■降息開啟債牛新階段（二） 

　　分析人士表示，隨著降息槍響，債券市場行情將迎來新階段。一方面在貨幣政策存在持續(xù)放松預(yù)期的背景下，債券繼續(xù)處于牛市格局，收益率向上的風險不大；另一方面，在未來經(jīng)濟可能逐步走出低迷以及機構(gòu)資金成本仍存在剛性的情況下，長債收益率相對中短期債券的下行空間或有限，未來債市收益率曲線可能呈現(xiàn)出牛市陡峭化下行的特征。

　　貨幣寬松Vs經(jīng)濟筑底

　　在央行祭出降息手段的背景下，此間主流觀點認為，降息周期開啟基本得到確認，未來進一步的降息、降準等寬松手段值得期待。而貨幣政策趨勢性的寬松，在有望推動市場利率水平繼續(xù)下行的同時，也正改變市場對于宏觀經(jīng)濟過于悲觀的預(yù)期，更有甚者已經(jīng)開始提示經(jīng)濟筑底回升預(yù)期可能對債券收益率造成的不利影響。

　　廣發(fā)銀行最新周報認為，隨著降息靴子落地，未來債市長時間都將處于低利率環(huán)境中，債券收益率整體難現(xiàn)大幅反彈。但與此同時，從以往經(jīng)驗來看，降息發(fā)生后宏觀經(jīng)濟往往已接近階段底部，而后隨著政策刺激作用顯現(xiàn)，經(jīng)濟基本面大概率將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。國信證券、中信建投等機構(gòu)報告也認為，在10月份地產(chǎn)銷售和價格環(huán)比都出現(xiàn)改善的背景下，此次降息的強刺激信號將進一步促使房地產(chǎn)市場企穩(wěn)。整體而言，在政策面有意推動寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞玫男蝿菹?，市場對于宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)的預(yù)期正逐步增強。

　　分析人士認為，未來央行貨幣政策繼續(xù)放松的預(yù)期以及宏觀經(jīng)濟逐步觸底的預(yù)期，將在未來一段時間左右債券市場尤其是收益率曲線運行的方式。

　　收益率曲線或現(xiàn)牛陡

　　分析人士表示，綜合來看，在寬松貨幣政策刺激下未來債市收益率整體仍有進一步下行的空間，但考慮到此期間實體經(jīng)濟可能逐步筑底回升，進而約束長端利率的下行空間，債市收益率曲線較長一段時間以來呈現(xiàn)的“牛平”形態(tài)或?qū)⑾颉芭６浮鼻袚Q。

　　中金公司認為，降息的強刺激作用，可能推動房地產(chǎn)銷量回升以及穩(wěn)定市場對經(jīng)濟增長的信心。在此背景下，中短期債券收益率的下行空間可能相對更大。而長期債券收益率方面，在投資者對未來經(jīng)濟可能逐步走出低迷的預(yù)期下，其下行空間預(yù)計相對有限，市場收益率曲線整體可能會出現(xiàn)牛陡特征。該機構(gòu)進一步預(yù)測，10年期國債收益率可能將回到2012年和2013年時的低點，即3.2%-3.4%水平，10年國開債可能回到3.6%-3.8%一線。

　　來自東北證券、中信建投等機構(gòu)的觀點也認為，降息有望使經(jīng)濟在未來2-3個月逐步企穩(wěn)，隨著后續(xù)政府穩(wěn)增長的刺激政策出臺，實體經(jīng)濟融資需求進一步抬升，并對中長端利率形成上行壓力。此外，房地產(chǎn)政策的放松使得對經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期加大，負債成本的剛性等將繼續(xù)制約長端債券收益率的下行幅度。事實上，從前兩輪降息周期來看，短端的下行幅度都超過長端。