■2014年六大關鍵詞·產品創(chuàng)新

　　回首2014年，一場波瀾壯闊的牛市行情令債券二級市場搶盡風頭，而一級市場上，創(chuàng)新產品的井噴式擴容，也給今年債券市場留下了濃墨重彩的一筆。統(tǒng)計顯示，今年以來，商業(yè)銀行同業(yè)存單、二級資本債、資產支持證券、永續(xù)債等近年面世的創(chuàng)新品種發(fā)行量紛紛刷新歷史紀錄，項目收益?zhèn)菍崿F了城投債替代產品的突破。分析人士指出，隨著債券市場走向成熟以及城投債逐漸功成身退，在相關政策支持下，未來以信用產品為主的創(chuàng)新產品有望得到長足發(fā)展。

　　信用債擴容

　　創(chuàng)新產品顯崢嶸

　　距2014年結束僅剩一周時間，本年度新債發(fā)行工作已進入尾聲。從已有數據看，今年債券一級市場主要呈現兩大特征，一是信用債發(fā)行量較上年大增近七成，二是創(chuàng)新產品亮點涌現，部分品種發(fā)行出現井噴。

　　據Wind提供的數據統(tǒng)計，截至12月24日，今年債券市場已發(fā)行或公告將于年內發(fā)行（以發(fā)行日為準）的各類債券發(fā)行總額累計達11.93萬億元。其中，各類信用債（按Wind分類）發(fā)行金額達到7.43萬億元，較去年全年大增3.03萬億元或69%。

　　創(chuàng)新品種成為2014年信用債發(fā)行井噴的重要推手之一。首先，商業(yè)銀行同業(yè)存單在去年底推出后發(fā)行量持續(xù)上升，今年累計已發(fā)行8523.30億元，且臨近年底這一數字還在增加。其次，今年商業(yè)銀行二級資本債發(fā)行量達3448.50億元，而去年僅發(fā)行17億元（包括1只二級資本債和1只舊式次級債）。再者，資產支持證券年初至今已發(fā)行3196.96億元，較去年全年的279.7億元增加近10倍。最后，永續(xù)債發(fā)行提速。數據顯示，今年以來發(fā)行期限為“3+N”年、“5+N”年或“7+N”年的永續(xù)類中票或企業(yè)債合計發(fā)行826億元，雖然絕對數量仍有限，但與2013年10月首只永續(xù)債“14武續(xù)債”誕生并成為當年唯一一只永續(xù)債相比，今年永續(xù)債的擴容也非常顯著。

　　僅上述四項創(chuàng)新產品，就給今年信用債市場貢獻了超過1.5萬億元的增量。產品創(chuàng)新給市場帶來的驚喜還遠不止于此，項目收益?zhèn)涂山粨Q債券的面世，更是給信用債市場注入了新的活力。7月14日，首單項目收益票據“14鄭州地坤PRN001”以非公開定向的方式正式發(fā)行；11月18日，首單項目收益?zhèn)?4穗熱電債”在銀行間和交易所正式公開發(fā)行；12月10日，交易所首單可交換公司債券花落寶鋼集團。

　　市場人士指出，兩方面原因促成了今年以來信用債市場的大規(guī)模擴容：一方面，在大牛市背景下，投資者買債需求高漲的同時，債券融資成本下降也刺激企業(yè)發(fā)債熱情，債券發(fā)行市場供需兩旺；另一方面，在利率市場化背景下，政府近年來提倡發(fā)展直接融資市場，對產品創(chuàng)新給予了諸多政策支持，從而促進了創(chuàng)新產品的多點開花、競相吐艷。

　　政策挺 城投退

　　創(chuàng)新產品有機會

　　展望來看，機構普遍認為，在政府降低實體經濟融資成本基調不變、債券市場牛市基礎牢固的背景下，信用債市場供給有望進一步增加。與此同時，伴隨政策支持力度有增無減，創(chuàng)新產品將呈現進一步擴容格局，信用債發(fā)行結構也將相應出現變化。

　　除了同業(yè)存單、二級資本債有望進入常態(tài)化發(fā)行，市政債試點呼之欲出之外，資產支持證券、項目收益?zhèn)陀览m(xù)債的2015年的發(fā)展被機構寄予厚望。銀監(jiān)會和證監(jiān)會11月下旬相繼宣布，信貸資產證券化和券商專項資產證券化業(yè)務轉向備案制。中投證券預計，2015年資產證券化產品供給可能增至4000-5000億元。

　　就項目收益?zhèn)裕摵腺Y信研究員劉小平認為，與傳統(tǒng)城投債或者普通企業(yè)債相比，項目收益?zhèn)哂衅谙掭^長（一般超過10年）、發(fā)行限制條件較少等優(yōu)勢，未來隨著發(fā)債主體的拓寬，項目收益?zhèn)l(fā)展前景較為廣闊。

　　對于永續(xù)債，中信建投證券指出，此類債券具有期限長、規(guī)模大、可用于項目資本金、成本可控、可降低資產負債率等特征，其混合資本證券屬性對于高負債、高資產運營的企業(yè)具有特殊的吸引力。目前永續(xù)債與“PPP”模式相結合，成為地方政府破解融資的重要抓手，也將助推永續(xù)債發(fā)行進入換擋提速期。

　　另值得一提的是，在政府理順地方舉債融資機制的背景下，城投債供給明顯下降，這也為創(chuàng)新產品的發(fā)展提供了契機。中信建投證券指出，未來最有可能替代城投債的債權融資渠道，當屬項目收益?zhèn)c永續(xù)債。該機構預計2015年項目收益?zhèn)Ｊ毓┙o將達到約700-800億元；2014年與城投建設相關的永續(xù)債規(guī)模有45億元，預計2015年隨著永續(xù)債發(fā)展規(guī)模擴大，地方城市建設項目的永續(xù)債規(guī)模將翻倍增長至100億元。

　　今年創(chuàng)新產品發(fā)行量增長較為明顯