今年4月證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)推動(dòng)公司債改革以來(lái)，短短數(shù)月，公司債改革實(shí)踐已引起金融市場(chǎng)的熱議。不少發(fā)行人、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)為新公司債扎實(shí)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，有效降低社會(huì)融資成本“點(diǎn)贊”。為此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，健全多層次債券市場(chǎng)體系，發(fā)揮不同交易場(chǎng)所的比較優(yōu)勢(shì)，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型需要，是我國(guó)債券市場(chǎng)改革的重要使命和正確方向。

　　建設(shè)多層次債市新體系

　　在董登新看來(lái)，之所以會(huì)形成當(dāng)前金融體系“資金多、資產(chǎn)荒”的“堰塞湖”現(xiàn)象，很重要的原因在于，我國(guó)債券市場(chǎng)的廣度和深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，監(jiān)管和市場(chǎng)分割、投資者結(jié)構(gòu)單一、流動(dòng)性不高、信用體系和風(fēng)險(xiǎn)管理工具不健全等體制性問題和結(jié)構(gòu)化矛盾突出。

　　從2014年底各國(guó)國(guó)內(nèi)債券余額與該國(guó)國(guó)內(nèi)GDP比重看，中國(guó)在主要國(guó)家中占比最低，僅為56%；從我國(guó)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)看，債券市場(chǎng)以政府信用和銀行信用為主，公司信用債不發(fā)達(dá)。各類政府債券、金融債占市場(chǎng)規(guī)模近70%；非金融企業(yè)債券存量中又以中央和地方國(guó)有企業(yè)為主。今年1~8月，在銀行間發(fā)行的中期票據(jù)、短期融資券、定向工具總金額在3.2萬(wàn)億元左右，其中國(guó)有企業(yè)占比高達(dá)90%，民營(yíng)企業(yè)占比7%。

　　“國(guó)有部門、準(zhǔn)公共部門占據(jù)了大部分金融資源，而其他企業(yè)融資難、融資貴的問題難以真正緩解，信用體系建設(shè)緩慢?！倍切卤硎荆耙鉀Q上述問題，需要大力發(fā)展多層次公司信用債券市場(chǎng)，豐富債券發(fā)行、承銷和投資主體，發(fā)揮不同交易場(chǎng)所的優(yōu)勢(shì)，讓存量資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，共同服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要?！?/p>

　　董登新認(rèn)為，目前來(lái)看，新公司債的兩項(xiàng)基本制度安排，即投資者適當(dāng)性制度和預(yù)審核制度，由于遵循了債券市場(chǎng)化改革的理念，取得了預(yù)期效果。同時(shí)，市場(chǎng)約束機(jī)制也在強(qiáng)化，積極地回應(yīng)和配合了公司債改革：優(yōu)質(zhì)的公司債券受到市場(chǎng)追捧，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)屢創(chuàng)新高；部分私募債券發(fā)行難度較大，已發(fā)行的私募債僅占可發(fā)行數(shù)量的40%。

　　降低成本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　應(yīng)當(dāng)看到，今年以來(lái)，公司債在取得長(zhǎng)足發(fā)展的同時(shí)，注重風(fēng)控，并著力降低融資成本，服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　首先，非金融企業(yè)公開發(fā)行的公司債券平均利率水平在5%左右，私募發(fā)行的平均利率水平在7%左右。根據(jù)發(fā)行人資信情況和債券期限不同，發(fā)行利率也呈現(xiàn)兩端分化的特征。部分受市場(chǎng)認(rèn)可的債券發(fā)債利率可達(dá)4%左右，低于銀行間市場(chǎng)同類品種；部分債券則被投資人要求以相對(duì)較高的發(fā)債利率，信用利差仍然較大。

　　董登新認(rèn)為，發(fā)行利率的差異主要來(lái)自兩方面因素：一是供需關(guān)系不平衡。“資金多、資產(chǎn)荒”造成資金對(duì)優(yōu)質(zhì)債券的追逐，公司債券現(xiàn)階段供給不足，需要加速發(fā)展。二是市場(chǎng)分割造成定價(jià)差異。由于投資者群體、交易結(jié)算機(jī)制的差異，交易所和銀行間市場(chǎng)的定價(jià)自然存在差異，同時(shí)交易所市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)的便利使得優(yōu)質(zhì)發(fā)行人的融資成本更低。

　　其次，公司債發(fā)行人并未像市場(chǎng)所說(shuō)的那樣“過(guò)于集中于房地產(chǎn)行業(yè)”。董登新指出，從發(fā)行人結(jié)構(gòu)看，1至8月份各類公司債券中，共27家房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行了公司債927億元，僅占全部公司債的8.4%。房地產(chǎn)發(fā)債企業(yè)中，64%處于行業(yè)前50名，92%的發(fā)行人或其母公司是上市公司，71%債券評(píng)級(jí)在AA+以上，募集資金主要用于置換存量債務(wù)，發(fā)行人債務(wù)負(fù)擔(dān)實(shí)際有所降低。

　　第三，關(guān)于“加杠桿“風(fēng)險(xiǎn)的問題。董登新認(rèn)為，從二級(jí)市場(chǎng)看，交易所回購(gòu)市場(chǎng)的便利度在降低社會(huì)融資成本方面發(fā)揮了重要作用。以上海市場(chǎng)為例，回購(gòu)市場(chǎng)具有以下特征：一是質(zhì)押券總量增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)均衡。二是回購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)定，并未隨新公司債發(fā)行而顯著增加。三是融資方基本為金融機(jī)構(gòu)，符合投資者適當(dāng)性要求的自然人融資額占比不足1%。四是總體風(fēng)險(xiǎn)可控。作為回購(gòu)融資主體的金融機(jī)構(gòu)目前普遍處于流動(dòng)性富裕的狀態(tài)，實(shí)務(wù)中金融機(jī)構(gòu)的回購(gòu)放大倍數(shù)基本在兩倍左右。