今年以來，產(chǎn)業(yè)債市場可謂是一波未平、一波又起。繼湘鄂債、天威中票、中富債等公募債違約事件之后，近日中澳控股又爆出巨額貸款逾期，令其即將到期的短融兌付蒙上疑云。分析人士指出，盡管寬松的流動性環(huán)境下，信用債市場發(fā)生系統(tǒng)性違約風(fēng)險的概率極低，但未來個券違約點(diǎn)狀爆發(fā)仍難以避免，低評級產(chǎn)業(yè)債無疑是違約風(fēng)險的“雷區(qū)”；與此同時，隨著地方政府置換債券發(fā)行穩(wěn)步推進(jìn)，地方政府再融資風(fēng)險緩和，存量城投債的配置價值得以凸顯，成為機(jī)構(gòu)普遍看好的信用產(chǎn)品。

　　低評級仍是違約“雷區(qū)”

　　6月伊始，信用債市場再起波瀾。6月1日，中澳控股集團(tuán)發(fā)布公告稱，截至2015年6月1日，公司本部已發(fā)生銀行貸款本金及利息逾期共計29596萬元，涉及十余家銀行。資料顯示，以中澳控股為發(fā)行人的現(xiàn)存?zhèn)灿袃芍?，其中，最受市場關(guān)注的是即將于6月12日到期的2億元“14中澳CP001”，另外還有1億元“15中澳控PPN001”將于今年10月8日到期，兩期債券均無增信措施。市場人士表示，目前距離“14中澳CP001”到期已不到10天，而公司流動性壓力仍未見緩解，本期短融違約的風(fēng)險很大。

　　今年5月初以來，中澳控股曾多次發(fā)布公告，警示生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生重大變化以及貸款逾期事項。中誠信國際也在5月11日發(fā)布的評級報告，將中澳控股集團(tuán)的主體信用等級由AA-下調(diào)至BB，并將14中澳控CP001的債項評級由A-1調(diào)低至B，同時繼續(xù)將公司列入降級觀察名單。中誠信國際表示，做出下調(diào)評級決定的理由是：中澳控股生產(chǎn)經(jīng)營狀況不佳，管理和財務(wù)風(fēng)險很大，流動性非常緊張，償債能力明顯弱化，能夠獲得的外部支持有限。

　　若中澳控股短融無法如期兌付，那么其將成為今年以來繼湘鄂債、天威中票、中富債之后的第四起公募債違約事件。從這四只債項情況看，違約事件發(fā)生與否，已經(jīng)不再由民企還是國企、交易所還是銀行間市場來劃分，除了同為產(chǎn)業(yè)債之外，“低評級”則成為其最明顯的共性特征。資料顯示，在違約發(fā)生之際，12湘鄂債、天威中票、ST中富債的最新評級分別為CC、C、CC。分析人士指出，盡管寬松的流動性環(huán)境下，信用債市場發(fā)生系統(tǒng)性違約風(fēng)險的概率極低，但未來個券違約點(diǎn)狀爆發(fā)仍難以避免，低評級產(chǎn)業(yè)債無疑是違約風(fēng)險的“雷區(qū)”。

　　國泰君安證券表示，從本次中澳控股事件來看，公司是規(guī)模較大的民營肉鴨養(yǎng)殖加工企業(yè)，前期報表年經(jīng)營財務(wù)狀況尚顯穩(wěn)健，唯短期償債周轉(zhuǎn)壓力偏大，總體來看，低評級發(fā)行人內(nèi)部盈利現(xiàn)金流下滑很容易引致外部融資收縮，進(jìn)而加劇資金鏈斷裂風(fēng)險，對短期償債周轉(zhuǎn)壓力大的發(fā)行人，此類風(fēng)險尤其值得關(guān)注。國信證券進(jìn)一步指出，2014年以來評級間利差再次放大，這一現(xiàn)象或與低等級債券違約風(fēng)險上升、投資者風(fēng)險偏好下降有關(guān)，而隨著經(jīng)濟(jì)的下行，預(yù)計年內(nèi)評級間利差仍將維持在高位。

　　產(chǎn)業(yè)面臨分化 城投普遍看好

　　今年以來發(fā)生的違約事件，除了突顯低等級特征外，還有就是集中在產(chǎn)業(yè)債領(lǐng)域。不過，分析機(jī)構(gòu)指出，整體來看，隨著各類穩(wěn)增長政策密集出臺，寬信用逐步顯效，信用風(fēng)險收斂仍是大概率事件，產(chǎn)業(yè)債領(lǐng)域亦不會發(fā)生大范圍的信用違約，但行業(yè)差異帶來的信用分化行情也在所難免。

　　光大證券一份研究報告指出，2013年以來，行業(yè)景氣度變化導(dǎo)致行業(yè)利差明顯走闊，未來產(chǎn)業(yè)債的行業(yè)利差將隨著行業(yè)景氣度走勢而發(fā)生波動。該機(jī)構(gòu)表示，產(chǎn)業(yè)債的選擇邏輯有必要從自上而下的順序進(jìn)行選擇，回避行業(yè)景氣度差、收益率補(bǔ)償不足的行業(yè)，參與行業(yè)景氣度改善、收益率補(bǔ)償較高的行業(yè)。

　　相對于產(chǎn)業(yè)債分化前景而言，機(jī)構(gòu)對于城投債則給予了普遍較高的認(rèn)可度。海能證券表示，該機(jī)構(gòu)在5月末進(jìn)行的一致預(yù)期調(diào)查顯示，城投債再次成為最為看好的債券品種，約半數(shù)受訪者選擇最看好城投債。國信證券、第一創(chuàng)業(yè)證券等機(jī)構(gòu)均指出，近期地方政府債務(wù)置換和融資平臺再融資相關(guān)政策密集出臺，釋放出存量政府債務(wù)兜底和增量融資政策微調(diào)放松的信號，這將明顯降低平臺再融資風(fēng)險和存量城投債估值風(fēng)險，使得城投債在各類信用產(chǎn)品中的相對投資價值更為明確。

　　值得一提的是，日前有消息稱，第二批地方政府置換債務(wù)額度已經(jīng)確定為1萬億元，且額度已經(jīng)下發(fā)至各省。對此，海通證券分析師指出，新的置換額度推出有利于緩解城投再融資壓力，利好存量城投債，考慮到近期融資平臺政策大幅放松，城投信仰再度回歸，城投債配置價值凸顯。