東北特鋼債券“連環(huán)違約”投資人要求不逃廢債

　　6月7日，東北特鋼集團(tuán)發(fā)布公告，其于6月6日到期的“2014年度第一期非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）”未能按期足額償付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。

　　雖然東北特鋼已經(jīng)更換新的領(lǐng)導(dǎo)班子，但連續(xù)的債務(wù)壓頂讓公司困局難解。

　　5月份，部分債券持有人分別召開會(huì)議，通過要求東北特鋼落實(shí)償債資金乃至提前償付本息、書面承諾不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股不逃廢債保證債券按本息兌付、增加擔(dān)保等議案，但東北特鋼能夠做出的承諾仍然有限。

　　從3月28日公司首次爆發(fā)違約至今，東北特鋼集團(tuán)仍未拿出償債方案，債務(wù)問題仍然待解。

　　連環(huán)違約

　　東北特鋼公告顯示，6月6日到期“2014年度第一期非公開定向債務(wù)融資工具”（14東特鋼P(yáng)PN001）未能按期足額償付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，相關(guān)資料顯示，該支債券發(fā)行總額3億元，期限兩年，債券利率為8.2%。

　　自今年3月份以來，東北特鋼五起債券融資“連環(huán)”違約。3月28日，東北特鋼發(fā)布公告稱，截至到期兌付日日終，公司未能按照約定籌措足額償債資金，8億元短融債“15東特鋼CP001”不能按期足額償付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

　　事實(shí)上，東北特鋼連環(huán)違約事件的“開場(chǎng)”顯得頗為戲劇化。3月18日，東北特鋼發(fā)布公告，表示公司將如期償還到期債務(wù)，3月24日，東北特鋼董事長(zhǎng)楊華突然自殺身亡，三天后，“15東特鋼CP001”宣布構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，而東北特鋼集團(tuán)也成為首家實(shí)質(zhì)債務(wù)違約的地方國企。

　　東北特鋼3月28日發(fā)布的公告稱，“公司面臨較大的流動(dòng)性壓力，且公司董事長(zhǎng)楊華先生于3月24日意外身亡，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和資金周轉(zhuǎn)帶來不確定的負(fù)面影響?！?/p>

　　違約事件的持續(xù)發(fā)酵讓東北特鋼陷入到更大的困境中，在第一筆債務(wù)違約之后，撫順特鋼在上海清算所公告稱，遠(yuǎn)東國際租賃與平安國際融資租賃日前向上海的法院提起訴訟，申請(qǐng)對(duì)東北特鋼所持撫順特鋼近5.015億股股票進(jìn)行凍結(jié)，凍結(jié)期限為3年。這些股票占東北特鋼集團(tuán)所持撫順特鋼股票總數(shù)的100%。

　　屋漏偏逢連夜雨，隨后在4月5日、4月12日、4月27日，東北特鋼“15東特鋼SCP001”（10億元）、“13東特鋼MTN2”（8億元）、“15東特鋼CP002”（7億元）相繼出現(xiàn)違約，加上此次共五次違約，涉及違約的債務(wù)總額已經(jīng)達(dá)36億元左右。

　　債務(wù)的密集到期無疑給東北特鋼的債務(wù)償還帶來巨大壓力，事實(shí)上，隨著新的經(jīng)濟(jì)周期的到來，過剩行業(yè)面臨經(jīng)營困境的例子已不罕見。在鋼鐵行業(yè)，“世界500強(qiáng)”渤鋼集團(tuán)因涉?zhèn)哌_(dá)1920億元，于今年3月進(jìn)入債務(wù)重組階段；而東北特鋼多年以來一直未停止產(chǎn)能的擴(kuò)張與生產(chǎn)線的升級(jí)改造，截至去年6月，東北特鋼北滿基地、撫順基地、大連基地尚在進(jìn)行中的投資規(guī)劃項(xiàng)目達(dá)六項(xiàng)，總投資額216.22億元。

　　償付問題難解

　　雖然在東北特鋼爆發(fā)違約事件之初，一些機(jī)構(gòu)投資者仍然判斷，東北特鋼“15東特鋼CP001”的違約主要是受突然發(fā)生的“偶然事件”影響，而其真的違約的可能比較小，在企業(yè)現(xiàn)金流和利潤(rùn)維持正向的情況下，出現(xiàn)楊華事件的意外，只會(huì)讓該債“延期支付”，但并非真正的違約。

　　不過，在歷經(jīng)兩個(gè)月的連環(huán)違約之后，事件恐怕難以樂觀。4月19日,東北特鋼發(fā)布消息，任命董事為集團(tuán)公司黨委書記、董事長(zhǎng)，在投資人與東北特鋼進(jìn)行多次溝通之后，償債方案尚未出爐。

　　在《關(guān)于對(duì)東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司2015年度第一期超短期融資券第二次持有人會(huì)議決議的答復(fù)公告》中，東北特鋼如此回應(yīng)債券持有人立即償付本息的要求：“發(fā)行人對(duì)于債券持有人的該議案主張表示理解，但目前以發(fā)行人自身力量立即償付本息及支付違約金存在困難，我們將在違約債券整體解決方案形成后，統(tǒng)籌解決違約債券本息兌付問題?！?/p>

　　5月份，本金尚未到期的“13東特鋼MTN1”、“13東特鋼MTN2”持有人分別召開會(huì)議，通過要求東北特鋼落實(shí)償債資金乃至提前償付本息、書面承諾不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股不逃廢債保證債券按本息兌付、增加擔(dān)保等議案。

　　對(duì)于承諾不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股、不逃廢債務(wù)東北特鋼表示同意，而對(duì)于追加擔(dān)保等要求，東北特鋼則表示其擁有的機(jī)械設(shè)備和上市公司股權(quán)等財(cái)產(chǎn)處于受限狀態(tài)，因而“暫時(shí)無法提供追加擔(dān)保措施?！?/p>

　　申萬宏源證券近日一份研報(bào)中指出，“債轉(zhuǎn)股更多的是針對(duì)銀行貸款或私募性質(zhì)的債權(quán)，而非直接公眾債權(quán)。此外，人民日?qǐng)?bào)在《開局首季問大勢(shì)》一文中明確反對(duì)用債轉(zhuǎn)股等方式來降低企業(yè)杠桿的做法，也預(yù)示著在債轉(zhuǎn)股將不會(huì)成為違約企業(yè)脫困的主流做法?？偠灾覀冋J(rèn)為國企信仰打破這一過程并不可逆，而在違約處置的過程中，行政因素的影響將越來越弱，而市場(chǎng)化因素的影響將不斷強(qiáng)化?！?/p>

　　平安證券固定收益部研究主管石磊認(rèn)為，針對(duì)此類國企違約，一般很難清償處理，“并購重組式的方法都很困難。一般民企就比較簡(jiǎn)單，之前幾個(gè)案例都是這樣的，所以一旦違約之后，反而是比較麻煩的事情?！?/p>

　　與此同時(shí)，截至2015年6月底，東北特鋼從國內(nèi)各家銀行獲得的綜合授信額度185.60億元，尚未使用額度僅剩11.50億元，而其總債務(wù)余額高達(dá)400億元，這意味著東北特鋼通過借新還舊手段償債的空間微乎其微?！皩?duì)于（東北特鋼）后續(xù)的演化結(jié)果，債務(wù)最終否得到清償，就像雨潤(rùn)一樣，到期時(shí)還了一部分，最終也將拖欠的部分還掉了，這在很大程度上取決于地方政府的協(xié)調(diào)能力。”一位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)企業(yè)評(píng)級(jí)總監(jiān)說。