7月以來，券商短融及券商公司債發(fā)行規(guī)模明顯減少，而以地產債為主的公司債供給涌現(xiàn)，在信用債增量供給中占據(jù)越來越大的比例。分析人士指出，在權益去杠桿的背景下，券商發(fā)債熱情自然下降，發(fā)債量的回升仍有待市場信心的恢復。而與此同時，在發(fā)行利率大幅下降的刺激下，由貸款置換產生的產業(yè)債供給需求預計將繼續(xù)增長。整體來看，信用債供給有望延續(xù)結構性分化特征。

　　信用債供給“一減一增”

　　下半年，隨著A股IPO階段性暫停，債券市場再度成為各類企業(yè)直接融資的主渠道。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近一個多月以來信用債供給呈現(xiàn)出“一減一增”的特征，券商短融及券商公司債整體發(fā)行額大幅下降，而一般企業(yè)公司債發(fā)行出現(xiàn)井噴。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至8月12日，下半年以來證券公司合計發(fā)行短期融資券219億元，比6月份單月的299.5億元還少；同期，券商發(fā)行的各類公司債合計231億元，較6月份的1432.8億元出現(xiàn)急劇的收縮。數(shù)據(jù)進一步顯示，今年二季度，證券公司債月度發(fā)行規(guī)模均超過1300億元，4月份發(fā)行額更達到1852.2億元。

　　另據(jù)統(tǒng)計，7月以來非金融企業(yè)公司債發(fā)行額則達到1036.82億元，其中7月份就發(fā)行了853.2億元，相比之下，今年前6個月，公司債月均發(fā)行額不過134.29億元，單月最高時也只有252.14億元。如此對比，近期公司債發(fā)行額無疑是出現(xiàn)了井噴。

　　而在近期的公司債融資大軍中，房地產企業(yè)成為絕對的主力。數(shù)據(jù)顯示，7月份發(fā)行的公司債中地產債規(guī)模達到624億元，占比超過7成。

　　與此同時，由于受A股去杠桿、IPO暫停后高收益資產減少、資金回流債市等因素影響，公司債發(fā)行井噴并未成為信用債行情的羈絆，增量供給受到了各類資金的瘋狂追逐，甚至于一級市場出現(xiàn)了一券難求的火爆場景。

　　信用債發(fā)行或持續(xù)分化

　　對于近期信用債供給出現(xiàn)的新變化，一些市場機構指出，隨著A股步入去杠桿階段，兩融業(yè)務縮水導致客戶融資需求下降，是券商在債市融資熱情下降的直接原因。而發(fā)行利率的下行、需求的顯著改善及發(fā)行門檻的下降，則大大刺激了公司債發(fā)行的熱情。就中短期來看，該供給分化特征預計將延續(xù)。

　　招商證券表示，公司債發(fā)行放量的主要原因，一是公司債新規(guī)擴大了發(fā)行主體范圍，非上市公司的參與使得發(fā)行主體獲得大幅擴展，地產債的放開則抬升了公司債的平均發(fā)行規(guī)模；二是縮短了審核時間，公司債審核效率已經超過了交易商協(xié)會。除此之外，交易所資金充裕使得可作為交易所質押券的公司債能夠獲得流動性溢價，從而壓低發(fā)行利率、節(jié)約發(fā)行成本，也使得公司債發(fā)行難度和融資成本顯著下降。招商證券進一步表示，由于IPO重啟仍不確定，資金堰塞湖也只有債市一個大規(guī)模宣泄口，公司債的潛在供給有可能在三季度持續(xù)保持放量特征。

　　券商發(fā)債方面，根據(jù)近期兩融數(shù)據(jù)下降、股市情緒不穩(wěn)的情況來看，證券公司融資需求的恢復預計需要一個較長的過程。

　　至于公司債發(fā)行放量帶來的供給壓力，中投證券等機構指出，目前來看，潛在供給的量能在短期內依然無法與萬億級別的需求資金相提并論。整體來看，信用債供給隱憂并不足懼，市場信用利差走擴風險仍舊可控。

　　近期信用債供給“一增一減”特征明顯