天威英利中票剛剛宣布實(shí)質(zhì)違約，另一只個(gè)券又陷入了兌付危機(jī)。

　　南京雨潤(rùn)食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雨潤(rùn)食品”）日前發(fā)布公告稱，由于公司董事被執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住，間接影響公司經(jīng)營(yíng)，公司嘗試的現(xiàn)金流補(bǔ)充計(jì)劃推進(jìn)存在不同程度的困難，補(bǔ)充資金到位時(shí)間可能與債券償還時(shí)間存在錯(cuò)配，則應(yīng)于10月18日到期的“12雨潤(rùn)MTN1”兌付存在不確定性。

　　據(jù)記者了解，雨潤(rùn)食品目前的存量債券共有3只，總額為28億元，包括2015年10月18日到期的“12雨潤(rùn)MTN1”（13億元），以及2016年3月17日到期的“15雨潤(rùn)C(jī)P001”（5億元）和2016年5月13日到期的“13雨潤(rùn)MTN1”（10億元）。

　　可以看到，發(fā)債人此前已顯現(xiàn)出盈利惡化、補(bǔ)貼持續(xù)性存疑、關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)頻繁、債務(wù)負(fù)擔(dān)重、資金壓力大和實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)六大問題。

　　“需指出，發(fā)行人近年雖持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，但受食品安全問題和需求不佳、產(chǎn)能利用率低等因素的影響，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)持續(xù)虧損。2015年上半年，公司毛利率進(jìn)一步下降至1.34％，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損4.8億元，較去年同期進(jìn)一步擴(kuò)大。”中金公司固定收益研究組分析師曹渝如是稱。

　　不僅如此，雨潤(rùn)食品2013年末、2014年末和2015年6月末的短期債務(wù)規(guī)模分別為14.7億元、32億元、47億元，呈現(xiàn)出了快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，同時(shí)伴隨公司貨幣資金的波動(dòng)減少，其流動(dòng)性壓力亦明顯上升。

　　受訪的券商研究員普遍認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化疊加實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，后續(xù)雨潤(rùn)食品的整體再融資難度將明顯提升，在新增融資進(jìn)入之前，“12雨潤(rùn)MTN1”難以兌付將成為大概率事件。此外，即使“12雨潤(rùn)MTN1”順利兌付，明年上半年還有兩期債券合計(jì)15億元到期，能否順利兌付還需依賴進(jìn)一步資產(chǎn)處置回籠資金或外部融資渠道打開。

　　來(lái)自國(guó)信證券的研究觀點(diǎn)指出，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生將不再是新鮮事，弱周期行業(yè)發(fā)行人信用尾部風(fēng)險(xiǎn)的暴露不容忽視，投資人可通過(guò)同行業(yè)比較甄別出品牌競(jìng)爭(zhēng)力下降、公司治理弱或者經(jīng)營(yíng)政策激進(jìn)等經(jīng)營(yíng)隱患較大的發(fā)行人并予以提前回避。

　　不過(guò)，身處“債?！钡拇蟓h(huán)境中，在謹(jǐn)慎把控風(fēng)險(xiǎn)避免踩雷的同時(shí)，投資者仍可參與配置。對(duì)比之下，估值風(fēng)險(xiǎn)較小的城投債將更加凸顯其價(jià)值。

　　“事實(shí)上，從城投債月度發(fā)行數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)，除去年初季節(jié)性發(fā)行低點(diǎn)外，城投債的月度發(fā)行量一直保持在1200億元至1500億元的水平，考慮長(zhǎng)假后因素及年末窗口的沖刺期，預(yù)計(jì)后續(xù)發(fā)行規(guī)模將有增無(wú)減?！敝行沤ㄍ逗暧^債券研究團(tuán)隊(duì)首席分析師黃文濤稱，“當(dāng)然，城投債借新還舊的操作符合政府降低融資成本、以時(shí)間換空間逐步化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的政策導(dǎo)向。鑒于當(dāng)前債市資金寬裕，不必?fù)?dān)憂城投債的配置需求。”

　　伴隨地方債務(wù)置換的加碼，城投債的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在持續(xù)降低。相對(duì)于產(chǎn)業(yè)債，城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)較小，投資價(jià)值也更加明確。

　　“在流動(dòng)性持續(xù)寬松的大背景下，債市尚無(wú)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)向債市的資金轉(zhuǎn)移邏輯繼續(xù)有效?！秉S文濤直言，“基于目前城投債各評(píng)級(jí)各期信用利差仍處于歷史高點(diǎn)，則個(gè)人預(yù)計(jì)，該品種收益率后續(xù)仍存下行空間?！?/p>

　　具體到城投債的篩選策略上，招商證券建議關(guān)注地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政收入的變化。首先，應(yīng)從募投項(xiàng)目出發(fā)，挑選符合政策方向的城投債，如募投項(xiàng)目是棚戶區(qū)改造的城投債；其次，可挑選平臺(tái)已經(jīng)完成基本整合的主體，具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的城投平臺(tái)；再者，關(guān)注具有資產(chǎn)完整性和資源整合能力的園區(qū)債。