中秋節(jié)過后，交易所高收益?zhèn)茨苎永m(xù)節(jié)前持續(xù)上攻的火爆行情，連續(xù)兩個交易日出現(xiàn)小幅調(diào)整。分析人士指出，交易所資金面偏緊、8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)預期傾向悲觀以及前期上漲令收益率下行空間透支，共同導致節(jié)后高收益?zhèn)瞎シα?。后市來看，市場風險偏好的提升有望繼續(xù)對交易所高收益?zhèn)纬芍?，但在當前收益率水平上，投機高收益?zhèn)⒉┤〔ǘ问找娴墨@利空間已經(jīng)有限；同時，考慮到企業(yè)實際信用基本面沒有顯著改觀，年內(nèi)仍然不能放松對局部個體信用風險的警惕。

　　節(jié)前走牛 節(jié)后休整

　　在中秋節(jié)之前的一周多時間里，交易所高收益?zhèn)憩F(xiàn)可謂是風光無限。數(shù)據(jù)顯示，從8月29日至9月5日的六個交易日里，最新到期收益率在7%以上的75只可交易公司債凈價平均上漲1.23%，其中僅6只個券凈價下跌，不少個券呈現(xiàn)六連陽走勢。收益率走勢方面，75只個券到期收益率平均下行36.5BP，其中12三維債、11中孚債、12墨龍01、12東鋯債、09銀基債、11新筑債、12建峰債等到期收益率超過9%的活躍個券收益率下行幅度均超過100BP。

　　綜合中金公司、中信證券等機構觀點來看，節(jié)前交易所高收益公司債走牛的驅(qū)動因素主要有三個：其一，8月末至9月初交易所資金面快速好轉(zhuǎn)，寬松程度好于預期；其二，近期各項再融資政策出臺背景下，市場風險偏好顯著提升，反映在資本市場上，則為A股、可轉(zhuǎn)債和交易所信用債聯(lián)袂上漲；其三，當前信用債市場整體供需關系良好，在高等級利差已經(jīng)壓無可壓的背景下，強大的配置壓力只能通過信用下沉進一步壓縮評級利差。

　　然而，好花不常開，節(jié)后兩個交易日，交易所高收益市場行情再次陷入低迷，75只公司債絕大多數(shù)連續(xù)兩日凈價下跌，收益率平均反彈超過15BP，12三維債等活躍個券收益率反彈超過20BP。分析人士指出，導致節(jié)后高收益?zhèn)m(xù)漲乏力的原因，一是節(jié)后交易所資金面偏緊，9月10日隔夜、7天回購加權利率分別反彈至4.87%、4.25%；二是8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將于本周公布，由于披露的PMI指數(shù)出現(xiàn)下滑，市場預期傾向悲觀，從而對風險偏好形成壓制；三是在前期持續(xù)上漲過程中，高收益?zhèn)氖找媛氏滦锌臻g遭到透支。

　　風險偏好提升 警惕個體風險

　　今年以來，交易所信用債特別是高收益率產(chǎn)品經(jīng)過數(shù)輪上漲，不少個券凈價已經(jīng)創(chuàng)下年內(nèi)新高，收益率站在年內(nèi)低點水平。在此基礎上，交易所高收益?zhèn)星榈目臻g還有多大？

　　從信用基本面和風險偏好來看，交易所高收益?zhèn)唐趦?nèi)出現(xiàn)顯著回調(diào)的概率較為有限，配置價值猶存。中金公司指出，一方面，半年報顯示企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流整體有一定改善；另一方面，近期房地產(chǎn)上市企業(yè)獲得中票發(fā)行資格的消息將進一步推升房地產(chǎn)救市政策和再融資放松的預期，這些因素都有利于推動市場風險偏好進一步提升。

　　不過，對于高收益?zhèn)灰仔垣@利的空間，不少機構的觀點則較為謹慎。中信證券認為，到期收益率7.5%左右、行權收益率9%左右，可視為交易所高收益?zhèn)氖找媛氏孪?，在該收益率水平附近，套息杠桿的策略將明顯優(yōu)于買入高收益?zhèn)８鶕?jù)中信證券的測算，9月3日交易所高收益?zhèn)鲜鰞身検找媛手袠幸呀?jīng)達到8%、9.8%左右，相對于“下限”的下行空間已經(jīng)不大?；谶@一判斷，該機構認為，目前投資高收益?zhèn)?、搏波段的獲利空間已經(jīng)十分有限。

　　另外值得一提的是，近期信用債市場不斷爆出信用事件，如13華珠債被曝付息違約等，信用風險事件依然是高收益?zhèn)峡論]之不去的陰霾。中金公司指出，企業(yè)短期周轉(zhuǎn)壓力沒有得到顯著緩解，特別是個體分化明顯，最差的部分企業(yè)流動性狀況甚至可能仍在惡化；外部融資環(huán)境也存在較大的結(jié)構性問題，各渠道都存在“差企業(yè)想借借不到”的情況；四季度還有不少短期周轉(zhuǎn)壓力大的企業(yè)面臨債券到期或付息，容易觸發(fā)信用事件；綜合而言，年內(nèi)仍然不能放松對局部個體信用風險的警惕。

　　中秋節(jié)前后交易所部分高收益公司債表現(xiàn)

　　證券簡稱節(jié)前六日節(jié)后兩日8月28日到期收益率(%)9月5日到期9月10日到期

　　漲跌幅(%)漲跌幅(%)收益率(%)收益率(%)

　　12三維債5.10-0.8311.7310.0810.37

　　11中孚債6.11-1.6311.349.8310.25

　　09銀基債1.24-0.4710.469.349.80

　　12墨龍012.44-0.1111.169.699.80

　　12東鋯債6.68-1.2111.089.479.78

　　11新筑債2.52-0.5710.489.249.53

　　10銀鴿債0.95-0.649.599.279.51

　　12建峰債5.10-1.5010.319.129.49

　　11柳化債3.06-0.869.929.129.35

　　11星湖債-1.310.008.719.329.33

　　11安鋼020.91-0.979.239.009.27

　　12景興債3.00-0.379.638.919.01

　　11安鋼011.09-1.118.958.658.98

　　11綜藝債1.31-0.409.418.698.92