期債自7月份大幅走低后，企穩(wěn)回升的經(jīng)濟基本面以及持續(xù)寬松的政策刺激兩方面相左的力量使得債市整體都進入一種相對平衡的格局。后市，經(jīng)濟雖存短期擾動，但政策上為保持經(jīng)濟穩(wěn)增長，力度上存加大可能。因此，下半年債市雖難現(xiàn)上半年的紅火景象，但仍有一定向上空間。

　　未來政策可能加碼

　　上周公布的7月宏觀數(shù)據(jù)，雖有一定回落，但整體仍較為穩(wěn)定。7月工業(yè)增加值同比小幅回調至9.0%，前值為9.2%，基本符合預期。需求方面，外需持續(xù)強勢出口表現(xiàn)突出同比大增14.1%，而內需則依舊疲弱，一方面是進口增速同比回落至-1.6%，另一方面是固定資產(chǎn)投資回落，7月同比由之前的17.9%下跌至15.6%。房地產(chǎn)市場庫存高企帶來的下行壓力仍然較大，7月銷售面積及新開工面積環(huán)比均持續(xù)下跌。未來若經(jīng)濟有進一步回調，可能會進一步加大對基建的投資力度，以持續(xù)對沖房地產(chǎn)市場壓力。

　　對于債市而言，一方面經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，之前債市已有預期，難以形成趨勢反轉的壓力，且從目前數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟大幅度回升的概率不大；另一方面，若經(jīng)濟回升不及預期，加碼的政策刺激將對債市有一定的利好。

　　定向刺激應會持續(xù)

　　7月的金融數(shù)據(jù)大幅低于市場的預計，并創(chuàng)出近期的新低，引發(fā)市場擔憂。7月社會融資總量同環(huán)比分別多增-5460億元以及-17014億元，表內外信貸都有收縮，因對非標監(jiān)管的持續(xù)，影子銀行融資大幅減少，同時房地產(chǎn)市場壓力持續(xù)，銀行惜貸情緒嚴重，整體風險意識有所抬升。

　　雖然7月數(shù)據(jù)落差較大，但不宜做過分解讀。從目前數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟整體相對穩(wěn)定，7月無風險利率持續(xù)的回落，資金面整體還是較為寬松，同時8月初貸款增長穩(wěn)定，因此未來短期因銀行收縮信貸供給導致融資水平下降還是難以持續(xù)。未來為穩(wěn)定經(jīng)濟增長，貨幣政策在保持穩(wěn)健的同時，還是會保持定向的刺激以扶持經(jīng)濟相對薄弱的環(huán)節(jié)，并且短期有加碼的可能，這對于債市而言是向上打破僵局的主要動力。

　　未來期債可能溫和上漲

　　金融數(shù)據(jù)的不及預期以及經(jīng)濟的回調似乎給了債市向上打破僵局的動力，行情的重點落在未來政策的力度上，經(jīng)濟面整體的回暖市場已有預期，未來持續(xù)的定向刺激并隨經(jīng)濟狀況的加碼還是會引導市場有一定的上升，因此，總體而言，雖不宜對后市過分樂觀，政策不會有大范圍的寬松，市場的格局與一季度有一定的距離，但是債市未來預計會保持溫和上漲的格局。