上周以來(lái)，債券市場(chǎng)自年初伊始的收益率整體下行行情戛然而止，收益率曲線呈現(xiàn)出中長(zhǎng)端震蕩、短端明顯反彈的平坦化特征。市場(chǎng)人士指出，受春節(jié)與密集IPO等因素疊加影響，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性從上周開(kāi)始逐漸趨緊，且未來(lái)兩周波動(dòng)性可能繼續(xù)增強(qiáng)，資金緊張難免引發(fā)債券回調(diào)，短期債券更是首當(dāng)其沖；不過(guò)，考慮到節(jié)后流動(dòng)性回暖概率大，加上短債收益率本就不低，若短期債券在本輪流動(dòng)性沖擊下出現(xiàn)明顯調(diào)整，則可視為加倉(cāng)短債的良機(jī)。

　　資金波動(dòng)增強(qiáng) 短債首當(dāng)其沖

　　新年伊始，在一季度新債供給較少、機(jī)構(gòu)年初配置需求旺盛以及流動(dòng)性季節(jié)性寬松的樂(lè)觀預(yù)期等正面因素刺激下，債券市場(chǎng)一度呈現(xiàn)出一級(jí)帶動(dòng)二級(jí)回暖、收益率整體持續(xù)下行的行情。但從上周中開(kāi)始，債券市場(chǎng)“早春”行情遇到了“倒春寒”。

　　從中債收益率曲線走勢(shì)來(lái)看，1月28日(上周三)以來(lái)，利率債和信用債收益率下行雙雙遇阻。利率債方面，以國(guó)開(kāi)行為例，從1月28日至2月2日，待償期為3個(gè)月、1年、3年、5年、7年和10年期的國(guó)開(kāi)債收益率分別上行了12.2BP、3BP、2.1BP、3.5BP、5.4BP和1.5BP；信用債方面，以AA+級(jí)短融中票為例，上述四個(gè)交易日，3個(gè)月、1年、3年、5年、7年和10年期品種的收益率分別上行了23BP、13.6BP、8.9BP、2.2BP、6.2BP和2.1BP。

　　從上述數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，最近幾個(gè)交易日以來(lái)，收益率曲線短端回調(diào)幅度明顯大于中長(zhǎng)端，其中，短端信用債的調(diào)整幅度又更為明顯。3日，銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)繼續(xù)弱勢(shì)震蕩，收益率平坦化特征依舊。

　　市場(chǎng)人士指出，導(dǎo)致近日債市調(diào)整的主要是資金面因素，在流動(dòng)性趨緊、資金利率走高的背景下，中長(zhǎng)端收益率雖然也受到資金利率壓制，但相對(duì)而言，短端品種是首當(dāng)其沖。另外，相對(duì)于利率債以配置需求為主、對(duì)資金面波動(dòng)不是特別敏感而言，信用債以杠桿交易策略居多、更易受到資金利率波動(dòng)的沖擊。在此基礎(chǔ)上，也就不難理解為何短端信用債在本輪調(diào)整中收益率上行幅度最為明顯。

　　期限利差超低 凸顯短端優(yōu)勢(shì)

　　受月末、春節(jié)備付和新一輪批量IPO等因素疊加影響，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性從上周開(kāi)始逐漸趨緊，同時(shí)引發(fā)了期間債券市場(chǎng)的普遍回調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，截至2月2日，銀行間存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)隔夜、7天加權(quán)平均利率分別較1月27日上行了約23BP、53BP；3日，盡管央行在公開(kāi)市場(chǎng)加大了資金投放力度，但貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性依然不改收緊態(tài)勢(shì)，上述兩項(xiàng)主流資金價(jià)格分別續(xù)升4BP、7BP至2.93%、4.48%，各自創(chuàng)下1月7日和1月5日以來(lái)的新高水平。

　　市場(chǎng)人士表示，從下周開(kāi)始，24只新股密集申購(gòu)與商業(yè)銀行春節(jié)現(xiàn)金備付兩相疊加，資金面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加劇。而從近日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作情況看，雖然央行維穩(wěn)節(jié)前流動(dòng)性總體穩(wěn)定的意圖十分明確，但投放規(guī)模和中標(biāo)利率情況仍偏“中性”，這可能意味著，央行對(duì)于春節(jié)等短期因素導(dǎo)致的資金面波動(dòng)具有較高容忍度，節(jié)前資金利率仍將是易上難下，只是上行空間或?qū)⒂邢蕖?/p>

　　目前來(lái)看，未來(lái)兩周流動(dòng)性緊張風(fēng)險(xiǎn)仍將加劇，令債券市場(chǎng)特別是短端品種將繼續(xù)承壓。不過(guò)，分析機(jī)構(gòu)也紛紛指出，若短期債券在本輪流動(dòng)性沖擊下出現(xiàn)明顯調(diào)整，則可視為加倉(cāng)良機(jī)。一方面，隨著節(jié)后現(xiàn)金回流，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性回暖概率較大，而且在經(jīng)濟(jì)疲弱、通縮風(fēng)險(xiǎn)增大背景下，貨幣政策也具有進(jìn)一步放松的空間；另一方面，目前短債收益率本身就偏高。特別是就短端信用債而言，中信證券本周信用債周報(bào)指出，目前信用債期限利差已經(jīng)非常低，說(shuō)明短端信用債目前具有一定比價(jià)優(yōu)勢(shì)。