2015年3.2萬億置換債的推出有效緩解了償債高峰期的風(fēng)險。與2014年底的焦灼不安相比，地方政府實實在在松了一口氣。然而，在穩(wěn)增長的大環(huán)境下，為了加大投資力度，一些地方政府加杠桿的思維復(fù)蘇，多種“創(chuàng)新”的舉債方式浮出水面，其潛在風(fēng)險不容輕視。

　　杠桿率過高的問題，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長期存在。在全社會杠桿率高企的背景下，地方政府的高杠桿率更值得反思和重視。我國政府一類債務(wù)占GDP的比重在40%左右，這是政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)。如果將二類、三類債務(wù)以合適的比例進(jìn)行折算，則政府負(fù)債率恐需再增長至少3個百分點，如此發(fā)展很快就可能超過60%的國際警戒線。

　　目前，雖然短期內(nèi)負(fù)債率并未超過警戒線，但區(qū)域性風(fēng)險不得不防。審計署數(shù)據(jù)顯示，至2012年底，有3個省級、99個市級、l95個縣級、3465個鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的債務(wù)率高于100%。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、地方財政增速回落以及房地產(chǎn)市場的調(diào)整，一旦累積的債務(wù)風(fēng)險超過地方財政承受能力，就有可能爆發(fā)區(qū)域性財政風(fēng)險。

　　需要特別指出的是，隨著置換債的推出，“火燒眉毛”的風(fēng)險延緩了，由于置換債務(wù)的期限大都在5年以上，一些地方政府希望能夠?qū)⑷看媪總鶆?wù)進(jìn)行置換，對未來的債務(wù)償還問題尚無緊迫感。這種“地方債已不是問題”的潛意識很容易誘發(fā)新的風(fēng)險。

　　就在1月11日，財政部稱將對地方政府債務(wù)余額實行限額管理，具體分為一般債務(wù)限額和專項債務(wù)限額。2015年全國地方債限額16萬億，其中存量債務(wù)15.4萬億，新增債務(wù)6000億。此舉意在給地方債設(shè)立“天花板”，遏制舉債沖動。但對于“加杠桿”已成為慣性思維的地方政府而言，限額未必真的勒得住舉債沖動。

　　目前2016年地方政府新增債券規(guī)模已定，一般債券和專項債券總額均較去年有所增長。雖然財政部已經(jīng)明確債務(wù)率過高的地區(qū)安排新增債的規(guī)模相對小，而債務(wù)率低的地方可以分配更多的新增債額度，然而，不少地方政府都希望能再多一點額度。更有地方財政人士表示，希望未來可以將當(dāng)?shù)?6萬億限額之外的地方債重新納入地方政府債務(wù)。

　　除了呼吁增加額度之外，還有更多地方政府、包括一些中央部門也以各種方式表示希望“復(fù)活”地方政府融資平臺。理由也很簡單，“穩(wěn)增長”大局需要地方繼續(xù)保持投融資熱情，而融資平臺是最有效的方式。

　　當(dāng)下最需防范的，是地方政府“新瓶裝舊酒”創(chuàng)新舉債方式。PPP和財政引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金都是政策鼓勵、可以發(fā)揮財政資金杠桿作用的有效方式。不過真正適應(yīng)新模式絕非一日之功。現(xiàn)在有些地方的PPP項目實際上是以債務(wù)方式引入社會資本，借PPP之名行地方平臺變相融資之實，這有可能滋生新的風(fēng)險。有些地方的財政與銀行、國有企業(yè)等合作成立產(chǎn)業(yè)基金，然而基金運作中行政色彩強(qiáng)烈，投資風(fēng)險控制機(jī)制不完善，不排除未來進(jìn)一步形成“變相債務(wù)”。

　　總之，置換債只是解了“燃眉之急”，然而風(fēng)險猶在，地方債“變臉”游戲就不要再玩了。