債市展望：上周，10年國開收益率大幅下行15BP左右，中高等級長端信用債同樣表現(xiàn)搶眼，低等級表現(xiàn)稍差一些，整體期限利差收窄。資金利率維持低位。

　　之后債券市場，我們維持對長端利率的樂觀。

　　風(fēng)險偏好的下移是債券收益率下行的催化劑。目前新股暫停，打新基金轉(zhuǎn)向純債基金；理財對于打新基金的配置轉(zhuǎn)向債券；股權(quán)類資產(chǎn)不確定性因素增大，促使機構(gòu)增配債券需求上升。

　　但是要長端利率大幅擊破前期低點，仍然需要基本面的配合。

　　上周公布了通脹數(shù)據(jù)，CPI同比1.4%，主要由于鮮菜價格大幅上升以及豬肉價格繼續(xù)上漲。我們判斷，豬周期本身過度強調(diào)了供給端的壓力而忽略了需求端，下半年豬肉價格上漲幅度不會很大。PPI和PPIRM方面，購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)都下跌，說明實體工業(yè)企業(yè)依然壓力很大。下周公布6月工業(yè)增加值同比，我們估計在5.8%左右。

　　我們認為，下半年經(jīng)濟基本面依然很弱。第一，私人部門加杠桿已經(jīng)遇到瓶頸，這次股災(zāi)之后，股權(quán)收縮，資產(chǎn)負債表大幅惡化，從而，利率一定趨勢向下。第二，經(jīng)濟惡化程度遠比市場預(yù)期的弱平衡要差。目前，煤炭，鋼鐵，有色等行業(yè)失業(yè)情況已經(jīng)顯現(xiàn)。制造業(yè)投資指望不上，基建投資面臨多種約束(地方不敢大幅加杠桿)，房地產(chǎn)投資不會起來(現(xiàn)在連房地產(chǎn)銷售都快保不住了)。第三，大宗起不來，通脹也不會有大起色，實際利率還是高，降低利率空間依然在。

　　本周周報我們還要特別說明一下本周三國債期貨的巨震。當時股災(zāi)蔓延，外匯遠期大幅貶值，對于危機的恐慌達到頂峰。所以，即使債券是一個相對避險的金融資產(chǎn)，在市場極度恐慌的情況下(只愿意持有貨幣)，依然被拋售。

　　我們分析認為，只要國內(nèi)銀行體系穩(wěn)定，人民幣即期匯率保持相對穩(wěn)定，國內(nèi)債券就不會出現(xiàn)問題。銀行體系安全性問題，目前兩融風(fēng)險并沒有燒到理財，房地產(chǎn)雖然弱但是也還不至于到了遍地壞賬的地步，銀行體系安全性依然可靠。至于外資要在外匯市場上擊潰中國則概率幾乎為0。目前外資只能通過Swap，打壓遠期；或者做空離岸人民幣，但是難以對在岸即期官價產(chǎn)生影響。由于資本項目的管制，即使通過FDI和外匯理財?shù)确绞搅鞒觯恳埠苄?，難以產(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊。

　　債券，在風(fēng)險偏好降低，又不至于出現(xiàn)系統(tǒng)性金融危機的情況下，無疑將是下半年各類機構(gòu)和產(chǎn)品重要配置的金融標的，需求的提升將進一步拉動債市行情。