人民幣利率顯著高于SDR利率

　　人民幣能否被納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子正進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣“入籃”已是大概率事件，唯一的問(wèn)題在于其所占權(quán)重會(huì)是多少。若IMF如預(yù)期批準(zhǔn)人民幣加入SDR，這無(wú)疑是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中重要的里程碑事件，同時(shí)有助于吸引大量資金流入人民幣資產(chǎn)，也有助于中國(guó)企業(yè)的海外融資并降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　一些境外投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的興趣已經(jīng)開(kāi)始升溫。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，如果人民幣加入SDR成為儲(chǔ)備貨幣，未來(lái)5年將吸引至少萬(wàn)億元資金流入中國(guó)資產(chǎn)，其投向?qū)泿?、人民幣固定收益產(chǎn)品、高等級(jí)債券等。

　　入SDR幾成定局

　　雖然最終人民幣能否成功入圍SDR，還需要IMF執(zhí)董會(huì)在11月30日投票決定，但多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣加入SDR幾成定局。

　　本月中旬，IMF總干事拉加德曾發(fā)表聲明稱，人民幣經(jīng)過(guò)IMF工作人員的評(píng)估，已符合“可自由使用”貨幣的要求。此前人民銀行為加入SDR已做了較多部署，如銀行間債市對(duì)外國(guó)央行、主權(quán)財(cái)富基金以及國(guó)際金融組織開(kāi)放，人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制改革，在岸人民幣市場(chǎng)對(duì)外國(guó)央行開(kāi)放等。

　　“人民幣此次評(píng)審中加入SDR籃子已是大概率事件?！敝薪鸸局赋?，一方面，SDR貨幣的硬性標(biāo)準(zhǔn)人民幣已經(jīng)達(dá)到，相關(guān)技術(shù)條件也基本符合。另一方面，人民幣不構(gòu)成對(duì)美元的挑戰(zhàn)，而人民幣國(guó)際化有利于中美經(jīng)濟(jì)平衡。

　　如果人民幣被成功納入SDR，這將標(biāo)志著人民幣正式躋身國(guó)際儲(chǔ)備貨幣行列，在國(guó)際化道路上又邁進(jìn)一大步。眼下市場(chǎng)更關(guān)心的是，人民幣加入貨幣籃子的權(quán)重可能占多少。

　　目前，SDR貨幣籃子由美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣組成，所占比例分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。業(yè)內(nèi)據(jù)當(dāng)前公式計(jì)算出，人民幣的加權(quán)比重或在14%至16%之間。不過(guò)據(jù)外媒消息，IMF執(zhí)董會(huì)將討論是否調(diào)整SDR權(quán)重計(jì)算公式，如此一來(lái)人民幣所占權(quán)重可能低于預(yù)期。

　　多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，若市場(chǎng)傳聞屬實(shí)，人民幣在SDR中的權(quán)重預(yù)期為低雙位數(shù)，但總體仍會(huì)高于10%。如東方證券表示，若此次人民幣加入SDR籃子，權(quán)重有望到10%-15%左右。瑞銀財(cái)富管理稱，如果IMF改變計(jì)算方法，出口所占份額的重要性下降，那么人民幣可能被給予10%-15%的權(quán)重。

　　中長(zhǎng)期或引萬(wàn)億資金

　　對(duì)債券市場(chǎng)而言，人民幣加入SDR意味著什么？分析人士指出，短期內(nèi)國(guó)際儲(chǔ)備中的人民幣資產(chǎn)增長(zhǎng)將非常有限，因此短期內(nèi)對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的影響以象征意義為主。中長(zhǎng)期來(lái)看，加入人民幣SDR將為債券市場(chǎng)帶來(lái)增量資金，推動(dòng)國(guó)內(nèi)債券收益率下行，并促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放、成熟。

　　“人民幣納入SDR將為債券市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。如果人民幣加入SDR成為儲(chǔ)備貨幣，中國(guó)債市將具有更大的市場(chǎng)容量和更好的風(fēng)險(xiǎn)收益特性。人民幣債券國(guó)際投資者占比提升，債市容量將加大。”海通證券表示。

　　國(guó)際投行亦普遍認(rèn)為，人民幣加入SDR將提升中國(guó)資產(chǎn)的全球吸引力，將有大量資本流入中國(guó)，并多數(shù)將投向固定收益產(chǎn)品，尤其是中國(guó)政府和政策性銀行發(fā)行的高評(píng)級(jí)債券。

　　若人民幣加入SDR，安盛投資預(yù)計(jì)，未來(lái)五年總共約有6000億美元的資金將流入人民幣資產(chǎn)。渣打銀行預(yù)計(jì)，未來(lái)5年將吸引4-7萬(wàn)億元人民幣（6260億-1.1萬(wàn)億美元）的資金進(jìn)入中國(guó)。招商證券則分析稱，若對(duì)標(biāo)日元、英鎊，預(yù)計(jì)中期人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額將達(dá)到2%-4%。換言之，外國(guó)央行持有的人民幣資產(chǎn)目前看最多將達(dá)到4600億美元，較之目前1000億美元左右的人民幣資產(chǎn)存量，“假設(shè)增量資金在1-5年到位，最樂(lè)觀情形下，外國(guó)投資者將壓低我國(guó)國(guó)債收益率80-104bp，最悲觀情形下，國(guó)債收益率將被壓低22-29bp?！?/p>

　　從中長(zhǎng)期看，民生證券認(rèn)為一系列改革將促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放和成熟。第一，中期內(nèi)套息利差的存在會(huì)持續(xù)吸引境外資金；第二，長(zhǎng)期內(nèi)債券收益率必將下行，消除套息利差；第三，境外機(jī)構(gòu)的進(jìn)入增加了市場(chǎng)利率敏感性，促進(jìn)形成有效的收益率曲線；第四，評(píng)級(jí)體系與國(guó)際接軌，境內(nèi)外評(píng)級(jí)差異極大的信用債潛在價(jià)格波動(dòng)增大。