國(guó)際金融協(xié)會(huì)近期發(fā)布的一份報(bào)告指出，全球企業(yè)債規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)下難以持續(xù)的新高，某些方面的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超過(guò)雷曼兄弟破產(chǎn)前的水平。一方面，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體企業(yè)債規(guī)模在過(guò)去10年內(nèi)增長(zhǎng)了5倍，達(dá)到25萬(wàn)億美元；另一方面，當(dāng)前美國(guó)與歐洲的垃圾債券規(guī)模也創(chuàng)下歷史新高?？梢钥吹?，未來(lái)幾年全球范圍內(nèi)可能涌現(xiàn)一波企業(yè)債違約浪潮，對(duì)此應(yīng)保持警惕并著力防范。

　　近年來(lái)全球企業(yè)債發(fā)行規(guī)模高漲，很大程度上與極其寬松的全球貨幣環(huán)境有關(guān)。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家央行紛紛實(shí)施了零利率與量化寬松政策。對(duì)融資者而言，全球基準(zhǔn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下行，顯著壓低了發(fā)債融資的成本，使其有動(dòng)力通過(guò)發(fā)行債券來(lái)融資；對(duì)投資者而言，全球基準(zhǔn)利率下行將提高債券的市場(chǎng)價(jià)值，這使其愿意大量持有債券資產(chǎn)；對(duì)金融中介而言，發(fā)債規(guī)模的上升意味著承銷與通道收入的增加。

　　量化寬松政策雖有效地緩解了危機(jī)造成的流動(dòng)性短缺與信貸緊縮，有助于穩(wěn)定金融市場(chǎng)，提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但也埋下了新的風(fēng)險(xiǎn)與隱患。

　　首先，金融危機(jī)爆發(fā)距今已有七八年時(shí)間，全球經(jīng)濟(jì)仍未擺脫長(zhǎng)期性停滯的困擾。由于投資機(jī)會(huì)依然匱乏，很多企業(yè)發(fā)債并非用于新增投資。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)的報(bào)告，美國(guó)企業(yè)近年來(lái)大舉發(fā)債，但企業(yè)的投資開(kāi)支從2012年以來(lái)一直處于下降趨勢(shì)。募集的資金用于何處了呢？大部分被用于支付紅利、回購(gòu)股票與并購(gòu)交易了。

　　其次，目前企業(yè)債務(wù)的分布苦樂(lè)不均。對(duì)于各國(guó)大企業(yè)而言，通過(guò)發(fā)行股票與發(fā)行債券融資都比較容易，且發(fā)達(dá)國(guó)家股市與債市過(guò)去幾年均為大牛市，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家大企業(yè)通常坐擁大量現(xiàn)金。另一方面，這些國(guó)家的中小企業(yè)則因發(fā)債積累了大量債務(wù)，且其發(fā)行的債券多為收益率偏高的垃圾債券。

　　流動(dòng)性的盛宴不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)率先舉起緊縮的大旗。一旦追隨者越來(lái)越多，全球基準(zhǔn)利率將會(huì)上升，導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的變動(dòng)，很可能使風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。基準(zhǔn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升將會(huì)刺破全球企業(yè)債市場(chǎng)的泡沫，導(dǎo)致一大批企業(yè)債違約。如果風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警不及時(shí)、政府應(yīng)對(duì)不恰當(dāng)，企業(yè)債大舉違約很可能引發(fā)可怕的資產(chǎn)負(fù)債表型衰退。

　　此外，過(guò)去幾年由于發(fā)達(dá)國(guó)家央行集體實(shí)施寬松貨幣政策，導(dǎo)致其有效匯率普遍偏低，這使得很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)選擇發(fā)行以發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣匯率計(jì)價(jià)的債券。未來(lái)隨著發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的變動(dòng)，上述外幣債券將面臨顯著的匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，未來(lái)美元指數(shù)的繼續(xù)上行，很可能造成大批發(fā)行美元債券的新興市場(chǎng)企業(yè)因幣種錯(cuò)配加劇而違約。

　　未來(lái)幾年內(nèi)，全球金融市場(chǎng)依然動(dòng)蕩?；鶞?zhǔn)利率上升與匯率波動(dòng)加劇可能交織在一起，引發(fā)全球企業(yè)債市場(chǎng)的新一波違約浪潮。對(duì)此我們應(yīng)事先做好準(zhǔn)備，以更好地預(yù)警、應(yīng)對(duì)與管理危機(jī)。