán)益約為4579萬元，已低于股東權(quán)益不少于5000萬元的要求。
但張葉霞也指出，李山投資對(duì)外進(jìn)行了不少投資，不排除日后會(huì)與瓷爵士進(jìn)行資產(chǎn)重組來實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)。
“脫殼”后前景待考
溫商貸官網(wǎng)顯示，成交額從0到50億元花費(fèi)了兩年零五個(gè)月的時(shí)間，但是從50億跨過100億元，卻僅用了不到一年的時(shí)間。2015年全年總成交額達(dá)48.13億元，成交額環(huán)比前年增長93.86%。2016年5月，平臺(tái)成交額突破100億元。在互金平臺(tái)增資增信需求強(qiáng)烈的行業(yè)環(huán)境下，新三板企業(yè)子公司這個(gè)“名頭”帶來的附加值難以估量。
在失去新三板的增信招牌后溫商貸又將何去何從？在張葉霞看來，失去新三板掛牌企業(yè)背景會(huì)對(duì)平臺(tái)短期公信力造成一定的影響，但長遠(yuǎn)看更重要的還是平臺(tái)自身的風(fēng)控能力、競爭力和合規(guī)性。
事實(shí)上，此前溫商貸的運(yùn)營合規(guī)問題也受到過瓷爵士審計(jì)方的注意。在瓷爵士2015年年報(bào)中，瓷爵士對(duì)此特別說明指出：2015年由于溫商貸從事的是新興行業(yè)，對(duì)于操作模式等處于摸索期，撮合資金部分借款客戶的股權(quán)由公司母公司的員工、高級(jí)管理人員進(jìn)行代持系風(fēng)控所致。自2016 年4 月以來，公司已經(jīng)改變上述風(fēng)控模式，不再由公司母公司的員工、高級(jí)管理人員代持借款客戶的股權(quán)，改由無關(guān)聯(lián)的第三方代持借款客戶的股權(quán)并提供擔(dān)保。
記者在溫商貸官網(wǎng)看到，目前共有四款在售理財(cái)產(chǎn)品，分別是“新手標(biāo)”“轉(zhuǎn)貸寶”“溫商寶”與“債權(quán)轉(zhuǎn)讓”。風(fēng)控方案注明由第三方機(jī)構(gòu)提供逾期項(xiàng)目資產(chǎn)回購，但并沒有注明明確機(jī)構(gòu)名稱，存在信披瑕疵。
記者致電客服獲知，該機(jī)構(gòu)為溫州聚信中小企業(yè)服務(wù)中心，工商信息顯示，該機(jī)構(gòu)成立于2016年2月，為普通合伙企業(yè)，注冊(cè)資金和股東出資信息并未公布。業(yè)內(nèi)人士指出，根據(jù)以上信息，并不能判斷該機(jī)構(gòu)是否具有合格的擔(dān)保能力和項(xiàng)目回購能力。溫商貸官網(wǎng)上針對(duì)該風(fēng)控措施也給出明確提示，披露其局限性在于可能出現(xiàn)機(jī)構(gòu)現(xiàn)金流緊張或財(cái)務(wù)狀況惡化，無力履行回購責(zé)任。
記者注意到，溫商貸上的借款項(xiàng)目多為企業(yè)貸款，多集中在房地產(chǎn)、資產(chǎn)管理和建筑工程類貸款，資產(chǎn)端類型較為單一，且存在大標(biāo)拆標(biāo)等合規(guī)瑕疵。一位業(yè)內(nèi)人士指出，在互金整治的大背景下，失去新三板噱頭，下一步溫商貸更加需要在資產(chǎn)端開發(fā)和風(fēng)控等環(huán)節(jié)上穩(wěn)扎穩(wěn)打，并在18個(gè)月的整改期中解決合規(guī)瑕疵。
而溫商貸的“脫殼”是否會(huì)引發(fā)其他涉P2P新三板公司的聯(lián)動(dòng)效仿呢？根據(jù)《重組預(yù)案》，浙江溫商貸100%的股權(quán)預(yù)估將以1.1億~1.6億元的價(jià)格“賣予”李山投資。比照互金平臺(tái)的普遍估值和溫商貸的盈利能力，如果沒有三者之間微妙的關(guān)聯(lián)關(guān)系，這一“白菜價(jià)格”則是天方夜譚。在前述網(wǎng)貸平臺(tái)負(fù)責(zé)人看來，很多涉P2P的新三板企業(yè)并不具備溫商貸、瓷爵士及李山投資之間如此密切的關(guān)聯(lián)關(guān)系，因此可以快速平衡各利益相關(guān)方的資本運(yùn)作并不容易。
公開信息顯示，目前涉足P2P平臺(tái)的新三板企業(yè)共有9家，包括瓷爵士（溫商貸）、軟智科技（金蛋理財(cái)）、嘉網(wǎng)股份（安心貸）、九信資產(chǎn)（九信金融）、中瀛鑫（恒富在線）、大富裝飾（樂金所）、萬惠金科（PPmoney）、光影俠（團(tuán)貸網(wǎng)）、嘉銀金科（你我貸），這其中大多是通過并購等方式“借殼”登陸新三板。記者嘗試詢問其中一家網(wǎng)貸平臺(tái)負(fù)責(zé)人，該人士表示，此問題過于敏感不便回答。
在張葉霞來看，這些企業(yè)是否會(huì)采取下一步動(dòng)作要看是否通過剝離就能達(dá)到進(jìn)入創(chuàng)新層的要求，還有看新三板相關(guān)限制政策的解禁時(shí)間?！皬哪壳翱?，想在新三板融資的目標(biāo)困難重重?！?
資本騰挪背后
溫商貸和瓷爵士從當(dāng)初借殼登陸到利落剝離背后的邏輯是什么？
在溫商貸的《公告》中披露：轉(zhuǎn)讓前溫商貸是瓷爵士的子公司；瓷爵士是李山投資的子公司。在完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，三者關(guān)系為：溫商貸與瓷爵士是同屬李山投資的子公司。
公開資料顯示，瓷爵士成立于2010年，主營業(yè)務(wù)是瓷器餐具修復(fù)，現(xiàn)任溫商貸法人的盧成堆也是瓷爵士的法人和第二大股東。2013年，瓷爵士改制為股份公司并在浙江股交中心掛牌，2014年年底登陸新三板。此時(shí)，自然人翁丹艷通過持股44.09%，成為第一大股東和實(shí)際控制人。
2015年6月17日，瓷爵士發(fā)布了第二次股票發(fā)行方案，李山投資以8324.4萬元認(rèn)購了此次發(fā)行的全部1982萬股，此次定增后，以49.55%的持股比例成為瓷爵士的控股股東。記者查閱相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)，李山投資控股股東胡其豐正是瓷爵士實(shí)際控制人翁丹艷的配偶。
就在李山投資控股瓷爵士的當(dāng)日，瓷爵士宣布出資設(shè)立子公司溫商貸，并于2015年8月宣布上線互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)“溫商貸”，成功將P2P業(yè)務(wù)裝入了新三板公司。
在一位網(wǎng)貸平臺(tái)負(fù)責(zé)人看來，瓷爵士的主業(yè)陶瓷修復(fù)技術(shù)并沒有絕對(duì)性的技術(shù)和科研優(yōu)勢，在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，股東希望通過互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)在資本市場盡快實(shí)現(xiàn)退出，然而互金整治和一系列政策阻斷了這種退出方式。在這一背景下，再次通過資本騰挪將溫商貸從瓷爵士剝離并不會(huì)對(duì)三者造成損失。
前述券商分析人士指出，事實(shí)上溫商貸的業(yè)務(wù)和瓷爵士本身并沒有直接關(guān)系，二者并不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
值得注意的是，記者查閱瓷爵士2016年1月15日發(fā)布的一份《關(guān)于子公司浙江溫商貸互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)有限公司購買理財(cái)產(chǎn)品的公告》發(fā)現(xiàn)，公告曾披露溫商貸將動(dòng)用不超過1.1個(gè)億的閑置資金用于購買中國農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的低風(fēng)險(xiǎn)、保本型、短期理財(cái)產(chǎn)品，并認(rèn)為“符合全體股東的利益”。
在前述平臺(tái)負(fù)責(zé)人看來，這樣的資本騰挪和資金空轉(zhuǎn)事實(shí)上并不符合國家當(dāng)初設(shè)置新三板以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展期望，不排除今后的政策風(fēng)險(xiǎn)，這或許是瓷爵士作出剝離動(dòng)作的更深動(dòng)因。
(責(zé)任編輯：畢曉娟)
