在A股市場(chǎng)持續(xù)下挫、主要券種估值泡沫不斷擠壓的背景下，年初以來交易所轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)表現(xiàn)羸弱，本周以來表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于正股，主動(dòng)擠壓估值泡沫。分析人士指出，居高不下的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，以及新券供給的沖擊，在未來一段時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)仍將制約轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的表現(xiàn)，市場(chǎng)短期內(nèi)預(yù)計(jì)將繼續(xù)尋底。

　　主動(dòng)擠壓估值泡沫

　　1月以來，在A股市場(chǎng)開年即持續(xù)下挫的背景下，交易所轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也大幅走低。本周前四個(gè)交易日，轉(zhuǎn)債更一改抗跌風(fēng)格，表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于A股。

　　21日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)報(bào)收于279.88點(diǎn)，全天0.86%的跌幅雖低于滬深市場(chǎng)主要股指，但本周以來累計(jì)跌幅達(dá)8.51%，同期上證綜指、滬深300指數(shù)的跌幅僅為0.71%和1.20%。

　　周四中證轉(zhuǎn)債指數(shù)雖僅下跌0.86%，但兩市交易中的11只轉(zhuǎn)債（含可交換債）品種中，仍有多達(dá)9只下跌，僅2只上漲，整體呈現(xiàn)出與A股市場(chǎng)基本趨同的普跌格局。而本周以來，兩市11只轉(zhuǎn)債中，更有多達(dá)3只跌幅超過10%、7只跌幅超過5%，明顯弱于同期正股表現(xiàn)。

　　估值水平方面，據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過近期市場(chǎng)持續(xù)下跌之后，目前兩市轉(zhuǎn)債品種的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率有所下降，但仍相對(duì)偏高。截至1月21日，11只交易中的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分布在21.37%至102.43%不等。11只轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率整體則已降至6.85%至24.63%的區(qū)間之內(nèi)，債底保護(hù)較前期有所增強(qiáng)。

　　有望走向分化

　　對(duì)于年初以來轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走勢(shì)，機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為，近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌，主要壓力仍來自于在A股市場(chǎng)急跌背景下的估值風(fēng)險(xiǎn)釋放。在短期A股市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍難以趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)、新債供給壓力還將顯現(xiàn)、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率可能還會(huì)持續(xù)壓縮的背景下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)預(yù)計(jì)還將繼續(xù)緩步尋底。而與此同時(shí)，在系統(tǒng)性估值水平快速壓縮之后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化特征也將有望顯現(xiàn)。

　　國(guó)信證券認(rèn)為，前期盡管經(jīng)歷股市幾輪大幅下跌，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值卻依然堅(jiān)挺，這主要是由于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)稀缺性、博弈股市反彈以及機(jī)會(huì)成本相對(duì)較小。而近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)捅破了“估值窗戶紙”，觸發(fā)因素則是供給及供給預(yù)期的沖擊。從長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)估值水平壓縮仍然是必然，未來將很難回到原來的絕對(duì)價(jià)格中樞水平。此外，來自國(guó)泰君安的觀點(diǎn)也認(rèn)為，近段時(shí)間以來，轉(zhuǎn)債供給持續(xù)釋放，弱化了此前的“稀缺性”邏輯。如果正股后續(xù)進(jìn)入震蕩或者下跌模式，那么供給節(jié)奏的加快將會(huì)加速轉(zhuǎn)債估值的下修速度。

　　對(duì)于未來一段時(shí)間轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的策略，海通證券表示，本輪下跌后，轉(zhuǎn)債個(gè)券價(jià)格趨同可能打破。隨著一級(jí)供給擴(kuò)容，可選行業(yè)和標(biāo)增多，偏股型和偏債型個(gè)券價(jià)格可能進(jìn)一步分化。市場(chǎng)回歸常態(tài)，也將意味著轉(zhuǎn)債精挑細(xì)選的機(jī)會(huì)來臨。