東北特鋼多次債券違約 解決債務(wù)問題要“抓小、抓早”

　　央廣網(wǎng)北京7月25日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，最近，東北特鋼債務(wù)違約，成為熱點(diǎn)話題。從今年3月到現(xiàn)在，東北特鋼已經(jīng)連續(xù)七次債務(wù)違約。作為債務(wù)方的東北特鋼，始終沒有給出能讓債權(quán)人接受的、解決債務(wù)問題的思路和說法，導(dǎo)致了債權(quán)人、金融機(jī)構(gòu)以及資本市場(chǎng)的緊張和焦慮。今年上半年，國(guó)內(nèi)非金融企業(yè)的債券違約，發(fā)生了30起，超過去年和前年數(shù)量的總和，引起了市場(chǎng)的警覺。經(jīng)濟(jì)學(xué)家李揚(yáng)認(rèn)為：要謹(jǐn)防惡意違約導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)制崩壞，違約要在合法的框架下展開。

　　東北特鋼的第一大股東和實(shí)際控制人是遼寧國(guó)資委，其余股東為東方資產(chǎn)和黑龍江國(guó)資委。目前來看，股東們對(duì)如何解決債務(wù)困局，還沒有達(dá)成一致的目標(biāo)，所以沒有公開表態(tài)。企業(yè)的董事長(zhǎng)在最近的一次、也是第一次參加的債券持有人會(huì)議上，提出債轉(zhuǎn)股的設(shè)想，遭到債權(quán)人普遍的反對(duì)。資本市場(chǎng)對(duì)此也不看好。

　　目前，東北特鋼資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85%左右，其中短期債務(wù)比重近7成。有市場(chǎng)人士分析說，東北特鋼背后國(guó)有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系，是畸形的。在鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩、利潤(rùn)下滑的環(huán)境中，東北特鋼還能頻頻發(fā)行短期債務(wù)，有債券投資人的盲目、也有中介機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的忽視，而銀行在明知其償還能力不佳的情況下繼續(xù)為其發(fā)債，其中的關(guān)鍵是行政部門的干預(yù)。結(jié)果是市場(chǎng)的扭曲、市場(chǎng)的失靈，和持續(xù)的債務(wù)違約。

　　從財(cái)務(wù)報(bào)表看，東北特鋼的情況要好于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上大部分鋼鐵企業(yè)。2015年企業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)到2.2億，較上年增長(zhǎng)30%；產(chǎn)品有銷路，設(shè)備有價(jià)值。而企業(yè)能進(jìn)行市場(chǎng)博弈和談判的資本，還不止這些。所以，東北特鋼債務(wù)問題下一步的解決方案，只有瞄準(zhǔn)市場(chǎng)、從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中去尋找。

　　針對(duì)國(guó)有企業(yè)復(fù)雜的內(nèi)部利益關(guān)系，許多專家建言，用綜合手段解決東北特鋼的債務(wù)困局。綜合的手段不外乎政府的政策，和市場(chǎng)的機(jī)制。政府政策的核心很明確，是“保人不保企”，是針對(duì)去過剩產(chǎn)能、去僵尸企業(yè)、減杠桿中，職工培訓(xùn)、轉(zhuǎn)崗和安置。企業(yè)活力的再造，只有在市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上來實(shí)現(xiàn)。

　　目前，具備談判資格和談判能力的東北特鋼各個(gè)利益攸關(guān)方，還在各執(zhí)一端。如果各方只想著實(shí)現(xiàn)自己的利益最大化，企業(yè)面臨的核心問題就難以決斷。從東北特鋼更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略看，有取舍才能有突破。目前難題的解決，要從市場(chǎng)的角度、從政府的角度、也要從社會(huì)穩(wěn)定的角度，進(jìn)行細(xì)致解剖并形成共識(shí)和可行性方案。要透過東北特鋼債務(wù)違約這個(gè)典型案例的解決，為類似問題的解決提供參照。

　　東北特鋼是全國(guó)三大特殊鋼鐵生產(chǎn)商之一，一家尚在盈利的地方國(guó)企為何會(huì)多次債券違約？其債務(wù)負(fù)擔(dān)究竟有多重？債轉(zhuǎn)股等“藥方”能解救一些地方國(guó)企的債務(wù)問題嗎？中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海對(duì)此進(jìn)行了分析與解讀。

　　劉俊海：東北特鋼也是我國(guó)的一個(gè)龍頭國(guó)有企業(yè)，在經(jīng)過上一輪國(guó)企改革的陣痛之后，東北特鋼趕上了經(jīng)濟(jì)上行的好日子，不斷上產(chǎn)能，投資新基地，同時(shí)也在大量舉債，但是隨著鋼鐵產(chǎn)能的過剩，經(jīng)濟(jì)下行的壓力也逐漸顯現(xiàn)出來，特別是高負(fù)債的問題也浮出了水面。從今年3月到7月，東北特鋼連續(xù)七次債券違約的情況也引發(fā)了外界對(duì)于東北特鋼還債能力的擔(dān)憂，我個(gè)人建議要想債務(wù)問題，應(yīng)當(dāng)盡量抓小、抓早、抓準(zhǔn)。為什么？如果債臺(tái)已經(jīng)高筑，而且債權(quán)人不愿意債轉(zhuǎn)股，在這種情況下，如果強(qiáng)行要求債權(quán)人把債權(quán)變成股權(quán)，就有可能會(huì)遭到債權(quán)人的反對(duì)。在這種情況下，債轉(zhuǎn)股就很難進(jìn)行了，如果國(guó)資委等有關(guān)部門，包括東北特鋼大股東及各方當(dāng)事人能及早安排，特別是當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重違約苗頭時(shí)，就積極穩(wěn)妥的開始嘗試債轉(zhuǎn)股，從而調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的話，就有可能獲得廣大債權(quán)人對(duì)企業(yè)發(fā)展的信任、信心，所以盡量“抓小、抓早、抓準(zhǔn)”才能讓大船及時(shí)調(diào)頭，千萬不能等到病入膏肓?xí)r才提出債轉(zhuǎn)股的方案，如果只剩下一個(gè)爛攤子，又有哪個(gè)理性的債權(quán)人愿意轉(zhuǎn)股呢？

　　債轉(zhuǎn)股的核心內(nèi)容是把債權(quán)換成股權(quán)，債券的核心是要還本付息，剛性對(duì)付，可是如果債權(quán)人變成了股東，股東只有在公司有可分配利潤(rùn)的時(shí)候才能分到股息紅利，如果公司虧損了，股東是無權(quán)分到股息紅利的，所以它愿意把別人的債權(quán)變成自己的股權(quán)，這樣就沒有及時(shí)還本付息的壓力了，但是債權(quán)人也不傻，如果債權(quán)換成股權(quán)了，他們的知情權(quán)、決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)、分紅權(quán)能得到充分的保障嗎？如果投資回報(bào)得不到應(yīng)有的保障，債權(quán)人就不愿意實(shí)行債轉(zhuǎn)股，所以我個(gè)人認(rèn)為，債權(quán)人不配合困難國(guó)企提出的債轉(zhuǎn)股的方案，并不等于見死不救，也不是不雪中送炭，因?yàn)閭鶛?quán)人是以他自身的安全為重的，特別是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)也要考慮國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值的問題。所以我個(gè)人認(rèn)為推行債轉(zhuǎn)股一定要嚴(yán)格的在平等自愿、多贏共享、公平公正的軌道上進(jìn)行。

　　總而言之，一方面?zhèn)鶛?quán)人應(yīng)與和東北特鋼有關(guān)的大股東及有關(guān)方面加強(qiáng)溝通，找出一些多贏共享的解決方案，同時(shí)深挖公司改革的潛力，特別是按照消費(fèi)者友好型的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的思路找準(zhǔn)市場(chǎng)的消費(fèi)需求，找準(zhǔn)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)公司的根本利益、債權(quán)人利益以及廣大的職工利益的多贏共享，既能增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，也能讓企業(yè)走出困境，勇于擔(dān)當(dāng)社會(huì)責(zé)任。我個(gè)人認(rèn)為，只要各方拿出誠(chéng)意，進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有企業(yè)往市場(chǎng)化、法制化和公平化的方向改革，方法總會(huì)比問題多。

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