經(jīng)濟(jì)下行背景下，從中小企業(yè)到大型企業(yè)，從民營企業(yè)到央企，信用債市場自去年以來一直在創(chuàng)造著不同類型的“違約史”。有券商統(tǒng)計(jì)，自今年初以來，已經(jīng)有超過20家公司出現(xiàn)信用債違約。信用債作為銀行理財(cái)產(chǎn)品的一大投資標(biāo)的，受此影響，監(jiān)管層也開始加強(qiáng)對銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管。對于投資者而言，又該如何避免踩雷？

　　超過20只信用債違約

　　近期債券市場迎來信用風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。南京雨潤5月13日在中國貨幣網(wǎng)發(fā)布公告稱，由于未能如期調(diào)配資金，因此無法兌付10億元債券本息。這是南京雨潤在兩個月內(nèi)第二次出現(xiàn)債務(wù)違約。

　　“同病相憐”的還有天威英利。更早時(shí)候，天威英利發(fā)布公告稱， 5月12日到期的一只中票的本息兌付存在不確定性，總額超14億元。這是天威系債券第六次出現(xiàn)違約。

　　5月發(fā)布違約公告的還有東北特鋼集團(tuán)以及內(nèi)蒙古奈倫集團(tuán)股份有限公司。5月5日，東北特鋼集團(tuán)發(fā)布公告稱，由于公司資金流極度緊張，5月5日到期、發(fā)行規(guī)模7億元的15東特鋼CP002未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。在此之前，東北特鋼已經(jīng)連續(xù)發(fā)生三次企業(yè)債違約。

　　此外，內(nèi)蒙古奈倫集團(tuán)股份有限公司5月4日公告稱，由于公司經(jīng)營困難，無法按時(shí)、足額籌集資金用于付“2011年內(nèi)蒙古奈倫集團(tuán)股份有限公司公司債券”的應(yīng)付利息及回售款項(xiàng)，構(gòu)成對本期債券的實(shí)質(zhì)違約。

　　包括中煤集團(tuán)子公司中煤華昱、中國鐵物等央企此前也紛紛爆發(fā)違約事件。據(jù)媒體報(bào)道，國資委近期組織對106家中央企業(yè)發(fā)行的各類債券進(jìn)行全面摸底，對即將到期的債券逐筆進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查。截至3月底，共有82家中央企業(yè)發(fā)行債券余額4.05萬億元，4家央企違約金額達(dá)84億元。

　　據(jù)國泰君安(17.110， -0.06， -0.35%)統(tǒng)計(jì)，2016年初以來，已有22只信用債發(fā)生違約。違約主體由民企蔓延至央企，鋼鐵、有色、煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)成為違約重災(zāi)區(qū)。

　　監(jiān)管層加緊對銀行理財(cái)監(jiān)管

　　受到信用債違約事件的影響，有投行人士表示，券商已然抬高了一級市場的項(xiàng)目門檻，要求主體評級在AA級以上；部分券商甚至拒絕接受民企項(xiàng)目，因?yàn)閾?dān)心其違約風(fēng)險(xiǎn)過高。不少企業(yè)因?yàn)槿谫Y成本上升取消了債券融資計(jì)劃。

　　實(shí)際上，信用債的頻繁違約也與普通投資者息息相關(guān)，目前眾多銀行理財(cái)產(chǎn)品都有信用債的配資，在頻繁違約的背景下，投資者也很難避免踩雷。

　　由于銀行理財(cái)產(chǎn)品只能在到期后才能明確知道是否實(shí)現(xiàn)了預(yù)期收益率，投資者往往認(rèn)為信用債頻繁違約與自身關(guān)系并不大。

　　不過，監(jiān)管層也開始加緊對銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管。

　　據(jù)媒體報(bào)道，中國政府力推去杠桿和不斷暴露的債券違約風(fēng)險(xiǎn)，加大了銀行理財(cái)資金的安全隱患。銀監(jiān)會近期向部分城市商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求其停止新發(fā)分級型理財(cái)產(chǎn)品。

　　有機(jī)構(gòu)人士透露，本次限制主要是針對銀行發(fā)行的優(yōu)先劣后類分級理財(cái)產(chǎn)品，對于按投入金額不同給予不同預(yù)期收益率的“分級”產(chǎn)品并未進(jìn)行限制；而且這次限制主要針對理財(cái)?shù)呢?fù)債端，而非資產(chǎn)端。

　　不過，華創(chuàng)證券債券團(tuán)隊(duì)研報(bào)認(rèn)為，值得警惕的是，這次監(jiān)管可能意味著銀行理財(cái)?shù)谋O(jiān)管拉開序幕。近年銀行理財(cái)規(guī)模迅速膨脹，以債券為主要標(biāo)的的資產(chǎn)端收益率不斷下行，但理財(cái)成本卻下行緩慢。為了應(yīng)對資產(chǎn)收益負(fù)債成本倒掛的現(xiàn)象，大部分銀行均采取了直接增加杠桿，或進(jìn)行委外投資間接增加杠桿的方式來維持資產(chǎn)端收益率水平，在這一過程中反而又繼續(xù)壓低了債券的收益率，使得風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。

　　盡管本次監(jiān)管只涉及到了占比較小、風(fēng)險(xiǎn)相對最大的分級型理財(cái)產(chǎn)品，但從今年MPA考核體系的推出、前期理財(cái)杠桿摸底等政策連貫性來看，監(jiān)管部門已經(jīng)開始對上述風(fēng)險(xiǎn)有所擔(dān)心，加之近期花樣百出的信用風(fēng)險(xiǎn)事件層出不窮，債券個券的信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)開始蔓延，更加重了理財(cái)市場所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)對于理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管的趨嚴(yán)可能會逐步從分級型產(chǎn)品蔓延至平層型產(chǎn)品。

　　投資者應(yīng)提前梳理到期債券

　　未來債市仍不容樂觀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年信用債到期量顯著高于去年同期。2015年信用債到期量約在4.1萬億元左右，2016年目前存續(xù)債券到期量已達(dá)到5萬億元，較去年同期上升23%，此外新增一年期以內(nèi)債券發(fā)行還會繼續(xù)做大2016年到期債券總量。

　　從即將到期的債券行業(yè)分布看，5-7月到期的債券主要集中在電力、綜合、煤炭、石油、鋼鐵、水泥、制造業(yè)，主要是產(chǎn)能過剩和周期性行業(yè)。

　　對于信用債投資策略，華創(chuàng)證券債券團(tuán)隊(duì)研報(bào)認(rèn)為，2016年信用債到期量增加，且多集中在產(chǎn)能過剩和周期性行業(yè)，企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)加劇，一旦企業(yè)外部融資途徑受阻，不能及時(shí)籌措資金，或?qū)⒓铀傩袠I(yè)出清和違約事件爆發(fā)。投資者需對產(chǎn)能過剩和周期行業(yè)快到期債券進(jìn)行梳理，提前防控，預(yù)防再融資困難引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　隨著信用事件的不斷沖擊，非過剩產(chǎn)能行業(yè)中高評級債券將迎來投資機(jī)會。“銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好將進(jìn)一步回落，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行的投資取向?yàn)榉沁^剩產(chǎn)能行業(yè)中高評級信用債?！敝行沤ㄍ秱治鰩熂緜ソ茉趫?bào)告中提到。