業(yè)內(nèi)期盼已久的《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》(以下簡稱《意見》)出臺進入倒計時。中國人民大學法學院副院長、央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融意見專家組成員楊東對《經(jīng)濟參考報》記者表示，《意見》應(yīng)該會在本月底之前公布，將對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、網(wǎng)絡(luò)支付等目前互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的主要業(yè)態(tài)形成比較明確的原則和規(guī)定。其中針對股權(quán)眾籌風險防范問題，《意見》特別提出合格投資人制度，但詳細限定條件還有待證監(jiān)會股權(quán)眾籌監(jiān)管法案再作規(guī)定。

　　框架 《意見》涉及互聯(lián)網(wǎng)金融主要業(yè)態(tài)

　　中國人民銀行條法司司長張濤日前在參加“2015·上海新金融年會暨互聯(lián)網(wǎng)金融外灘峰會”時透露，央行會同有關(guān)部委起草制定的《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》，日前已獲國務(wù)院批準，各方程序已經(jīng)走完，有望近期正式公布。

　　張濤表示，《意見》將確立一個鼓勵創(chuàng)新、防范風險、趨利避害、健康發(fā)展的總體要求，保障消費者的合法權(quán)益，維護公平競爭的市場秩序，以此為出發(fā)點?！兑庖姟诽岢龉膭顒?chuàng)新，支持互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。他表示，由于互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，現(xiàn)有的法律在某些方面還存在不夠完善、不明晰或者不適應(yīng)的地方，需要有關(guān)方面加緊工作，做好有關(guān)法律法規(guī)的“立廢改釋”，為服務(wù)實體經(jīng)濟提供更好的法律保障。

　　據(jù)了解，《意見》涉及P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、網(wǎng)絡(luò)支付等目前互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的主要業(yè)態(tài)，是一個框架性政策。股權(quán)眾籌作為其中非常重要的組成部分，《意見》將會對其形成一些比較明確的原則和規(guī)定。

　　楊東對《經(jīng)濟參考報》記者表示，即便新《證券法》出臺被推遲，但是股權(quán)眾籌的相關(guān)規(guī)定目前不受新《證券法》約束，《意見》根據(jù)股權(quán)眾籌的特點，對其進行了規(guī)范。

　　此前，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟曾在公開場合闡述了央行金融研究所的研究成果“股權(quán)眾籌54321方案”。該方案提出，可根據(jù)融資規(guī)模，將眾籌平臺分為種子眾籌、天使眾籌和成長眾籌三個層次，不同層次信息披露要求不同，以降低融資者信息披露成本和入市門檻；按照公募、小公募、大私募、私募四個層次來劃分股權(quán)眾籌的投資者，應(yīng)設(shè)立“眾籌合格投資者”的概念；股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當遵守不設(shè)資金池和不提供擔保的兩條底線，建議平臺由第三方支付進行資金托管；股權(quán)眾籌平臺不要突破目前《公司法》和《證券法》所規(guī)定的200人的眾籌人數(shù)上限。楊東透露，上述原則和思路在《意見》中都有所體現(xiàn)。

　　契機 股權(quán)眾籌千億市場崛起

　　去年年底，國務(wù)院常務(wù)會議提出鼓勵股權(quán)眾籌試點。此后，股權(quán)眾籌公司如雨后春筍般涌現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，往證券業(yè)協(xié)會報送會員的眾籌平臺有近200家，其中有實際交易的70家左右，包括一些從債權(quán)眾籌轉(zhuǎn)型過來的平臺。

　　根據(jù)第三方機構(gòu)零壹財經(jīng)提供的數(shù)據(jù)，2014年我國股權(quán)眾籌行業(yè)可獲取的數(shù)據(jù)顯示，成功項目有261個，籌資總額5.8億元。另據(jù)清科集團旗下的私募通統(tǒng)計，2014年國內(nèi)典型的13家眾籌平臺共發(fā)生融資事件9088起，募集總金額13.81億元人民幣。

　　姚余棟此前曾提出將股權(quán)眾籌打造成為中國資本市場“新五板”。他說：“我們主板市場是一板，創(chuàng)業(yè)板和中小板是二板，新三板現(xiàn)在迅速發(fā)展，也是一個中國的創(chuàng)新，已經(jīng)達到兩千家企業(yè)了，預(yù)計將來按這個規(guī)模會達到兩萬家。關(guān)于新四板，今年的政府工作報告已經(jīng)明確指出要地區(qū)性的股權(quán)市場，各地方政府在積極培育，我們把股權(quán)眾籌定位為五板或者新五板?！?/p>

　　對此，眾籌網(wǎng)CEO孫宏生表示，當創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到一定階段，就會出售企業(yè)的部分股權(quán)進行持續(xù)再次融資，而非借貸。因此，未來很多初創(chuàng)企業(yè)不需要真正上市，它們實際上通過股權(quán)眾籌這種迷你IPO的方式實現(xiàn)了另一種意義上的上市?！鞍岩徊糠窒M者和潛在的債權(quán)人變成企業(yè)的股東，將以前高門檻的VC、PE的股東大眾化，讓每人投幾萬塊就能成為股東，這種新型融資方式一定會成為未來的趨勢。”孫宏生說。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，伴隨著相關(guān)監(jiān)管法規(guī)的出臺，股權(quán)眾籌行業(yè)將迎來巨大的市場空間，預(yù)計達到千億元人民幣。世界銀行預(yù)測，到2025年全球發(fā)展中國家的眾籌投資將達到960億美元，中國有望達到460億至500億美元。其中，約70%至80%的融資額將是以股權(quán)眾籌的方式實現(xiàn)。

　　規(guī)范 隔離股權(quán)眾籌與非法集資

　　在很多業(yè)內(nèi)人士看來，即將公布的《意見》不僅會促進股權(quán)眾籌更加快速發(fā)展，對行業(yè)的規(guī)范意義也極其重大。近段時間，眾籌平臺跑路的消息頻頻見諸報端。隨著股權(quán)眾籌規(guī)模急劇擴大，其風險和隱患也在迅速聚集并開始暴露。

　　《經(jīng)濟參考報》記者了解到，目前股權(quán)眾籌和非法集資的界限區(qū)分十分模糊，二者同為向不特定人群公開募集資金，目前借股權(quán)眾籌之名行非法集資之實者不在少數(shù)。非法集資往往以高回報為誘餌，但有些啟動股權(quán)眾籌的企業(yè)也如法炮制，承諾或變相承諾保本付息回報，很多眾籌平臺為了做大做強往往對此視而不見。業(yè)內(nèi)人士指出，不管這些企業(yè)有沒有非法集資的意圖，都在事實上觸犯了法律界限。

　　楊東透露，《意見》主要從保護投資人角度出發(fā)，為了風險防范，提出合格投資人制度?！爱吘构蓹?quán)眾籌還是有門檻的，不是任何投資人都能承擔其可能導致的風險的。不過對于合格投資人需具備什么條件，《意見》并不會詳細提出條件，還要等證監(jiān)會股權(quán)眾籌監(jiān)管法案再作詳細規(guī)定?！彼f。

　　此外，股權(quán)眾籌還存在承諾落空風險。業(yè)內(nèi)人士指出，由于股權(quán)眾籌項目通常是高風險性的，一旦項目失敗，眾籌發(fā)起人給出的承諾就會成為一紙空文。

　　“一個新行業(yè)發(fā)展需要規(guī)范，尤其是涉及大量資金變動的行業(yè)，比如大家熟悉的保險業(yè)、房地產(chǎn)中介公司，都經(jīng)歷了先發(fā)展后規(guī)范的過程?！焙匣锶Τ跏己匣锶肃嵔菡J為，股權(quán)眾籌與其他行業(yè)的不同之處在于，一級市場股權(quán)投資是投資者更加陌生的領(lǐng)域，無論是普通投資人還是作為中介機構(gòu)的股權(quán)眾籌平臺，在受到高額回報的利益驅(qū)動下，更要了解其中潛藏的巨大風險。

　　孫宏生也認為，由于現(xiàn)有的征信體系還不完善，政務(wù)信息互聯(lián)網(wǎng)化程度不夠，導致平臺對融資企業(yè)的風險控制存在缺陷。與此同時，股權(quán)眾籌平臺也有可能把有風險的股權(quán)項目匹配給缺乏風險承受能力的普通投資者。

　　鄭捷表示，當年美國設(shè)立“合格投資人”的門檻，就是因為很多公司以股權(quán)私募為由進行了非法集資。從我國現(xiàn)狀來看，無論是證監(jiān)部門準備實行的“合格投資人”制還是平臺“備案制”都是為了防范類似的風險。