德國(guó)商業(yè)銀行近日發(fā)布的一則報(bào)告再次讓債市成為焦點(diǎn)。報(bào)告稱，中國(guó)債市年底大跌概率現(xiàn)已從6月的接近零上升至20%。

　　近期，“資產(chǎn)配置荒”蔓延，公司債發(fā)行“井噴”。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，公司債發(fā)行量是去年同期的2倍之多。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資金從股市大量流入債市，以及“雙降”釋放的流動(dòng)性，使中國(guó)當(dāng)前的債市像滬指的5000點(diǎn)，背后隱藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，大同證券首席策略分析師胡曉輝對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“現(xiàn)在把債市定義為(滬指)5000點(diǎn)，之后會(huì)不會(huì)漲到7000點(diǎn)？這誰(shuí)也不知道。目前，從資金供給、流動(dòng)，以及國(guó)家政策等多角度來(lái)看，不能輕易定義債市已見(jiàn)頂，債市還會(huì)持續(xù)走牛，且未來(lái)發(fā)行利率會(huì)繼續(xù)保持下行?！?/p>

　　胡曉輝同時(shí)表示，目前，投資者較佳的選擇是現(xiàn)金為王，或以貨幣基金作為配置方向，待經(jīng)濟(jì)明朗再做新的配置，“不能說(shuō)債券一定非常好，其也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　公司債利率屢創(chuàng)新低

　　近兩個(gè)月，債市整體呈現(xiàn)小幅上漲之勢(shì)。中國(guó)債券信息網(wǎng)顯示，中債-新綜合指數(shù)7、8月份連續(xù)兩個(gè)月上漲。

　　其中，公司債的發(fā)行更是呈現(xiàn)“井噴”。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月，上證所共計(jì)發(fā)行公司債514只，發(fā)行總規(guī)模約為2762.5億元，而去年同期的328只公司債總規(guī)模為829.2億元。

　　同時(shí)，公司債的發(fā)行利率則屢創(chuàng)新低，甚至出現(xiàn)公司債與國(guó)開(kāi)債利率倒掛的現(xiàn)象。9月25日，萬(wàn)科發(fā)行的今年第一期50億元5年期公司債的票面利率為3.50%，創(chuàng)歷史新低?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，萬(wàn)科并不是第一家5年期公司債利率跌破4%的公司。此前9月18日，上海世茂建設(shè)有限公司宣布成功發(fā)行60億元5年期公司債，票面利率為3.90%；而廣州越秀集團(tuán)發(fā)行的5年期公司債，利率也不足4%。

　　對(duì)此，胡曉輝表示，目前迫切需要資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是在體外空轉(zhuǎn)。除了銀行貸款、信托等渠道，債券也是主力通道，尤其這幾年，更是得到了市場(chǎng)的重視，“日前，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率已經(jīng)跌破2%，未來(lái)債券發(fā)行的利率會(huì)繼續(xù)保持下行，這有利于我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！?/p>

　　根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，自2015年6月以來(lái)，公司債利率逐月下行，9月公司債的票面利率平均為4.5412%，而去年同期為6.2569%。胡曉輝指出，在這一輪資產(chǎn)配置荒中，那些資產(chǎn)質(zhì)量佳和盈利能強(qiáng)的企業(yè)將更加受益。

　　警惕債券加杠桿風(fēng)險(xiǎn)

　　今年以來(lái)，隨著ST湘鄂情債因無(wú)法按時(shí)、足額籌集資金償付應(yīng)付利息及回售款項(xiàng)，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，其他債券違約現(xiàn)象也是時(shí)有發(fā)生。

　　同時(shí)，據(jù)多家媒體報(bào)道，面對(duì)越來(lái)越低的債券利率，機(jī)構(gòu)為盈利常會(huì)加杠桿。一位債券陽(yáng)光私募總經(jīng)理表示，比如，機(jī)構(gòu)在交易所用1億元的資金，去買1億元的債券，然后通過(guò)質(zhì)押，又可以拿回七成資金，也就是7000萬(wàn)元回來(lái)，然后再去購(gòu)買債券。如此循環(huán)往復(fù)，1億元的資金做得好時(shí)，可以買到4億~5億元債券。

　　在此背景下，關(guān)于信用債市場(chǎng)“過(guò)熱”甚至存在泡沫的聲音不斷出現(xiàn)。

　　對(duì)此，胡曉輝表示，債市的杠桿主要分為私下杠桿、券商杠桿和傘形信托杠桿。前兩者目前都有所下降，處于合理狀態(tài)。而后者，據(jù)悉信托合約基本上簽署于2014年9月到11月，國(guó)慶節(jié)前數(shù)據(jù)顯示，69%已被清理，所剩不多；到11月份，通過(guò)傘形信托加的杠桿基本也就沒(méi)有了，所以影響也不會(huì)很大。

　　招商銀行同業(yè)金融總部高級(jí)分析師劉東亮則表示，對(duì)這一問(wèn)題不能一概而論，也不能用靜態(tài)的視角來(lái)觀察，信用債仍是目前資產(chǎn)配置荒下的優(yōu)先選項(xiàng)之一，因此資金追逐信用債有其必然性。但銀行間與交易所信用債情況有所不同，未來(lái)資金面波動(dòng)所引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注?！坝捎谫Y金極為便宜，加杠桿賺取更高收益成為信用債操作的優(yōu)先策略，而交易所市場(chǎng)入庫(kù)可質(zhì)押的便利模式，對(duì)加杠桿起到了推波助瀾的作用；因此，一旦未來(lái)資金面出現(xiàn)異常波動(dòng)，基金、券商等交易所參與機(jī)構(gòu)將面臨降杠桿壓力，降杠桿壓力一旦兌現(xiàn)，將引發(fā)對(duì)交易所信用債的拋售。”劉東亮說(shuō)。

　　胡曉輝認(rèn)為，債券市場(chǎng)走熊的條件短期內(nèi)不成立，其將繼續(xù)走牛，至少是在市場(chǎng)的中后期，但絕不能說(shuō)這已經(jīng)見(jiàn)頂了。

　　其做出這一判斷的理由是：首先，從商品供給角度看，由于IPO暫停，企業(yè)通過(guò)發(fā)債融資的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過(guò)去，尤其是近兩個(gè)月，且由于股市行情低迷、P2P成交等處于相對(duì)萎縮的狀態(tài)，資金的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債券發(fā)行所需；其次，從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，債市與股市、黃金市場(chǎng)互為波峰波谷?！皬哪壳扒闆r來(lái)看，現(xiàn)在通脹在回落，處于通縮狀態(tài)，市場(chǎng)不支持黃金走牛，股市的持續(xù)低迷，反襯著債市是走牛的?！焙鷷暂x表示。