中國(guó)國(guó)債納入全球主要債券指數(shù)指日可待

　　齊冀

　　5月底，央行頒布了中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)放的實(shí)施細(xì)則，將投資主體、投資限額、資本匯入?yún)R出以及具體的賬戶(hù)開(kāi)立等問(wèn)題進(jìn)行了細(xì)化，標(biāo)志著中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)正式對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放。

　　上述開(kāi)放細(xì)則基本上掃除了原本阻止中國(guó)債券市場(chǎng)納入全球主要債券投資指數(shù)的所有障礙：首先，投資者基礎(chǔ)足夠廣泛，涵蓋了幾乎所有機(jī)構(gòu)投資者（目前尚不包括境外對(duì)沖基金）；其二，投資限額被取消；其三，最關(guān)鍵的資金鎖定期被取消，對(duì)資本匯出的唯一限制是，匯出幣種和匯入幣種一致。而一旦納入，其意義如同中國(guó)股市納入MSCI類(lèi)似，將帶動(dòng)大量被動(dòng)管理的全球資金進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。

　　今年3月份央行公布“3號(hào)文”之后，全球最主要的債券指數(shù)團(tuán)隊(duì)就開(kāi)始積極評(píng)估將中國(guó)債券市場(chǎng)納入其指數(shù)的可能性。當(dāng)時(shí)最引人關(guān)注的是摩根大通GBI-EM和花旗的全球國(guó)債指數(shù)（Citi World Government Bond In-dex），盡管當(dāng)時(shí)兩家表態(tài)都很積極，但也均表示，中國(guó)債券市場(chǎng)納入的資本管制障礙并未消除，其中最主要的障礙就是資本鎖定期的問(wèn)題。

　　細(xì)則公布之后，有媒體報(bào)道稱(chēng)，摩根大通團(tuán)隊(duì)已經(jīng)在給客戶(hù)的研究報(bào)告中表示，目前阻礙其指數(shù)團(tuán)隊(duì)將中國(guó)債市納入其GBI-EM 指數(shù)的障礙已經(jīng)破除，目前的評(píng)估將主要看一些交易層面和技術(shù)性環(huán)節(jié)是否符合標(biāo)準(zhǔn)，可能會(huì)在近兩年內(nèi)完成評(píng)估，并將其納入。摩根大通亞太區(qū)副主席李晶女士在摩根大通中國(guó)峰會(huì)期間也表示，“中國(guó)政府債券可能會(huì)加入全球主要債券指數(shù)?！?

　　摩根大通GBI-EM指數(shù)是摩根大通全球國(guó)債指數(shù)中專(zhuān)門(mén)針對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家本幣國(guó)債市場(chǎng)設(shè)置的跟蹤指數(shù)，其納入的重要門(mén)檻就在于國(guó)債市場(chǎng)的準(zhǔn)入性（readily accessible and where no impediments exist for for-eign investors），目前中國(guó)、印度、印尼、泰國(guó)都被排除在外。

　　另外一大債券指數(shù)的編制方花旗集團(tuán)盡管并沒(méi)有明確表示中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)納入其全球國(guó)債指數(shù)的可能性，但從其明確規(guī)定的幾個(gè)條件來(lái)看，中國(guó)政府債券從硬件來(lái)看，在3號(hào)文及此次細(xì)則公布之后，中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)完全符合了花旗的全球債券指數(shù)。

　　首先花旗規(guī)定，任何納入其全球國(guó)債指數(shù)的債券市場(chǎng)規(guī)模要超過(guò)500億美元，當(dāng)前中國(guó)的國(guó)債總額大約為10萬(wàn)億人民幣；其二 ，從信用狀況來(lái)看，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期信用主權(quán)評(píng)級(jí)須為標(biāo)普A-以及穆迪A3，中國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，長(zhǎng)期為“AA-”，也早已超過(guò)了加入其全球債券指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)；而對(duì)于花旗的第三個(gè)指標(biāo)而言則是準(zhǔn)入障礙問(wèn)題，現(xiàn)在實(shí)施細(xì)則的推出去除了資金匯出障礙。

　　目前來(lái)看，全球最主要的債券指數(shù)除了上述兩個(gè)還有巴克萊的Glob-al Aggregate Index及其子指數(shù)亞太區(qū)Aggregate Index，該指數(shù)目前主要跟蹤亞太國(guó)家發(fā)行的本幣國(guó)債（跟蹤的國(guó)債2015年占到87.5%），包括日元、澳元、港幣、新元、韓元、吉林特、泰銖等幾種貨幣，但目前尚未包括人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債。

　　另外值得注意的是太平洋資產(chǎn)管理公司（PIMCO）的系列指數(shù)，其中最為引人關(guān)注的是其PIMCO Global Advantage Government Bond Index(GLADI Government)。其特殊性在于，該指數(shù)的貶值考慮一國(guó)GDP總量而非單純考慮該國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模作為其在指數(shù)中的權(quán)重，如果一個(gè)國(guó)家GDP比重偏大，其在指數(shù)中占比會(huì)較高。比如，美國(guó)國(guó)債因?yàn)槊绹?guó)GDP在全球的比重而排名在首位，占比為23%，歐元區(qū)為18%，日本8.1%。如果中國(guó)被納入該指數(shù)，按照中國(guó)在全球GDP中的排名，中國(guó)國(guó)債在其指數(shù)中所占比重將高于日本，至少在10%以上。

　　分析人士稱(chēng)，摩根大通和花旗均已明確表示在評(píng)估中國(guó)國(guó)債加入其指數(shù)的可能性，一旦這兩大指數(shù)納入中國(guó)國(guó)債，巴克萊和PIMCO也將毫無(wú)疑問(wèn)將這個(gè)龐大市場(chǎng)納入其指數(shù)。藉此，中國(guó)將會(huì)引發(fā)大量的被動(dòng)配置資金流入，其背后的邏輯與A股納入MSCI是類(lèi)似的。

　　根據(jù)摩根大通董事總經(jīng)理、亞太區(qū)副主席李晶女士表示，如果成功納入，（中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)）將會(huì)有望隨著全球債券投資人對(duì)投資組合的相應(yīng)調(diào)整而給中國(guó)帶來(lái)1550億美元資本流入。

　　當(dāng)然這些資金的流入不可能朝夕開(kāi)始，而且目前還面臨著一定的挑戰(zhàn)，其中最顯著的是人民幣匯率貶值壓力以及當(dāng)前中國(guó)債券市場(chǎng)出現(xiàn)的違約新常態(tài)。但需要注意的是，在全球零利率甚至負(fù)利率的環(huán)境下，中國(guó)國(guó)債收益率對(duì)于全球投資者而言仍然有極大的吸引力。

　　以6月10日的全球主要國(guó)債收益率為例，歐元區(qū)基準(zhǔn)、10年期德國(guó)國(guó)債的收益率收益率為0.01%，德國(guó)10年期國(guó)債甚至一度跌至負(fù)收益率；而日本10年期國(guó)債則跌至-0.17%，10年期美國(guó)國(guó)債收益率為1.64%，但而周三的中國(guó)10年期國(guó)債收益率基本維持在3%以上?；旧峡梢哉f(shuō)，投資中國(guó)的10年期國(guó)債相較其他主要國(guó)債品種實(shí)現(xiàn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率基本在200基點(diǎn)以上，甚至可能達(dá)到300個(gè)基點(diǎn)。

　　摩根大通北亞區(qū)債務(wù)資本市場(chǎng)部主管Mark Follett也表示，在全球負(fù)利率的背景下，對(duì)于追求收益的投資者而言，中國(guó)債券市場(chǎng)仍然能夠提供一個(gè)比較高的收益率，因此受到海外投資者的歡迎。

　　當(dāng)然人民幣對(duì)美元存在一定的貶值壓力，對(duì)于美元投資者而言匯率因素是其投資中國(guó)債券市場(chǎng)的一個(gè)負(fù)面因素，但相對(duì)其他幣種而言，比如歐元和日元，則貶值空間則比較狹窄，相對(duì)而言，投資同期限國(guó)債帶來(lái)的收益率要高于對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的成本；對(duì)于其他新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣，甚至包括澳元、韓元等，人民幣匯率是穩(wěn)定甚至是相對(duì)升值的，因此，這些國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)在投資中國(guó)債券時(shí)可以無(wú)需考慮對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　所以總體而言，盡管中國(guó)債市引入海外投資者不可能朝夕而就，但只要制度和技術(shù)環(huán)節(jié)理順，海外機(jī)構(gòu)投資者就有動(dòng)力進(jìn)入，而且這個(gè)時(shí)間點(diǎn)不會(huì)太遠(yuǎn)，很有可能就在今年下半年。

　　（作者供職于國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)）