券商研究報告認為，過去一段時間，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)共同經(jīng)歷了A股市場“去泡沫化”的洗禮，但作為傳統(tǒng)經(jīng)濟互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型的重要手段之一，互聯(lián)網(wǎng)金融并不一定存在“泡沫”，未來真正的互聯(lián)網(wǎng)金融成長股價值將實現(xiàn)回歸。

　　中金公司：指導(dǎo)意見出臺，互聯(lián)網(wǎng)金融迎來規(guī)范與有序發(fā)展階段

　　事件

　　《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》正式出臺，互聯(lián)網(wǎng)金融迎來規(guī)范與有序發(fā)展階段。《指導(dǎo)意見》確立了互聯(lián)網(wǎng)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售、互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)信托和互聯(lián)網(wǎng)消費金融等互聯(lián)網(wǎng)金融主要業(yè)態(tài)的監(jiān)管職責(zé)分工，在肯定互聯(lián)網(wǎng)金融模式創(chuàng)新的同時，也明確了互聯(lián)網(wǎng)金融依然從屬于金融范疇從而存在與之對應(yīng)的風(fēng)險屬性。

　　評論

　　1、 隨各細分領(lǐng)域的具體指導(dǎo)政策陸續(xù)出臺，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新將更有規(guī)可尋，為創(chuàng)新帶來了更少的不確定性和穩(wěn)健的發(fā)展路徑。 盡管監(jiān)管規(guī)則可能會在一定程度上束縛創(chuàng)新步伐，但考慮到金融市場風(fēng)險具有隱蔽性、廣泛性與突發(fā)性等特征，適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管更有利于行業(yè)的健康發(fā)展。由于沒有突破規(guī)則底線的無序競爭帶來的潛在威脅，我們相信領(lǐng)先企業(yè)的創(chuàng)新投入將更加集中或獲得更長時間的持續(xù)性，其創(chuàng)新成果也將更加豐富、成熟。

　　2、 支付、證券、銀行等領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新相對穩(wěn)定， 此次政策對其監(jiān)管要求與此前預(yù)期基本一致，但網(wǎng)絡(luò)借貸（P2P）則將因為監(jiān)管政策趨嚴(yán)可能面臨大規(guī)模洗牌。 支付、銀行、證券等領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)金融形態(tài)相對穩(wěn)定并擁有相對應(yīng)的監(jiān)管部門， P2P 領(lǐng)域的監(jiān)管則處于缺位狀態(tài)，這也是導(dǎo)致 P2P 平臺野蠻生長并出現(xiàn)“跑路”等違法現(xiàn)象的原因?！吨笇?dǎo)意見》明確了對 P2P 的監(jiān)管思路并指定銀監(jiān)會為監(jiān)管單位，規(guī)范性的加強會導(dǎo)致 P2P 進入一輪洗牌階段， P2P 將告別野蠻生長時代。

　　3、 傳統(tǒng)金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在金融創(chuàng)新上的差距縮小， IT 投入將繼續(xù)加速增長，金融 IT 企業(yè)在與傳統(tǒng)金融機構(gòu)合作的商業(yè)模式也將迎來一輪創(chuàng)新。 互聯(lián)網(wǎng)金融使得金融行業(yè)面臨來自外部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的競爭，利率市場化則使得金融行業(yè)內(nèi)部的競爭加劇。 IT 技術(shù)是提高經(jīng)營效應(yīng)的工具，更是金融機構(gòu)進行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的支撐載體。金融機構(gòu)將繼續(xù)加大IT投入，金融 IT 企業(yè)則由于下游競爭的加劇可以獲得更高的議價能力，從而能夠通過技術(shù)支撐直接參與金融機構(gòu)客戶的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，還有可能參與金融服務(wù)業(yè)務(wù)運營探索出新的合作商業(yè)模式，進一步帶來企業(yè)價值的提升。

　　4、 維持推薦用友網(wǎng)絡(luò)、恒生電子等行業(yè)龍頭企業(yè)。 監(jiān)管加強將使得互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)競爭加劇，并可能加大與傳統(tǒng)金融行業(yè)或者牌照方的合作。擁有一定的客戶數(shù)據(jù)資源、牌照資源的金融 IT 公司在探索互聯(lián)網(wǎng)金融的道路上有望獲得顯著優(yōu)勢。維持推薦擁有客戶資源并結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融使之變現(xiàn)的行業(yè)龍頭企業(yè)，如用友網(wǎng)絡(luò)、恒生電子。（中金公司 盧婷）

　　國金證券：調(diào)整帶來互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的買入機會

　　我們始終堅定看好互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈會是貫穿本輪牛市的投資主線：互聯(lián)網(wǎng)金融的龍頭品種行情從2013 年開始持續(xù)走強并將繼續(xù)作為重點主線，誕生未來真正的對傳統(tǒng)金融行業(yè)實現(xiàn)較大沖擊的互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭企業(yè)。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展將隨著騰訊微眾銀行和阿里螞蟻金服的布局不斷深入而持續(xù)演化： 互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)進入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲取金融牌照提供金融服務(wù)的階段，未來隨著微眾銀行和螞蟻金服業(yè)務(wù)布局的不斷深入，會產(chǎn)生更多的催化劑。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭企業(yè)不斷完善布局，并迅速實現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)： 龍頭企業(yè)如東方財富和同花順業(yè)績大幅受益于本輪牛市，上半年業(yè)績有望實現(xiàn)超預(yù)期；而另一類龍頭企業(yè)如恒生電子則大幅受益于和螞蟻金服的協(xié)同效應(yīng)，通過對現(xiàn)有市場份額優(yōu)勢的進一步鞏固，有望在未來成長成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭金融生態(tài)體系中的重要一環(huán)。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)行業(yè)的融合進一步深入：我們認為互聯(lián)網(wǎng)金融的下一步發(fā)展必然會誕生基于垂直行業(yè)，解決行業(yè)金融需求的垂直領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭企業(yè)。越來越多的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)也開始涉及互聯(lián)網(wǎng)金融，有望在未來產(chǎn)生部分真正的垂直領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭企業(yè)。

　　選股思路

　　當(dāng)前節(jié)點我們繼續(xù)堅定推薦互聯(lián)網(wǎng)金融平臺型的龍頭企業(yè)(恒生電子)，業(yè)績受益于牛市的互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭(東方財富/同花順)和垂直領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭(騰邦國際/世聯(lián)行)。同時我們建議密切關(guān)注新興互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型標(biāo)的(數(shù)碼視訊/梅泰諾)。

　　投資建議

　　我們維持行業(yè)“增持”評級，投資組合為：恒生電子/同花順/東方財富/騰邦國際/世聯(lián)行/數(shù)碼視訊/梅泰諾。（國金證券）

　　國泰君安：龍頭領(lǐng)銜，或有望引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)金融反彈

　　業(yè)績開始兌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融上半年交出靚麗成績單。 東方財富于 7月 14 日發(fā)布 15 年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤約 10.3 億元-10.5億元，同比增長 3055%-3085%，成為互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的中報業(yè)績大龍頭。從整體業(yè)績表現(xiàn)來看， 我們梳理了已發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告的22 家互聯(lián)網(wǎng)金融概念公司，其中凈利潤增速超過 5 倍的公司數(shù)占比達 13.6%，凈利潤增速超過 1 倍的公司數(shù)占比達 31.8%。 而對比整個A 股已發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告的公司，僅 3.1%的 A 股公司增速超過 5倍，僅 19.5%的 A 股公司增速超過 1 倍。業(yè)績開始落地，意味著互聯(lián)網(wǎng)金融正式從概念期走向有實質(zhì)業(yè)績支撐的成長期。

　　傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)金融世界大戰(zhàn)， 互聯(lián)網(wǎng)證券來勢洶洶。 從細分行業(yè)來看，受益于 15 年上半年 A 股市場的高活躍度，證券行業(yè)迎來業(yè)績暴增期，已披露業(yè)績預(yù)告的 8 家證券公司凈利潤均實現(xiàn)了 1.7 倍到5.9 倍不等的增幅；而互聯(lián)網(wǎng)證券的代表公司東方財富和同花順，其中報凈利潤分別實現(xiàn)了近 31 倍和 19 倍的增速，增速遠遠超出券商，可見互聯(lián)網(wǎng)證券在這輪行情中，不僅分享到了行業(yè)增長的收益，還成功掠地攻城，畫大了自身的版圖?；ヂ?lián)網(wǎng)證券來勢洶洶，用實實在在的業(yè)績論證了互聯(lián)網(wǎng)金融的實力。

　　東方財富， 不是縹緲神話， 而是價值龍頭。 從市場份額來看， 15 年上半年 A 股市場所激發(fā)出的熱情，使互聯(lián)網(wǎng)證券借勢席卷用戶，用戶習(xí)慣一旦形成，憑借更優(yōu)質(zhì)的體驗，用戶再回流至傳統(tǒng)金融機構(gòu)的可能性很低。東方財富 15 年上半年實現(xiàn)基金銷售額 4000 億元，同比增長 1300%，二季度較一季度環(huán)比增長 116%。結(jié)合基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)進行估算，東方財富 13 年基金銷售額僅占基金投資者總認申購金額的 1%，而 15 年上半年已接近 6%，市場份額增長迅速。

　　首次覆蓋互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，給予增持評級。 龍頭領(lǐng)銜，或有望引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)金融板塊反彈。 過去一段時間，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)共同經(jīng)歷了 A股市場“去泡沫化”的洗禮，但作為傳統(tǒng)經(jīng)濟互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型的重要手段之一，互聯(lián)網(wǎng)金融并不一定存在“泡沫”，未來真正的互聯(lián)網(wǎng)金融成長股價值將實現(xiàn)回歸。 互聯(lián)網(wǎng)金融趨勢長期向好，我們判斷，東方財富作為互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭公司，超出市場預(yù)期的中報業(yè)績，或有望引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)金融板塊反彈。 維持互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)增持評級， 推薦東方財富、金證股份、中科金財、同花順、博彥科技等。

　　風(fēng)險提示： 未來互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)政策出臺時間具有不確定性。（國泰君安 符?。?/p>