11月19日，國家高層領(lǐng)導(dǎo)在相關(guān)重要會議上決定進一步采取有力措施、緩解企業(yè)融資成本高問題。此次會議提出的十條措施相較于7月23日國務(wù)院常務(wù)會議部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問題的十條措施有一些不同。

　　對比7月下旬以來四個月的市場環(huán)境與當(dāng)前市場環(huán)境的差別，以及觀察今年以來債券市場走強的一些特點。此次國務(wù)院常務(wù)會議提出的進一步采取有力措施、緩解企業(yè)融資成本高問題對股市和債市的影響，可能會與7月23日國務(wù)院常務(wù)會議不一樣。

　　首先，經(jīng)濟增長或弱勢企穩(wěn)，通脹預(yù)期或低位走強。從7月份以來的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)來看，7月份整體表現(xiàn)較強而8月份處于近期低點，此后延續(xù)較為弱勢的狀況，但整體已經(jīng)在8月份的低點基礎(chǔ)上有所穩(wěn)定。并且自下半年以來中央政府從國內(nèi)國際兩個市場，以互聯(lián)互通的基建工程為抓手，以市場化改革為方向，放松房地產(chǎn)市場投資，加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，大力推進對內(nèi)對外投資以及消費等改革，預(yù)期這些促進經(jīng)濟增長的改革效果將會逐漸顯現(xiàn)，進而促進經(jīng)濟增長弱勢企穩(wěn)。

　　7月份以來國際原油價格大幅下跌超30%，黃金價格也持續(xù)走低，這些因素也使得國內(nèi)居民消費價格指數(shù)出現(xiàn)了持續(xù)走低。但如果考慮到豬周期、厄爾尼諾以及基數(shù)效應(yīng)等因素，在未來3-6個月的周期，國內(nèi)通貨膨脹水平或?qū)⒕S持低位，但超6個月的周期這些因素特別是基數(shù)效應(yīng)可能會對通貨膨脹水平有較大影響，通貨膨脹出現(xiàn)低位走高的可能性很大。

　　其次，政策預(yù)期穩(wěn)定，改革終將推進。由于6、7月份宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)較靚麗，但8月份數(shù)據(jù)異常偏弱，進而進入了宏觀經(jīng)濟偏弱——預(yù)期中央銀行放松貨幣政策——貨幣政策放松預(yù)期兌現(xiàn)——期債行情由此展開。這里由宏觀經(jīng)濟偏弱進而預(yù)期中央銀行放松貨幣政策實際上在推測中央政府對經(jīng)濟增長的容忍程度。那么前面已經(jīng)提過，經(jīng)濟增長大概率將在7%甚至稍上水平維持短期穩(wěn)定，不會出現(xiàn)斷崖式下行的情況。更進一步需要觀察中央經(jīng)濟工作會議以及《政府工作報告》等指導(dǎo)性的會議和文件，預(yù)期中央政府政策將會保持定力和穩(wěn)定，這一點在此次國務(wù)院常務(wù)會議可見一斑。

　　今年以來債券市場的火爆行情除了得到了來自貨幣政策寬松方面的支持，也受到了利率市場化被“事實放緩”的一定影響?？紤]到房地產(chǎn)、地方融資平臺以及國企等資金鏈風(fēng)險的存在，在此情況下強行推進利率市場化可能會產(chǎn)生更壞的結(jié)果，所以利率市場化被“事實放緩”。但從目前來看，這三個方面的問題已經(jīng)在頂層設(shè)計上給出了解決方案，那么利率市場化改革是不是到了加快推進的時候了，這一點在此次國務(wù)院常務(wù)會議上也得到表述。

　　此外，對比2013年下半年和2014年下半年，前者中央政府推進社會“降杠桿”和利率市場化，后者貨幣政策定向放松、私人部門杠桿轉(zhuǎn)移至金融部門，結(jié)果似乎是前一階段經(jīng)濟增長較好，宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)，而后一階段則出現(xiàn)經(jīng)濟增長低位調(diào)整的情況。

　　最后，進一步降低企業(yè)融資成本，股強債弱或?qū)⒀永m(xù)。上面對未來一段時間的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政策預(yù)期進行了一些解析，基于以上的一些分析，考慮到國務(wù)院要求降低企業(yè)融資成本的任務(wù)，個人認為中央銀行仍將維持較為寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策和宏觀經(jīng)濟的弱勢企穩(wěn)將會對股債市場均有所支持，但相對于股票市場而言，債券或?qū)⑵鮿荨?/p>

　　從股票指數(shù)和債券收益率的絕對水平來看，股票指數(shù)維持在相對較低的位置而中長期債券收益率已經(jīng)處于近5年來中位偏低的水平。具體到交易策略上，建議多期指空期債等對沖交易為主，單方向做多期債謹慎，注意觀察可轉(zhuǎn)債市場投資機會。