經(jīng)過(guò)周一大漲之后，周二國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，央行正回購(gòu)操作利率的再次下調(diào)也未能對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成有效提振，三個(gè)期債合約跌幅均超過(guò)0.30%。分析人士指出，總體而言，通脹風(fēng)險(xiǎn)較小以及降息通道的打開(kāi)，使得國(guó)債期貨在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都有望保持強(qiáng)勢(shì)格局；但短期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期提升、“打新”導(dǎo)致資金面偏緊以及多頭仍有獲利回吐需求的背景下，期債價(jià)格可能需要繼續(xù)向下尋求支撐。

　　國(guó)債期貨全線下跌

　　周二，降息引爆的期債投資者短期做多熱情快速回落，國(guó)債期貨市場(chǎng)進(jìn)入短期調(diào)整模式。主力合約TF1503小幅高開(kāi)后快速跳水，上午10點(diǎn)后一度在央行下調(diào)正回購(gòu)操作利率的利好刺激下短暫翻紅，不過(guò)很快重新震蕩下行，尾市收于97.29元，較周一收盤下跌0.292元或0.30%。此外，當(dāng)季合約TF1412、遠(yuǎn)季合約TF1516分別下跌0.34%、0.31%。成交和持倉(cāng)方面，三個(gè)合約周二共成交16044手，刷新5年期國(guó)債期貨合約上市以來(lái)的第三高水平；總持倉(cāng)量減少1154手至18072手，為連續(xù)第三個(gè)交易日下降。

　　央行周二在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展50億元正回購(gòu)操作，由于當(dāng)日有200億元正回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)150億元單日凈投放。中標(biāo)利率方面，央行上周五宣布降息之后，市場(chǎng)普遍預(yù)期周二的正回購(gòu)操作利率也會(huì)順勢(shì)下調(diào)，事實(shí)也是如此，14天正回購(gòu)操作利率續(xù)跌20BP至3.20%。不過(guò)，正因?yàn)楸敬蜗抡{(diào)落在預(yù)期之內(nèi)，其并未給市場(chǎng)帶來(lái)更多提振。

　　與此同時(shí)，仍在進(jìn)一步收緊的資金面，很大程度上壓制了期債市場(chǎng)的做多情緒。盡管公開(kāi)市場(chǎng)小幅凈投放150億元，但受新股申購(gòu)進(jìn)入第二日、資金凍結(jié)高峰來(lái)臨的影響，銀行間市場(chǎng)資金面仍未見(jiàn)明顯改善，交易所資金面更是進(jìn)一步趨緊。上交所隔夜回購(gòu)利率盤中一度上沖至42%，全天加權(quán)利率續(xù)升68BP至27.36%。

　　國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的同時(shí)，周二現(xiàn)貨市場(chǎng)氣氛也重現(xiàn)謹(jǐn)慎，一二級(jí)市場(chǎng)利率均有反彈跡象。一級(jí)市場(chǎng)上，當(dāng)日新招標(biāo)的四期國(guó)開(kāi)行固息債中長(zhǎng)端利率明顯高于預(yù)期。二級(jí)市場(chǎng)上，重要可交割券收益率多數(shù)上行，其中，最廉券14附息國(guó)債24收益率反彈4BP，14附息國(guó)債13回升4BP，13附息國(guó)債20上行2BP。

　　短期分歧抑制向上空間

　　上周五央行意外降息，令研究機(jī)構(gòu)普遍對(duì)國(guó)債期貨中長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)格局表示認(rèn)可。廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心國(guó)債組研究員王荊杰指出，當(dāng)前債市處于由經(jīng)濟(jì)基本面走差引起的收益率下行的大周期內(nèi)，期限利差在歷史相對(duì)低位的時(shí)候，降息對(duì)債券收益率的下行有較強(qiáng)的促進(jìn)作用。他表示，降息有利于短期端利率快速下行，進(jìn)而打開(kāi)長(zhǎng)端利率的下行空間，因此債市將以牛陡的形式延續(xù)牛市。

　　從周二市場(chǎng)的快速回調(diào)來(lái)看，機(jī)構(gòu)在對(duì)未來(lái)行情空間的判斷上仍有一定分歧，從而抑制了短期市場(chǎng)表現(xiàn)。而綜合各方觀點(diǎn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期提升、風(fēng)險(xiǎn)偏好增長(zhǎng)，可能是未來(lái)債券收益率下行所面臨的最大阻力，也是市場(chǎng)最為擔(dān)心之處。例如，中信建投證券在本周初發(fā)布的利率周報(bào)中指出，近期發(fā)布的包括降低融資成本政策、降低存貸款基準(zhǔn)利率、降低公積金貸款利率等措施將帶來(lái)寬信用的浪潮，刺激經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期邊際提升，進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，利率債收益率下行也將由此受限。此外，“打新”導(dǎo)致的資金面偏緊以及多頭獲利回吐需求仍大，也令期債價(jià)格短期承壓。

　　市場(chǎng)人士表示，從昨日盤面表現(xiàn)來(lái)看，在期價(jià)波動(dòng)幅度較大的情況下，投資者參與熱情較高，而期價(jià)最終放量下跌，則顯示當(dāng)前空頭占優(yōu)、多頭獲利回吐壓力較大，預(yù)計(jì)短期內(nèi)期價(jià)或?qū)⑦M(jìn)一步下探20日均線。就短期策略而言，基于中長(zhǎng)期看多市場(chǎng)的判斷，王荊杰建議多頭可在期價(jià)回調(diào)至低位時(shí)逐漸加倉(cāng)。