受到經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨弱、降息預(yù)期升溫、丙類戶重新開戶以及央行非公開釋放流動性等因素影響，本周以來現(xiàn)券市場延續(xù)了整體走強的趨勢，收益率再次大幅下行。分析人士認為，鑒于年底前流動性寬松整體無虞，則在資金面、基本面的雙重支撐下，債券牛市格局短期難轉(zhuǎn)向。

　　現(xiàn)券收益率不改下行態(tài)勢

　　中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日收盤，銀行間利率、信用債收益率的跌幅雖有所放緩，但仍多以下行為主。

　　以城投類產(chǎn)品為例，“14京熱力MTN001”、“14濟西城投MTN002”、“12成渝MTN2”等券的報價、成交帶動中債城投債收益率曲線(AA＋)3-5年期小幅下行約2BP；“12滬臨港MTN1”、“12金陽債”、“13昌吉國投債”、“14榮成經(jīng)開債”等券帶動中債城投債收益率曲線(AA)2-5年期回落2BP左右；“09溫投債”、“12安陽投資債”、“13金壇債”、“14濰坊濱投MTN001”等券的成交帶動中債城投債收益率曲線(AA(2))2-5年期小幅下行約2BP。

　　顯然，得益于資金面的有力支撐，當前債券牛市仍在延續(xù)。

　　青島農(nóng)商銀行資金運營部資金交易經(jīng)理秦新鋒告訴記者：“目前交易盤盈利幾乎都在8%左右?！痹谇匦落h看來，本輪債券牛市主要受到兩方面因素的有力支撐?！捌湟唬y(tǒng)計局公布的最新通脹數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需依然低迷，未來的低通脹甚至通縮風(fēng)險將為貨幣政策進一步寬松留下操作空間；另一方面，央行的貨幣政策報告透露出對銀行體系流動性持續(xù)支持的傾向。上述兩個方面均構(gòu)成了目前債市走牛的基礎(chǔ)?！鼻匦落h如是稱。

　　來自國泰君安的研究觀點亦判斷，展望后市，現(xiàn)券收益率料將繼續(xù)下行。考慮到10月CPI漲幅平穩(wěn)，而PPI低于預(yù)期，且跌幅有所擴大，這表明當前總需求并未出現(xiàn)回升，通縮風(fēng)險仍在加劇?？傮w來說，通脹對于債市的影響偏正面，市場樂觀情緒依舊存在發(fā)酵的溫床。

　　貨幣寬松環(huán)境年內(nèi)有望延續(xù)

　　部分業(yè)內(nèi)人士認為，現(xiàn)階段債券牛市的下半場可以確認為“政策市”，也就是說，市場交易的核心即為央行政策的再度放松。

　　可以看到，與過去寬松貨幣政策有所不同的是，除了三次下調(diào)公開市場正回購利率以外，今年三季度貨幣政策主要采取了“由明轉(zhuǎn)暗”的非公開市場操作，包括中期借貸便利(MLF)工具的使用，兩次投放基礎(chǔ)貨幣7695億元，旨在引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率。

　　毫無疑問，當前貨幣政策的寬松預(yù)期，推動了債券市場上漲以及高風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價下行(對應(yīng)于中低等級信用債、轉(zhuǎn)債以及股票市場的上漲)。

　　而能夠確定的是，在外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，未來央行引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率和社會融資成本，支持實體經(jīng)濟增長的目標不會改變，即流動性整體寬松的環(huán)境有望得以延續(xù)。

　　事實上，就宏觀形勢考量，經(jīng)濟下行的壓力一直存在。不少券商的調(diào)研也顯示，當前通脹不但沒有向上的壓力，反而出現(xiàn)了通縮加劇的情況，這決定了后續(xù)貨幣政策放松仍有必要，且是比較確定的。

　　“至于現(xiàn)階段央行頻繁動用非公開市場操作投放資金，個人認為，這是因為受到了傳統(tǒng)意義上貨幣政策聯(lián)動觀念的制約，即央行要做出在正規(guī)公開市場正回購，不全面降準、降息的姿態(tài)，才能阻止資金外流?！比A龍證券固定收益研究員牟治陽坦言，“央行一直不愿意公開承認放松的另一重要原因，是政府要專注改革和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，要‘去過剩產(chǎn)能’和‘去杠桿’，不走老路、不大規(guī)模刺激?！?/p>

　　對此，金元證券固定收益總部研究主管王晶亦向記者表示：“短期來看，央行的貨幣政策操作料仍將以非公開方式為主?！?/p>

　　城投債仍是較好投資標的

　　就目前來看，由貨幣政策公開、非公開寬松操作帶動的債券牛市下半場有望得以延續(xù)。

　　國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛亦表示，后續(xù)貨幣政策存在進一步寬松的可能，“中國式量寬”或?qū)⒊蔀槲磥韨袌龀掷m(xù)上漲的重要推手。

　　“尤其是城投類產(chǎn)品，雖然存量城投債收益率已經(jīng)下行到5.5%左右的水平，可我們判斷，后續(xù)該類產(chǎn)品收益率仍有下行空間?！币晃簧绦薪灰讍T直言，“未來城投債收益率料跟隨利率債緩慢下行，且新發(fā)類城投債仍會優(yōu)于產(chǎn)業(yè)債?！?/p>

　　順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅并稱：“個人判斷，存量城投債基本上不存在違約風(fēng)險，已成為稀缺品種。投資該類債券與國開債相比，對銀行來說，只有在計量風(fēng)險資產(chǎn)時，風(fēng)險權(quán)重會有所差異，基本上沒有信用風(fēng)險溢價?！?/p>

　　中信證券方面認為，基于管理層為地方政府處理存量債務(wù)及建立成熟的PPP融資模式提供了一定的緩沖期，則當下屬于公益性項目的非政府類債券融資仍具有較強的信用背書。

　　總而言之，對于城投類產(chǎn)品及地方存量債務(wù)的處理，現(xiàn)階段市場不必過于擔憂，受益于資金面的寬松，信用債牛市有望延續(xù)。當然，未來城投公司信用資質(zhì)的評定始終會更多地向城投公司本身傾斜，即分化難以避免。因此，投資者仍需保持一份謹慎心態(tài)。