周一，權(quán)益市場強(qiáng)勢突進(jìn)，令本就缺乏運(yùn)行方向的國債期貨市場承壓走低，各主要合約下跌0.2%左右，市場成交清淡?，F(xiàn)階段市場對中長期債券的謹(jǐn)慎心態(tài)顯露無遺。市場人士指出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、供給擔(dān)憂和高風(fēng)險偏好對中長債的壓制仍難消除，債市難現(xiàn)趨勢性機(jī)會。不過，低資金利率和寬松政策預(yù)期確保債券合理套息空間，也限制長債利率上漲的空間，短期內(nèi)國債期貨或以震蕩為主，繼續(xù)下跌空間有限。

　　股債上演“蹺蹺板”

　　周一國債期貨市場收跌，其中五年期新科主力合約TF1509全天下跌0.22%，收報97.785元；十年期主力合約T1509跌0.20%，收報96.520元。市場成交仍較清淡，五年期合約共成交9685手，增加1102手；十年期合約共成交1886手，減少181手。

　　現(xiàn)券方面，昨日銀行間債市弱勢震蕩，收益率略見上行，整體成交清淡，市場謹(jǐn)慎心態(tài)較濃。國債市場上，早盤財政部招標(biāo)的9個月貼現(xiàn)國債需求不錯，發(fā)行參考收益率低于二級市場水平，且獲得超過3倍有效認(rèn)購，但招標(biāo)結(jié)果對現(xiàn)券市場情緒提振有限；二級成交中，剩余期限接近10年的150005尾盤成交在3.46%，上行約2.5bp；接近7年的150002穩(wěn)定在3.39%一線；接近5年的150003上行約2bp至3.14%。

　　債券交易員表示，資金利率在持續(xù)下行兩個月后逐漸筑底企穩(wěn)，短債上漲行情隨之告一段落，長債仍持續(xù)受制于供給預(yù)期而無所作為，在短期內(nèi)債券市場本就缺乏做多動力的情況下，近期權(quán)益市場持續(xù)上漲對債市投資情緒影響較大，從而推動債券期、現(xiàn)市場雙雙小幅走弱。

　　昨日A股市場所向披靡，盤面上權(quán)重與題材共舞，市場賺錢效應(yīng)突出，成交量保持在兩萬億左右的高位，上證綜指上漲逾150點，連續(xù)五日收高。盡管現(xiàn)階段流動性寬裕，對股債資產(chǎn)估值均有正面作用，但在風(fēng)險偏好上升的背景下，債券在大類資產(chǎn)中遜色股票不少，持續(xù)面臨股市分流的不利影響。

　　謹(jǐn)慎情緒有待政策化解

　　近段時間，債券市場持續(xù)演繹“牛陡”行情，短債在資金利率超預(yù)期下行的帶動下大幅走低，長債則持續(xù)保持弱勢盤整，前期過于平坦化的收益率曲線迅速出現(xiàn)陡峭化修正。目前10年期與1年期國債期限利差已經(jīng)擴(kuò)張至歷史均值上方。由于國債期貨合約標(biāo)的券均為中長期限品種，表現(xiàn)自然向中長債看齊，5月份以來震蕩調(diào)整不斷。

　　歷史上看，較高的債券期限利差反映了市場對經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇的預(yù)期。盡管現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行數(shù)據(jù)乏善可陳，經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)的預(yù)期一再落空，但由于各類托底政策不斷，市場始終存在著對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。近段時間，隨著房地產(chǎn)政策放松、財政投資發(fā)力，尤其是地方政府融資約束有微調(diào)放松，債券市場上看多經(jīng)濟(jì)的聲音進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　與此同時，債券供給壓力也是近段時間長債揮之不去的“夢魘”。上周江蘇債順利發(fā)行，拉開年內(nèi)逾萬億元地方債的發(fā)行大幕，由于地方債發(fā)行規(guī)模大、時間緊，且均為3至10年期品種，對市場上中長期債券影響不容忽視。另外，權(quán)益市場牛氣十足，折射出當(dāng)前資本市場的高風(fēng)險偏好，債券在大類資產(chǎn)中已經(jīng)落入下風(fēng)。

　　市場人士指出，由于實體需求疲弱，信用擴(kuò)張不暢，經(jīng)濟(jì)尋底將是一個曲折反復(fù)的過程，即便經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，預(yù)計向上的空間和持續(xù)性也有限，債券市場的基本面風(fēng)險仍不大。當(dāng)然，短期內(nèi)要打消債市謹(jǐn)慎情緒，可能需要強(qiáng)力政策的支持，尤其是貨幣政策的進(jìn)一步放松，將有助于緩和債市供給沖擊。而在此之前，投資者可能更傾向于觀望，等待更好的介入時點，長債可能延續(xù)震蕩格局。不過，應(yīng)當(dāng)看到，目前債券期限利差較高，已經(jīng)反映了市場對未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不斷被證偽，且資金利率持續(xù)低位，長債定價終會迎來修正的時刻，且目前持續(xù)低位運(yùn)行的貨幣市場利率，確保了債券合理的套息空間，也將限制長債利率向上的空間。

　　鑒于此，市場人士認(rèn)為，短期內(nèi)國債期貨將延續(xù)震蕩，上漲有待政策跟進(jìn)，而下跌空間已有限。