對資產(chǎn)的收益、風(fēng)險、現(xiàn)金流重新打包組合并拆分銷售……同樣一件事情，一年半前叫“類”資產(chǎn)證券化；現(xiàn)在成了“場外”資產(chǎn)證券化。一些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺似乎已經(jīng)認(rèn)定其從事的業(yè)務(wù)符合資產(chǎn)證券化（ABS）思路，只是參與主體不屬于持牌金融機構(gòu)。

　　場外ABS最普遍模式如下：一家手握資產(chǎn)而急切等待現(xiàn)金回籠的企業(yè)（如小貸公司）發(fā)起證券化需求，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺（網(wǎng)貸、綜合理財平臺）將這些非標(biāo)準(zhǔn)化的企業(yè)或個人債權(quán)打包并分割成線上標(biāo)準(zhǔn)化的理財產(chǎn)品銷售；該平臺合作的擔(dān)保公司、資管公司承諾溢價回購。當(dāng)然，為了給產(chǎn)品增信，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺在發(fā)售這些理財產(chǎn)品前，還會先到各地金融交易所將產(chǎn)品登記掛牌，再由關(guān)聯(lián)公司摘牌，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到平臺銷售。

　　這個“銷售”，并非真正的債權(quán)轉(zhuǎn)手，因為投資者最后還是要通過相關(guān)公司的資產(chǎn)回購來獲得本息收入，資產(chǎn)只是暫時抵押給投資人，仍然和發(fā)起人有債務(wù)關(guān)系。

　　傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化操作中，需要成立特殊目的實體（SPV）來代表債權(quán)人（投資者）接收資產(chǎn)池，發(fā)行針對該資產(chǎn)池的受益憑證或證券。但互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品沒有資質(zhì)組建合法的SPV，充當(dāng)類SPV角色的是互聯(lián)網(wǎng)金融股平臺的相關(guān)公司甚至其本身。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺慢慢“身兼數(shù)職”：類SPV、類承銷商和承諾回購的類交易所。

　　這也是自去年以來，越來越多互金平臺（尤其綜合理財超市）喊出要對標(biāo)陸金所、做金融資產(chǎn)交易所的背景。如今，新的趨勢是，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺不僅要充當(dāng)證券化產(chǎn)品交易場所，還要介入此間的風(fēng)險定價和交易評級。

　　國內(nèi)第一批綜合理財平臺銅板街董事長兼CEO何俊對證券時報記者稱：“我們要對非標(biāo)類資產(chǎn)評級和定價，并撮合它們與資金對接。我們現(xiàn)在用自己的方式對一些民營企業(yè)的消費金融資產(chǎn)進(jìn)行評級和定價，這些資產(chǎn)很分散，筆均可能才兩三千。傳統(tǒng)評級機構(gòu)擅長大類資產(chǎn)評級，而像我們手上這些（資產(chǎn)），更適合用互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)的方式，重新建模進(jìn)行評級和定價?！?/p>

　　何俊的話透露了目前其評級業(yè)務(wù)賴以生存的3個條件：一是資產(chǎn)來自民營企業(yè)（包括小貸公司、網(wǎng)貸平臺、開展消費金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺），因為來自銀行和非銀金融機構(gòu)的資產(chǎn)會選擇傳統(tǒng)評級公司；二是分散，這類民營企業(yè)通常不對接機構(gòu)，而是利用互聯(lián)網(wǎng)等手段直接放貸或撮合放貸給個人；三是小額，每筆資產(chǎn)金額較少，以幾千到幾萬居多。

　　上述條件能保證銅板街不僅可以基于自身龐大的資產(chǎn)、資金雙方用戶數(shù)打開市場，也可與現(xiàn)有評級機構(gòu)錯位競爭。這一塊確實有市場。目前，與銅板街開展證券化合作的已有達(dá)飛金融、分期樂、人人聚財?shù)荣Y產(chǎn)端平臺，所涉資產(chǎn)包括小額貸款、融資租賃、保理等不同性質(zhì)的債權(quán)，基礎(chǔ)資產(chǎn)池包括消費金融類、供應(yīng)鏈管理類等資產(chǎn)。

　　一位不愿具名的華南區(qū)股份行金融市場部人士，曾經(jīng)在一年半前接受證券時報記者采訪時點出其中難點：債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的制定，對于互金平臺這種金融業(yè)務(wù)趨于淺層（比如借貸、代銷）的參與主體是很難的事情。銀行可以根據(jù)自身的貸款余額對應(yīng)的項目先分類，然后根據(jù)不同的財務(wù)指標(biāo)如收益率，制定不同風(fēng)險等級的打包標(biāo)準(zhǔn)，最后將標(biāo)準(zhǔn)趨同的項目組合打包成新產(chǎn)品。

　　“這必須依靠完善的定價模型和風(fēng)控體系，而互金在這方面還很缺失?！痹摻鹑谑袌霾咳耸空f。

　　如今，這名銀行人士告訴記者，這依舊是難點，但是“場外的資產(chǎn)場外定價”，或許是這個正在急劇擴容的市場默認(rèn)的行為。