7月20日，國(guó)債期貨市場(chǎng)延續(xù)窄幅震蕩走勢(shì)，日內(nèi)波動(dòng)較小，交投更加寡淡。市場(chǎng)人士指出，債市供給仍居高不下，而經(jīng)濟(jì)基本面及政策面預(yù)期的微妙轉(zhuǎn)變，增添債市隱憂，但部分撤出股市的資金回流債市帶來(lái)了增量配置需求，使得債市進(jìn)入一段平衡期，短期可能延續(xù)區(qū)間震蕩走勢(shì)，投資者需關(guān)注資金回流債市的趨勢(shì)能否維持。

　　期債交投寡淡

　　20日，國(guó)債期貨市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，五年期主力合約TF1509收?qǐng)?bào)97.03元，與前一交易日結(jié)算價(jià)持平，全天共成交3628手，創(chuàng)下最近兩個(gè)月的最低成交量；十年期主力合約微跌0.03%，收?qǐng)?bào)95.75元，共成交1501手，相比前一交易日萎縮近三成。

　　昨日國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)交投平穩(wěn)。據(jù)Wind行情數(shù)據(jù)顯示，20日銀行間市場(chǎng)上，待償期接近十年的國(guó)債150005全天成交在3.50%上下，尾盤(pán)成交在3.495%位置，較上一交易日下行1bp；待償期接近七年的國(guó)債150014成交在3.45%一線，亦較上一交易日下行1bp。

　　貨幣市場(chǎng)方面，昨日資金利率波動(dòng)不大，但是隔夜資金融入難度有所增加，短期流動(dòng)性供求有略微收緊的跡象。20日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上（存款類(lèi)機(jī)構(gòu)行情），短端的隔夜和7天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別收?qǐng)?bào)1.27%、2.41%，雙雙微漲1bp左右。值得注意的是，從7月2日算起，隔夜回購(gòu)利率已連續(xù)十三個(gè)交易日保持溫和上行。據(jù)資金交易員反映，月初以來(lái)貨幣市場(chǎng)隔夜資金需求持續(xù)旺盛，近幾日需求有增無(wú)減，供給則有所收斂，供需進(jìn)一步轉(zhuǎn)緊，導(dǎo)致融入難度在逐漸增大。不過(guò)，市場(chǎng)上7天及以上期限資金供應(yīng)充足，整體流動(dòng)性并無(wú)大礙。

　　多空力量交織

　　分析人士指出，隔夜資金略顯緊俏可能與企業(yè)繳稅有關(guān)。按慣例，7月是二季度企業(yè)所得稅的清繳入庫(kù)期，財(cái)政存款增量較大，對(duì)流動(dòng)性有季節(jié)性擾動(dòng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年7月份財(cái)政存款凈增量均超過(guò)6500億元。短期來(lái)看，雖然資金面總體比較均衡，并無(wú)明顯緊張，但資金利率下行遇阻也成為債券市場(chǎng)利率下行的羈絆。

　　與此同時(shí)，上周陸續(xù)披露的6月份經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)大多要好于市場(chǎng)預(yù)期，伴隨著貨幣條件改善、信用擴(kuò)張加快加上財(cái)政投資乏力，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行局部出現(xiàn)積極信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底企穩(wěn)的預(yù)期更趨樂(lè)觀，相應(yīng)的對(duì)貨幣政策保持既有的放松節(jié)奏和力度產(chǎn)生了懷疑。在地方債保持高頻發(fā)行，并傳出繼續(xù)新增置換額度的情況下，經(jīng)濟(jì)基本面與政策面預(yù)期的這種微妙轉(zhuǎn)變，對(duì)于債券市場(chǎng)尤其是長(zhǎng)債利率來(lái)說(shuō)并非好事。

　　雖然債券期、現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際上蒙受著多種壓力，但值得注意的是，近期債市表現(xiàn)尚屬穩(wěn)定，顯示多空力量基本勢(shì)均力敵。

　　據(jù)分析，近期債券市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)力量來(lái)源于部分撤出股市的資金。近期中高等級(jí)信用債收益率出現(xiàn)快速下行的現(xiàn)象，已經(jīng)證實(shí)了這部分資金的存在和作用。

　　綜合來(lái)看，債市短期可能難改區(qū)間震蕩走勢(shì)，等待基本面及政策面的進(jìn)一步指引，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)不大。分析人士建議國(guó)債期貨保持中性持倉(cāng)，波段操作。