在《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)后，互聯(lián)網(wǎng)金融各個(gè)領(lǐng)域的監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)，包括第三方支付、民間借貸、股權(quán)眾籌等。不過(guò)，有關(guān)P2P監(jiān)管細(xì)則的靴子始終尚未落地。

　　曾經(jīng)接待過(guò)銀監(jiān)會(huì)調(diào)研的紅嶺創(chuàng)投董事長(zhǎng)周世平表示：“銀監(jiān)會(huì)現(xiàn)在在制定監(jiān)管細(xì)則，P2P的門(mén)檻肯定有注冊(cè)資金的要求?！倍渌麕孜粯I(yè)內(nèi)人士透露的消息是，銀監(jiān)會(huì)正在考慮提高P2P平臺(tái)的實(shí)繳資本，標(biāo)準(zhǔn)或是5000萬(wàn)元。

　　實(shí)繳注冊(cè)資本的門(mén)檻，成為懸掛在P2P頭上的達(dá)摩克利斯之劍。而目前大部分平臺(tái)達(dá)不到實(shí)繳注冊(cè)資本5000萬(wàn)的門(mén)檻，在P2P監(jiān)管細(xì)則落地前的窗口期，大部分P2P平臺(tái)或需要引進(jìn)資本，提高實(shí)繳注冊(cè)資本。

　　如今，在監(jiān)管政策趨嚴(yán)已經(jīng)幾無(wú)懸念的背景下，P2P平臺(tái)迎來(lái)了價(jià)值重估時(shí)刻。目前多家P2P平臺(tái)悄然對(duì)外發(fā)出融資消息，包括PPmoney、友金所、投之家、易享貸等。而短期內(nèi)P2P平臺(tái)集體的融資行為，也或?qū)嚎sP2P平臺(tái)的估值空間。

　　即使估值下降，深圳市互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)曾光認(rèn)為大部分P2P平臺(tái)還是沒(méi)法融資，“投資機(jī)構(gòu)投資這個(gè)行業(yè)，寧愿花更多的錢(qián)，買(mǎi)一個(gè)靠前的平臺(tái)，也不愿意花便宜的錢(qián)買(mǎi)一個(gè)爛的?！?/p>

　　而那些無(wú)法達(dá)到實(shí)繳注冊(cè)資本門(mén)檻的P2P平臺(tái)，將何去何從?

　　等待新政

　　十部委在7月18日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》。指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)的第一時(shí)間內(nèi)，廣東互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)組織會(huì)員舉行政策解讀研討會(huì)。“在這個(gè)研討會(huì)上，我們對(duì)即將出臺(tái)的細(xì)則有一個(gè)預(yù)判，就是這個(gè)細(xì)則出臺(tái)可能會(huì)比我們想象中要更加的嚴(yán)一些?！睆V東互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)華德莉表示。

　　為制定契合市場(chǎng)的P2P監(jiān)管細(xì)則，銀監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人多次赴全國(guó)各地P2P公司調(diào)研。接待過(guò)銀監(jiān)會(huì)調(diào)研的紅嶺創(chuàng)投董事長(zhǎng)周世平表示：“銀監(jiān)會(huì)現(xiàn)在在制定監(jiān)管細(xì)則，P2P的門(mén)檻肯定有注冊(cè)資金的要求?！?/p>

　　投之家CEO黃詩(shī)樵稱：“銀監(jiān)會(huì)正在考慮，提高P2P實(shí)繳注冊(cè)資本，達(dá)到5000萬(wàn)元的門(mén)檻?！背酥猓S詩(shī)樵還了解到，部分實(shí)繳注冊(cè)資本托管到銀行，P2P平臺(tái)不能動(dòng)用，還要向銀行對(duì)這筆資金按照一定比例交托管費(fèi)。

　　雖然P2P被定位為信息中介，而非金融中介，“但是萬(wàn)一到時(shí)候遇到一些風(fēng)險(xiǎn)事件，投資人鬧事怎么辦?銀行就可以把這個(gè)錢(qián)給投資人，相當(dāng)于可以保障兌付，防止風(fēng)險(xiǎn)的蔓延?！鄙钲谑谢ヂ?lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)曾光說(shuō)。

　　而對(duì)這個(gè)政策，“我還是比較擁護(hù)的，P2P行業(yè)一定要提高門(mén)檻，包括我們協(xié)會(huì)的入會(huì)門(mén)檻也是5000萬(wàn)，這個(gè)門(mén)檻和監(jiān)管層的門(mén)檻是不謀而合的?！痹夥Q。

　　對(duì)于P2P平臺(tái)5000萬(wàn)元實(shí)繳注冊(cè)資本的門(mén)檻，周世平表示，“目前還沒(méi)有最終確定，只是調(diào)研階段?！薄叭绻媸沁@樣的話，肯定有一大批平臺(tái)光是實(shí)繳注冊(cè)資本這一點(diǎn)就生存不下來(lái)，的確很?chē)?yán)峻?！比A德莉的擔(dān)憂不無(wú)道理，目前全國(guó)2000多家P2P平臺(tái)，絕大部分注冊(cè)資本沒(méi)有達(dá)到5000萬(wàn)。

　　無(wú)疑，這對(duì)股東背景強(qiáng)硬的P2P平臺(tái)是一件好事，包括上市公司系、國(guó)資系、銀行系?！皩?duì)于民營(yíng)系來(lái)說(shuō)，因?yàn)閷?shí)繳注冊(cè)資本不是虛的，要拿出5000萬(wàn)元的真金白銀，還是很難的?！庇呀鹚偛美畈龂?guó)說(shuō)。

　　在網(wǎng)貸之家收錄的1611個(gè)網(wǎng)貸平臺(tái)中，注冊(cè)資本不低于5000萬(wàn)的，只有479家，僅占29.7%。

　　每天和各種各樣P2P打交道的曾光了解到，有的公司表面上是5000萬(wàn)以上的注冊(cè)資本，但實(shí)繳資本可能低于5000萬(wàn)?！耙晕覀儏f(xié)會(huì)調(diào)研，實(shí)繳注冊(cè)資本達(dá)到5000萬(wàn)元的以上，不足1/10?！?/p>

　　曾光接觸的P2P平臺(tái)大部分是深圳地區(qū)的，“深圳比較有代表性，深圳經(jīng)濟(jì)這么發(fā)達(dá)，有錢(qián)人這么多，實(shí)繳資本達(dá)到5000萬(wàn)的平臺(tái)才占1/10，那全國(guó)除了北上廣深這幾個(gè)地區(qū)，其他地方只會(huì)低于這個(gè)數(shù)據(jù)?！?/p>

　　而這些跡象表明目前P2P平臺(tái)中的大部分仍達(dá)不到實(shí)繳注冊(cè)資本5000萬(wàn)的門(mén)檻，若監(jiān)管層按照該標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行將讓許多P2P平臺(tái)面臨進(jìn)入的門(mén)檻。而如今，留給P2P補(bǔ)充資本實(shí)力的時(shí)間已經(jīng)不多。

　　周世平稱，要等央行[微博]關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)之后，銀監(jiān)會(huì)才會(huì)推出P2P的監(jiān)管細(xì)則。目前央行的指導(dǎo)意見(jiàn)已經(jīng)出臺(tái)，“所以銀監(jiān)會(huì)的P2P監(jiān)管細(xì)則將在不久的將來(lái)推出。”

　　實(shí)繳注冊(cè)資本的門(mén)檻，成為懸掛在P2P頭上的達(dá)摩克利斯之劍。為邁過(guò)這個(gè)門(mén)檻，一些新成立的P2P平臺(tái)，就將實(shí)繳注冊(cè)資本設(shè)到了5000萬(wàn)元的門(mén)檻。

　　7月25日正式上線公測(cè)的毅客網(wǎng)，其注冊(cè)資本人民幣5000萬(wàn)元，已到位4700萬(wàn)元，尚有一家實(shí)力股東在走流程。

　　這并非孤例，剛上線不久的優(yōu)優(yōu)金融，其認(rèn)繳注冊(cè)資本總額5000萬(wàn)元。優(yōu)優(yōu)金融創(chuàng)始人陶辰表示，投資人的專業(yè)度不是很高，他們會(huì)依據(jù)P2P平臺(tái)的注冊(cè)資本來(lái)做投資判斷。

　　重估時(shí)刻

　　在P2P監(jiān)管細(xì)則落地前的窗口期，不少P2P平臺(tái)都有意提高實(shí)繳注冊(cè)資本以迎合監(jiān)管。而路徑無(wú)非兩條，一條是P2P增資擴(kuò)股，另一條是被其他公司兼并重組。

　　無(wú)論是哪種方式，P2P的估值將在很大程度上受到該行業(yè)監(jiān)管政策、行業(yè)變化趨勢(shì)等因素的重要影響，而從微觀角度來(lái)看，P2P平臺(tái)在市場(chǎng)上的真實(shí)估值主要參考幾大因素：年化成交額、債券優(yōu)質(zhì)程度、投資人數(shù)、團(tuán)隊(duì)、品牌、運(yùn)營(yíng)時(shí)間等。

　　據(jù)第三方機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì)，2015年7月，我國(guó)網(wǎng)貸行業(yè)整體投資人數(shù)達(dá)到了179.31萬(wàn)人，借款人數(shù)達(dá)到了44.13萬(wàn)人，而同期正常運(yùn)營(yíng)P2P平臺(tái)2136家。

　　一邊是數(shù)量極多的P2P平臺(tái)，另一邊是數(shù)量有限的借款人，曾光據(jù)此判斷，“P2P這個(gè)行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，比鋼鐵、水泥、玻璃這種行業(yè)還要過(guò)?！，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不好，企業(yè)不會(huì)借那么多錢(qián)去用于真實(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)?！?/p>

　　廣州地區(qū) P2P龍頭企業(yè) PP-money已經(jīng)感受到產(chǎn)能過(guò)剩的壓力。8月12日，PPmoney副總裁胡新給公司全體員工的一封信中指出，由于近期公司新發(fā)資產(chǎn)標(biāo)較少，導(dǎo)致不少投資者抱怨搶不到標(biāo)。為滿足廣大投資者的要求，望資產(chǎn)端同事能更有效利用時(shí)間，在嚴(yán)把風(fēng)控關(guān)的同時(shí)，加大力度接觸優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，盡快為投資者找到更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

　　真實(shí)融資需求的不足，正影響著P2P的估值邏輯。

　　“之前的估值更加側(cè)重客戶端，估值依據(jù)主要是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)有多少投資人，這對(duì)于創(chuàng)業(yè)型的公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)獲取投資用戶，還是有優(yōu)勢(shì)的?！崩畈龂?guó)表示。

　　在和一些投資機(jī)構(gòu)探討友金所的融資時(shí)，李昌國(guó)發(fā)現(xiàn)，對(duì)P2P平臺(tái)的股權(quán)投資中，投資機(jī)構(gòu)的估值邏輯從互聯(lián)網(wǎng)端轉(zhuǎn)向資產(chǎn)端，依據(jù)平臺(tái)的年化成交額，且看重資產(chǎn)端安不安全、收益率如何等指標(biāo)。“主要是因?yàn)橐郧耙罁?jù)客戶端來(lái)估值時(shí)，忽略了資產(chǎn)端這個(gè)因素，有些平臺(tái)的資產(chǎn)壞賬率較高，而給平臺(tái)股東方帶來(lái)?yè)p失?！崩畈龂?guó)表示，這是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)的回歸，互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)還是金融。

　　黃詩(shī)樵表示，目前P2P平臺(tái)的估值，是以年化撮合成交量來(lái)估算。

　　以大金重工注資投哪網(wǎng)為例，在4月27日以1.5億元注資獲得投哪網(wǎng)11.76%的股權(quán)，投哪網(wǎng)估值高達(dá)12.75億元。數(shù)據(jù)顯示，投哪網(wǎng)2014年全年實(shí)現(xiàn)平臺(tái)交易額25.5億元人民幣，平均借款期限2.59個(gè)月。

　　那么，投哪網(wǎng)2014年的年化撮合成交量=年累計(jì)交易額*平均借款期限/12個(gè)月=5.5億元。意味著1億元的年化撮合成交量，可折算為2.3億元的估值。而有業(yè)內(nèi)人士稱，在數(shù)個(gè)月之后的今天這般估值已時(shí)過(guò)境遷。

　　黃詩(shī)樵執(zhí)掌下的投之家，近日推出Pre-A輪融資方案，本輪融資規(guī)模人民幣1500萬(wàn)元，出讓5%股權(quán)比例，投之家估值達(dá)3億元。投之家去年10月上線，至今年7月31日總成交突破15億，借款期限大多是1-3個(gè)月。

　　黃詩(shī)樵表示，目前P2P平臺(tái)的估值，“如果年化成交額1億元，估值就是1億元?！边@一估值標(biāo)準(zhǔn)，相比投哪網(wǎng)1億元年化成交量折算2.3億元估值，已經(jīng)縮水了超過(guò)50%。

　　“一旦5000萬(wàn)實(shí)繳注冊(cè)資本的門(mén)檻落地，將有大批P2P公司涌入融資道路?！崩畈龂?guó)說(shuō)，“所以現(xiàn)在的P2P平臺(tái)要未雨綢繆，越早融資越好。”

　　目前多家P2P平臺(tái)有對(duì)外融資的意向，包括PPmoney、友金所、投之家、易享貸等，其中多家平臺(tái)已經(jīng)對(duì)投資者發(fā)布融資商業(yè)計(jì)劃書(shū)?！耙?yàn)槎唐趦?nèi)融資標(biāo)的供應(yīng)增加，那么P2P公司的吸引力和估值也將下降。”李昌國(guó)說(shuō)。

　　即使估值下降，曾光認(rèn)為大部分P2P平臺(tái)還是沒(méi)法融資，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)門(mén)檻很低，公司同質(zhì)化很?chē)?yán)重，競(jìng)爭(zhēng)很激烈，“投資機(jī)構(gòu)投資這個(gè)行業(yè)，寧愿花更多的錢(qián)，買(mǎi)一個(gè)靠前的平臺(tái)，也不愿意花便宜的錢(qián)買(mǎi)一個(gè)爛的?！?/p>

　　在曾光看來(lái)，P2P市場(chǎng)根本容納不了那么2000多家平臺(tái)，從全國(guó)來(lái)看，最多容納500家。按照其邏輯，這意味著其他大部分P2P平臺(tái)，要么被兼并收購(gòu)，要么被淘汰出局。

　　如果實(shí)在沒(méi)有實(shí)力充足實(shí)繳注冊(cè)資本，用戶看平臺(tái)沒(méi)有達(dá)到5000萬(wàn)實(shí)繳注冊(cè)資本的監(jiān)管要求，平臺(tái)的市場(chǎng)份額和用戶將會(huì)流失?！拔s到一定程度，這些P2P自然而然退出市場(chǎng)。”曾光說(shuō)。