當(dāng)前我國(guó)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，信貸總量相對(duì)有限。如果大中企業(yè)融資主要是銀行信貸，小微企業(yè)可以獲得的銀行信貸份額必然較小，資源稀缺導(dǎo)致融資難融資貴不可避免。大中企業(yè)資信較好、評(píng)級(jí)較高，發(fā)債成本低于銀行信貸成本。因此，可以鼓勵(lì)大中企業(yè)更多采用發(fā)債融資，留出一部分銀行信貸資源主要支持小微企業(yè)，部分緩解小微企業(yè)融資成本高企的問題。具體建議如下：

　　債券發(fā)行核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制

　　目前，企業(yè)債券發(fā)行由國(guó)家發(fā)改委審核，上市公司債券發(fā)行由中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，金融債券發(fā)行和銀行間債券市場(chǎng)由中國(guó)人民銀行管理，政出多門，九龍治水。建議按照“簡(jiǎn)政放權(quán)、寬進(jìn)嚴(yán)管”的原則，債券發(fā)行核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制，并集中由國(guó)家發(fā)改委統(tǒng)一管理，激發(fā)大中企業(yè)發(fā)行債券的積極性，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和維護(hù)市場(chǎng)秩序，健全適合我國(guó)實(shí)體企業(yè)的債券融資體系，提高支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

　　增加發(fā)行專項(xiàng)債券

　　國(guó)家為了加大對(duì)棚戶區(qū)改造的資金支持，允許符合規(guī)定的企業(yè)發(fā)行專項(xiàng)用于棚戶區(qū)改造項(xiàng)目的企業(yè)債券或中期票據(jù)。此項(xiàng)政策可以推廣到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、化解產(chǎn)能過剩等諸多領(lǐng)域。

　　擴(kuò)大發(fā)行小微企業(yè)金融債

　　商業(yè)銀行一般都是大中企業(yè)，支持其發(fā)行金融債券專項(xiàng)用于小微企業(yè)貸款，效果不錯(cuò)。截至2014年5月末，已有40家符合條件的商業(yè)銀行累計(jì)發(fā)行小微企業(yè)金融債3180億元。建議進(jìn)一步鼓勵(lì)商業(yè)銀行擴(kuò)大發(fā)行小微企業(yè)金融債。

　　推廣債貸組合

　　債貸組合是國(guó)家發(fā)改委與國(guó)開行共同推出的創(chuàng)新債券品種，在債券與貸款有效結(jié)合，拓寬棚戶區(qū)改造融資渠道，保證項(xiàng)目工期，防范企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)等方面，走出了一條新路，發(fā)揮了重要作用。建議繼續(xù)積極支持債貸組合的企業(yè)債券發(fā)行，擴(kuò)大使用范圍，提高審批效率，充分發(fā)揮債券資金與貸款資金陽(yáng)光化融資與低成本優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大政策效應(yīng)。

　　培育機(jī)構(gòu)投資者

　　積極培育債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者，增強(qiáng)債券市場(chǎng)的融資能力。支持更多的機(jī)構(gòu)投資者在交易所市場(chǎng)開展債券現(xiàn)券與回購(gòu)交易。完善政策環(huán)境，為住房公積金、地方養(yǎng)老保障基金利用交易所債券市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)、保值增值做好服務(wù)，引導(dǎo)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）和私募基金投資交易所債券市場(chǎng)。

　　減免企業(yè)債券利息稅

　　我國(guó)擁有全球數(shù)量最多、最活躍的個(gè)人投資者群體，股票、債券、期貨投資者9000萬人，其中99%以上是投資金額少于50萬元的中小投資者。根據(jù)目前規(guī)定，個(gè)人投資企業(yè)債券利息所得稅率為20%，減少了個(gè)人投資企業(yè)債券的實(shí)際收益，壓低了個(gè)人投資者購(gòu)買企業(yè)債券的意愿。為了促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展，參照個(gè)人投資者投資國(guó)債的政策，減免企業(yè)債券的利息稅，提高個(gè)人投資企業(yè)債券的積極性、調(diào)整目前以金融機(jī)構(gòu)為主的投資者結(jié)構(gòu)。

　　增加柜臺(tái)債券品種

　　今年3月底，中國(guó)人民銀行宣布從事柜臺(tái)記賬式國(guó)債業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，其柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)品種可以在記賬式國(guó)債基礎(chǔ)上增加國(guó)家開發(fā)銀行債券、政策性銀行債券和中國(guó)鐵路總公司等政府支持機(jī)構(gòu)債券。承辦銀行可以通過其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、電子銀行等渠道向投資者分銷債券，與投資者進(jìn)行債券買賣，并辦理債券托管與結(jié)算。增加柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)品種，極大地方便了個(gè)人投資者買賣債券，擴(kuò)大了債券資金來源。建議進(jìn)一步增加地方政府債券、中央企業(yè)債券、AAA級(jí)債券等為柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)品種。

　　打破債券市場(chǎng)剛性兌付預(yù)期

　　事實(shí)上，債券違約是債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化運(yùn)作中必然出現(xiàn)的現(xiàn)象。國(guó)外債券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律表明，違約事件的發(fā)生是債券市場(chǎng)發(fā)展中必然而正常的現(xiàn)象，其引起投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理性思考，開始重視評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)平衡信息不對(duì)稱的作用，能夠促進(jìn)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和成熟，走上市場(chǎng)化的良性發(fā)展軌道。建議切實(shí)強(qiáng)化發(fā)行人和投資者的責(zé)任約束，健全債券違約處置機(jī)制，支持債券持有人會(huì)議維護(hù)債權(quán)人整體利益，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施

　　完善的債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)于加強(qiáng)企業(yè)債券管理工作、有效防范債券風(fēng)險(xiǎn)非常必要。隨著企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)防范成為發(fā)行監(jiān)管越來越重要的任務(wù)。在穩(wěn)步擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，企業(yè)債券發(fā)行管理要在加強(qiáng)信用約束的前提下，逐步向更加市場(chǎng)化的制度過渡，進(jìn)一步發(fā)揮債券信息服務(wù)系統(tǒng)在實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、匯總分析、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警以及全方位采集信用記錄等方面的作用。

　　擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，可以有效降低企業(yè)融資成本。通過簡(jiǎn)化債券發(fā)行管理、增加債券品種創(chuàng)新、培育機(jī)構(gòu)投資者、吸引個(gè)人投資者、防范債券風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)債券市場(chǎng)一定能夠做大做優(yōu)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。（作者系德勤咨詢（北京）有限公司總監(jiān)）