周四，資金面的暫時(shí)趨緊未給國(guó)債期貨市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，市場(chǎng)整體氛圍偏暖，推動(dòng)五年期和十年期主力合約雙雙上漲。市場(chǎng)人士表示，市場(chǎng)普遍預(yù)期未來(lái)貨幣政策將繼續(xù)引導(dǎo)中長(zhǎng)端利率下行，流動(dòng)性有望保持適度寬松格局，隨著地方債供給壓力逐步釋放，債券市場(chǎng)有望重回慢牛格局，期債投資者在注意防范債市短期震蕩風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可逐步逢低建倉(cāng)多單。

　　資金面波動(dòng)無(wú)礙期債上漲

　　周四（6月18日），隨著國(guó)泰君安正式登場(chǎng)，本輪新股申購(gòu)進(jìn)入“白熱化”階段。與此同時(shí)，疊加商業(yè)銀行半年末考核、端午小長(zhǎng)假以及市場(chǎng)傳聞本周到期的部分MLF（中期借貸便利）未進(jìn)行續(xù)作等因素，貨幣市場(chǎng)資金面進(jìn)一步趨緊。當(dāng)日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，標(biāo)桿品種7天回購(gòu)加權(quán)平均利率上行19BP至2.65%，創(chuàng)下4月20日降準(zhǔn)以來(lái)的最高水平。

　　不過(guò)，國(guó)債期貨市場(chǎng)并未受到資金面趨緊的負(fù)面影響，反而呈現(xiàn)整體上漲格局。從盤面表現(xiàn)看，兩個(gè)主力合約早盤高開高走，午后在日內(nèi)高點(diǎn)附近窄幅整理，尾市雙雙紅盤報(bào)收。其中，五年期主力合約TF1509收?qǐng)?bào)96.51元，較上日收盤結(jié)算價(jià)上漲0.39%；十年期主力合約收?qǐng)?bào)95.25元，上漲0.35%。

　　從中金所盤后公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)看，昨日國(guó)債期貨空頭出現(xiàn)小幅撤退跡象。如，五年期TF1509的前二十大多空席位中，空頭席位減倉(cāng)346手，多頭席位僅減倉(cāng)92手。

　　在國(guó)債期貨全線上漲的同時(shí)，周四利率債現(xiàn)貨市場(chǎng)亦趨于活躍，收益率穩(wěn)中有降。中債到期收益率曲線上，5年期國(guó)債到期收益率下行6BP至3.23%，10年期品種下行4BP至3.57%。

　　市場(chǎng)人士表示，雖然短期資金利率有所上行，但市場(chǎng)普遍對(duì)于未來(lái)資金面形勢(shì)并不擔(dān)心。特別是，傳出部分到期MLF未續(xù)作的消息之后，市場(chǎng)上對(duì)于近期降準(zhǔn)概率增加的預(yù)期反而有所升溫，從而刺激債券期現(xiàn)貨市場(chǎng)雙雙反彈。

　　三因素支撐債市環(huán)境偏暖

　　今年3月份以來(lái)，由地方政府債務(wù)置換引發(fā)的利率債供給擔(dān)憂，令債券市場(chǎng)持續(xù)受到困擾。尤其是5月18日地方政府債正式啟動(dòng)發(fā)行之后，國(guó)債期貨市場(chǎng)一度連續(xù)下挫，主力合約紛紛創(chuàng)下年內(nèi)新低。不過(guò)，經(jīng)過(guò)6月份以來(lái)期價(jià)兩次探底回升之后，市場(chǎng)人士認(rèn)為，結(jié)合地方債供給壓力釋放、降低融成本需求以及貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性有望保持充裕等因素來(lái)看，期債階段性底部已經(jīng)較為明顯，后市隨著債券市場(chǎng)重啟牛市的概率正在增大。

　　綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，未來(lái)至少三個(gè)因素對(duì)債券市場(chǎng)形成正面提振。首先，地方債供給擔(dān)憂已經(jīng)逐漸緩解。第一創(chuàng)業(yè)證券指出，相比第一批地方債額度出臺(tái)時(shí)的調(diào)整幅度，上周第二批萬(wàn)億額度確認(rèn)后，收益率調(diào)整的幅度要小得多，說(shuō)明市場(chǎng)在長(zhǎng)期資金利率處于低位的背景下，不再擔(dān)憂地方債務(wù)置換造成的沖擊。

　　其次，目前經(jīng)濟(jì)疲弱、通脹低企的環(huán)境下，貨幣政策有繼續(xù)寬松的動(dòng)力和空間。國(guó)信證券最新表示，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，6月份增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可能是2010年以來(lái)最差的6月，穩(wěn)增長(zhǎng)的任務(wù)遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)，各類政策依然存在再度發(fā)力的迫切性。

　　第三，從資金面來(lái)看，雖然近日流動(dòng)性在多項(xiàng)短期因素?cái)_動(dòng)下有所趨緊，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，都需要有一個(gè)流動(dòng)性的貨幣環(huán)境。因此，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，未來(lái)降準(zhǔn)或PSL等能夠提供長(zhǎng)期限、低成本資金的貨幣工具有望進(jìn)一步得到倚重，貨幣市場(chǎng)利率有望保持低位，進(jìn)而帶動(dòng)長(zhǎng)端利率下行。

　　期債操作上，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心國(guó)債組表示，基于債券慢牛有望延續(xù)的判斷，建議投資者繼續(xù)沿5日均線附近建多單，逐步減少空頭倉(cāng)位，同時(shí)也需防范地方債供給帶來(lái)的短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，做好資金管理。