Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月初，2016年以來已有30只信用債未及時撥付兌付資金，而2015年僅有21只，2014年僅5只。更不能忽視的是，今年以來，涉及負(fù)面事件的信用債已達(dá)1002只?！皬慕谑袌鰜砜?，僅滬深交易所跌破面值的債券數(shù)量就在20-30只之間，而這種級別的債券在往年只有不到10只?！鄙钲谶\(yùn)達(dá)財富總經(jīng)理李惠興向中國證券報記者介紹。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來已經(jīng)有33起主體評級下調(diào)事件，部分主體的評級被下調(diào)至垃圾級別。信用債風(fēng)險的持續(xù)暴露加大了垃圾債市場的容量，從數(shù)量上看，滬深交易所已呈現(xiàn)近兩倍的增長。
“在A股市場還不存在系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)時，垃圾債是一個很不錯的投資機(jī)會。隨著債市風(fēng)險的暴露市場越來越大，意味著可投資和選擇的標(biāo)的也越來越多，如果具備專業(yè)投資能力就能淘到非常不錯的票。但目前在國內(nèi)做垃圾債的主力是私募和一些大戶，從今年的情況來看，他們不一定能消化得了整個市場。遺憾的是，公募雖有專業(yè)的債券研究和操作團(tuán)隊(duì)，但受囿于政策而不能直接投資垃圾債，錯失了一個很不錯的市場。”深圳一家基金公司內(nèi)部人士表示。不過業(yè)內(nèi)人士透露，盡管公募現(xiàn)階段不能直投垃圾債，但基金公司可以通過旗下的專戶產(chǎn)品或者量化產(chǎn)品進(jìn)行部分配置來博取垃圾債的收益。
債市風(fēng)險助推垃圾債擴(kuò)容
參與垃圾債投資的李惠興表示，今年有違約傾向、估值比較合適、跌破面值的債券比較多，他的公司加大了這方面的投資，其投資債券的資金由往年占投資額的10%增加到今年的30%?！皬慕谑袌鰜砜?，僅滬深交易所跌破面值的債券數(shù)量就在20-30只左右，而這種級別的債券在往年只有不到10只?！睋?jù)不完全統(tǒng)計，今年以來已經(jīng)有33起主體評級下調(diào)事件，部分主體的評級被下調(diào)到垃圾級別。信用債風(fēng)險的持續(xù)暴露，加大了垃圾債市場的容量，從數(shù)量上看，滬深交易所就有接近兩倍的增長。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年下半年國內(nèi)信用債風(fēng)險還將持續(xù)暴露，違約將成債市行業(yè)的常態(tài)。從貨幣量來看，資金面并不緊張，大量債券已經(jīng)跌出了超高收益率，背后反映的是風(fēng)險溢價而非流動性溢價，這也在債市違約常態(tài)下，垃圾債規(guī)模將變得越來越大。6月15日，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司發(fā)布2015年度第一期短期融資券（15川煤炭CP001）未按期足額兌付本息的公告，受煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩、煤價大幅下跌、新發(fā)行債券困難等多方面因素影響，公司資金鏈緊張，公司雖然通過多方渠道籌集資金，但截至2016年6月15日，公司依然未能籌集足額償付資金，正式宣告違約。公告顯示，15川煤炭CP001發(fā)行總額10億元，發(fā)行期限1年，利率5.72%。
“川煤違約事件對市場的影響更多是在心理層面。事實(shí)上，從去年下半年開始，債券違約就逐漸暴露，債市投資者對風(fēng)險的意識并不弱，因而對市場中出現(xiàn)的違約可以說已經(jīng)有了防備?！鄙钲谝晃粋型顿Y人士分析，違約債多了對于垃圾債投資者來說投資機(jī)會反而多了，市場上心理層面的恐慌使得問題債券價格壓低了許多，為垃圾債投資者創(chuàng)造了獲利機(jī)會。李惠興向記者表示，不同于股市投資者，債市的長期投資者更希望債券價格有所下跌，從而獲得除票息以外的息差收益。
海通證券研究報告指出，信用風(fēng)險是懸在債市半空中的一把劍。今年以來，至少已經(jīng)有11家企業(yè)對在岸債券發(fā)生違約，超過2015年全年總數(shù)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年下半年，我國非金融類公司要償還2.2萬億元人民幣債券，其中包括430億元被聯(lián)合資信評級低于AAA的債券。這一數(shù)字高于上半年的2萬億元人民幣。雖然債券市場從4月份大跌之后已經(jīng)出現(xiàn)反彈，但被認(rèn)為是垃圾級的A+評級5年期債券收益率較最高評級債券收益率高463個基點(diǎn)，接近2014年以來最高水平。
價格腰斬跌出超額收益
“可能這種機(jī)會有些投資者已經(jīng)注意到了。我們發(fā)現(xiàn)市場上很多的債券，因?yàn)樾庞眠`約風(fēng)險，價格由100多元跌到了60元甚至50元。但實(shí)際上，其中有一部分債券是不會出現(xiàn)真正意義上違約的，當(dāng)然具體需要深度觀察。這類債券跌下來這么多之后，就意味著風(fēng)險已經(jīng)得到一定釋放，這里面也就蘊(yùn)藏著投資機(jī)會。從現(xiàn)在的市場來看，今年這樣的品種會越來越多?！?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/fund/company.php?id=00074823" target="_blank" title="招商基金 00074823">招商基金總經(jīng)理助理吳武澤表示，在垃圾債市場如果挑選出好的標(biāo)的，風(fēng)險并不算大。
從資產(chǎn)配置來看，近期A股在2900點(diǎn)上下震蕩，不少市場觀點(diǎn)認(rèn)為下半年A股行情將持續(xù)呈現(xiàn)寬幅震蕩，短期內(nèi)反轉(zhuǎn)難現(xiàn)，由于沒有趨勢性行情，因而投資機(jī)會有限。在此階段，投資垃圾債則可能存在較好的機(jī)會。業(yè)內(nèi)人士介紹，從往年的投資經(jīng)驗(yàn)來看，投資垃圾債的收益在15%左右。
15%的收益在當(dāng)下“資產(chǎn)荒”形勢下，顯然非常具有誘惑力。數(shù)據(jù)顯示，5月銀行理財?shù)钠骄昊找嬉呀?jīng)跌破4%，集合信托收益也在5%-6%之間，信用債則在去杠桿后收益還在繼續(xù)走低，加之風(fēng)險的暴露使市場承受巨大的“黑天鵝”風(fēng)險。而投資垃圾債類似于在戰(zhàn)火中拾遺，是尋找被市場錯殺的票。
如何篩選標(biāo)的，李惠興表示，一般而言，會選擇一些總資產(chǎn)規(guī)模比較大的企業(yè)，這樣的企業(yè)在一定程度上可以保證最終的償還能力。而在行業(yè)選擇上，則選擇符合供給側(cè)改革、正在深度去產(chǎn)能化的領(lǐng)域，如煤炭、鋼鐵、水泥和化工。從市場情況來看，經(jīng)過前期的調(diào)整，這幾個領(lǐng)域的債券價格已經(jīng)跌得比較多。在具體標(biāo)的選擇上，則要細(xì)看企業(yè)的盈利是否有所改善，抗風(fēng)險能力是否有所增強(qiáng)。事實(shí)上，目前國內(nèi)垃圾債市場主要也是由煤炭、鋼鐵和水泥這幾大領(lǐng)域所構(gòu)成。
“機(jī)會和風(fēng)險都比較集中。垃圾債的投資考驗(yàn)投資者對企業(yè)資產(chǎn)、財務(wù)的深度了解，以規(guī)避‘黑天鵝’事件?！币晃粋顿Y人士向記者表示。以近期的川煤為例，川煤集團(tuán)違約并非煤炭企業(yè)違約的首例，但讓市場詫異的是僅在違約一周前，川煤集團(tuán)曾發(fā)布了兌付公告，引得二級市場買盤不斷，然而在兌付日的前一天公司卻發(fā)布公告表示到期兌付存在不確定性。“黑天鵝”事件也一樣可能在垃圾債市場中出現(xiàn)，在川煤事件中，在兌付公告后引入的買盤中不少就是熱衷于做垃圾債投資的買家。
公募間接進(jìn)場“搶食”
前述做債券投資的人士表示，信用風(fēng)險的加速暴露使得垃圾債市場得以擴(kuò)容，市場會出現(xiàn)一些被錯殺的品種，但同時也意味著“黑天鵝”出現(xiàn)的概率在上升，甚至?xí)霈F(xiàn)一些企業(yè)惡意違約的情況。在沙泥俱下的環(huán)境下，短期投機(jī)者要尤為謹(jǐn)慎。不過，這將有利于債市的長期投資者。同時，對于公募機(jī)構(gòu)來說，這也是一個潛藏機(jī)會的市場。一位公募人士認(rèn)為，公募擁有強(qiáng)大的信用市場投研團(tuán)隊(duì)，有較強(qiáng)的風(fēng)險識別能力，相比于其他投資者具備明顯的優(yōu)勢。
“在A股市場還不存在系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)行情時，垃圾債是一個很不錯的投資機(jī)會。隨著債市風(fēng)險的暴露市場越來越大，意味著可投資和選擇的標(biāo)的也越來越多，如果具備專業(yè)投資能力，就能淘到非常不錯的票。但目前在國內(nèi)做垃圾債的主力是私募和一些大戶，從今年的情況來看，他們不一定能消化得了整個市場。遺憾的是，公募有專業(yè)的債券研究和操作團(tuán)隊(duì)，但受囿于政策而不能直接投資垃圾債，他們錯失了一個很不錯的市場?！鄙钲谝患一鸸緝?nèi)部人士表示。不過業(yè)內(nèi)人士透露，盡管公募現(xiàn)階段不能直投垃圾債，但基金公司可以通過旗下的專戶產(chǎn)品或者量化產(chǎn)品進(jìn)行部分配置來博取垃圾債的收益。
李惠興表示，今年接下來的三四季度或迎來垃圾債的投資機(jī)會。一方面，整體市場在擴(kuò)容，而同時在風(fēng)險集中爆發(fā)的二季度，評級機(jī)構(gòu)對發(fā)債主體進(jìn)行了重新評級，不少發(fā)債主體的評級被降，相對來說安全性已經(jīng)有所提高。在評級被降至AA、AA-后將不能再抵押融資，引來不少原來重倉持債的投資者拋售。在違約和降級的雙重作用下，風(fēng)險得到了釋放，這給了長期投資者尋找好標(biāo)的的機(jī)會。
多家接受采訪的公募人士表示，由于公募產(chǎn)品對評級有最低要求，目前公募不能投資垃圾債，但以后可能會有針對垃圾債的基金。對于垃圾債的投資機(jī)會，如果經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，垃圾債的信用利差就有修復(fù)的可能。其次，投資者可以尋找具有兼并收購和重組機(jī)會的垃圾債。事實(shí)上，引入外部資本的模式是當(dāng)前國內(nèi)上市垃圾債重組的標(biāo)桿方式，不少投資者投資產(chǎn)能過剩企業(yè)的垃圾債，也正是看好這類產(chǎn)業(yè)的整合機(jī)會。
在投資過程中，則可通過分散化的方式來提高組合的風(fēng)險收益比。對于具體操作，李惠興表示，首先通過“攤大餅”的方式將風(fēng)險進(jìn)行分散，同時通過長短線相結(jié)合的方式進(jìn)行操作。針對目前的市場形勢，債市違約常態(tài)化，宜“長債短做”，適當(dāng)做一些波段操作獲取差價和票息以外的收益。在標(biāo)的選擇上，則盡量選擇一些快到期兌付的品種以降低持有風(fēng)險。
(責(zé)任編輯：張明江)
