上周五，滬指突然重挫5%，近400只股票跌停。市場分析認(rèn)為，此次巨幅震蕩是受證監(jiān)會調(diào)查券商及券商融資類收益互換被叫停的影響，券商股表現(xiàn)弱勢。而前段時間，自IPO重啟以來，國內(nèi)債券市場也有窄幅波動。筆者認(rèn)為，本輪股市震蕩以及IPO重啟，對債券市場的沖擊有限，債券牛市的基礎(chǔ)和寬松的資金格局仍然存在，債券基金在本輪市場行情中，正值配置良機。

　　本輪IPO重啟是基本符合預(yù)期的，國家層面需要股市正常融資的功能。然而，差別在于本次IPO融資方式發(fā)生變化，由網(wǎng)下原來預(yù)繳款形式轉(zhuǎn)為實際繳款，因此網(wǎng)下資金的規(guī)模優(yōu)勢顯著下滑；最重要的是，IPO重啟后的定價采取市價配售模式，這意味著一二級市場的獲利能力顯著下滑，這樣直接壓縮了打新基金的盈利能力，收益率會顯著下行。相比之下，債市雖然會受到一些沖擊，然而沖擊可能是很微小的，這一點從公布IPO政策后債券二級市場的表現(xiàn)可以獲得支持。

　　“債券牛市”邏輯猶存

　　10月底以來的債市調(diào)整，主要來自于股市的反彈、IPO重啟的刺激，市場資金中風(fēng)險偏好較高的部分向股市轉(zhuǎn)移；事實上在當(dāng)前的階段下，股市暫不具備一次波瀾壯闊的行情基礎(chǔ)，因此債市所受調(diào)整基本到位，市場信心逐步恢復(fù)。最近一周，債市收益率不斷下行，再次出現(xiàn)醞釀中的牛市機會。

　　筆者認(rèn)為，債券牛市的基礎(chǔ)仍然存在，其基礎(chǔ)來自于經(jīng)濟總體緩慢下行帶來的回報率的下降，因此債券收益率也會呈現(xiàn)下降的大趨勢，這是由經(jīng)濟基本面所驅(qū)動的。近期的收益率上行，主要源自于短期風(fēng)險偏好變化，資金部分切換到權(quán)益市場所致；然而，我們看到寬松的資金格局仍然存在，債券短期調(diào)整只是牛市格局中的一個小波動。債券基金在本輪債市小調(diào)整后，正值配置良機。險資、理財目前對于債券市場的配置力量仍然十分強大，資產(chǎn)荒的背景下，債券市場的配置價值仍然受到資金面的普遍認(rèn)同。近期債券市場有所回調(diào)，新成立的債券基金成立以后有望迎來較佳建倉契機。

　　我們?nèi)匀豢春梦磥韨?，債券市場在一段時間內(nèi)仍然有很好的獲利機會。債券市場的主要不利因素可能來自于股票市場的影響，但影響幅度應(yīng)該較為有限，寬松的貨幣格局推動資產(chǎn)價格的上升或者穩(wěn)定。目前影響貨幣政策和資本市場的核心矛盾從增長與通脹轉(zhuǎn)移到債務(wù)存續(xù)與守好底線。這意味著貨幣政策和資本市場真正的核心驅(qū)動因素，將是基于債務(wù)存續(xù)視角和對守住風(fēng)險底線的政策思路把握。在長期的利率中樞下行背景下，整個配置思路會有徹底的轉(zhuǎn)變：久期成為底倉品種，短期的波段預(yù)測必要性降低。未來一年的大類資產(chǎn)配置傾向于高評級、長久期的債券等固收類產(chǎn)品。

　　筆者認(rèn)為，受益于國家的經(jīng)濟拖底目標(biāo)，央行會在貨幣市場維持適度寬松的格局，避免經(jīng)濟因資金面趨緊而受到影響。從這個角度而言，央行貨幣政策在一段時間內(nèi)仍然會保持比較寬松的狀態(tài)，通過逆回購、各種期限的貨幣工具來維持適度寬松的貨幣政策，因此資金面方面也會總體上維持寬松平衡的格局，資金利率也會維持在較低水平。

　　警惕信用債違約風(fēng)險

　　在利率大趨勢下行的基礎(chǔ)上，未來利率債和利率債趨勢基本一致，會維持較好的牛市格局。需要注意的是，由于國內(nèi)經(jīng)濟下行，周期性行業(yè)、小企業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)所面臨的生存壓力較大，加之國內(nèi)經(jīng)濟處于結(jié)構(gòu)調(diào)整過程，市場存在一定的出清壓力，因此信用債的違約風(fēng)險顯著上升，信用債違約的現(xiàn)象會增加，規(guī)避風(fēng)險成了未來一段時間內(nèi)信用債的主題。

　　可轉(zhuǎn)債仍然存在較多的機會，雖然股票市場近期有一定的上行，然而寬松的貨幣環(huán)境很可能推動股債雙牛；可轉(zhuǎn)債作為股債雙重性質(zhì)的投資工具，在未來仍有機會從權(quán)益市場獲得收益。值得關(guān)注的是，由于轉(zhuǎn)債市場未來一年供給會逐步釋放，現(xiàn)有轉(zhuǎn)債溢價率較高，對投資的操作要求會很高，可能存在一些波動。

　　債券基金的整體投資者一般風(fēng)險偏好都是偏低的。我們建議在利率大周期下行的情形下，投資者可申購安譽這樣的定開債基，既能保持資產(chǎn)的適度流動性，也能利用利率下行的大周期獲得較為穩(wěn)健的收益。二級債基對于權(quán)益的敞口偏大，股市投資的風(fēng)險要顯著高于債市，因此對于二級債基的投資需要一定的風(fēng)險承受能力。

　　博時安譽18個月定期開放債是博時發(fā)行的第五只定期開放債券基金。從收益性考慮，定期開放債相對一般債券產(chǎn)品，收益優(yōu)勢突出。封閉運作可以降低頻繁申購、贖回帶來的流動性沖擊；有益于擇時的把握，精挑細(xì)選逐步配置較安全和高收益券種；較長封閉期可以帶來組合更為匹配的久期，提高產(chǎn)品收益；在嚴(yán)格控制投資風(fēng)險前提下，可通過正回購杠桿放大收益。