2014年是中國公募債券的違約“元年”。7月的債券市場頗不平靜，多家企業(yè)發(fā)行的債券曝出信用風(fēng)險事件。在這一背景下，債券承銷商加大了項目篩選的力度，民營企業(yè)被一些承銷商視為債券發(fā)行的“雷區(qū)”。

　　中小企業(yè)違約較多

　　“這個月出現(xiàn)違約風(fēng)險的債太多了?！币患艺咝糟y行債券承銷處人士表示，該行剛對債券承銷人員進行了違約風(fēng)險相關(guān)的培訓(xùn)。

　　從已公布的信息看，今年發(fā)生的債市信用風(fēng)險事件有8起，其中7月份就有4起。

　　1月3日，作為6家聯(lián)合發(fā)行人之一的上海同捷科技股份有限公司發(fā)布公告稱，由于現(xiàn)金流較為緊張，短期償債壓力較大，無法按計劃償付上海楊浦中小企業(yè)2011年第一期集合票據(jù)。

　　3月4日，上海超日太陽能科技股份有限公司發(fā)布公告稱，“11超日債”第二期利息無法按期全額支付，構(gòu)成實質(zhì)違約。這是中國公募債券的首例實質(zhì)性違約事件。

　　3月12日，安吉縣人民法院裁定受理私募債“12華特斯”發(fā)行人浙江華特斯破產(chǎn)重整案?！?2華特斯”2015年1月到期，規(guī)模6000萬元。

　　3月28日，江蘇徐州中森通浩新型板材有限公司發(fā)行的私募債“13中森債”首期利息無法按期兌付。

　　7月10日，金泰科技發(fā)行的私募債“12金泰01”和“12金泰02”本息均違約，負有連帶擔(dān)保責(zé)任的控股股東潘建華無力代償。

　　天津市天聯(lián)濱海復(fù)合材料有限公司發(fā)行的私募債“12津天聯(lián)”本金將于明年兌付，但公司董事長王吉群失聯(lián)，私募債本金兌付存在不確定性。

　　7月16日，華通路橋集團發(fā)布公告稱，公司董事長王國瑞仍在協(xié)助有關(guān)部門調(diào)查，尚未返回工作，公司發(fā)行的將于7月23日到期的短期融資券“13華通路橋CP001”兌付存在不確定性。

　　7月16日，恒順達發(fā)布公告稱，無法在7月29日如期兌付3年前發(fā)行的中小企業(yè)集合債“11江蘇SMECN1”的本息。

　　招商銀行投行部副總經(jīng)理鄭新盈表示，目前違約主要集中于中小企業(yè)私募債，此類發(fā)行人的資質(zhì)相對較差。中國債券市場累計發(fā)行量逾15萬億元，出現(xiàn)違約事件是正?，F(xiàn)象，即使發(fā)行10單，出現(xiàn)3單違約，也應(yīng)該是正?，F(xiàn)象，只是目前債券市場還不敢承受違約。

　　“借新還舊”是常態(tài)

　　在華通路橋事件中，“借新還舊”未能及時跟上是短期融資券未按時兌付的導(dǎo)火索。對于企業(yè)大量“借新還舊”是否會在未來引發(fā)資金鏈斷裂，業(yè)內(nèi)人士認為，此種操作方式其實是債券募資用途的常態(tài)。即使債券的募資用途表面上沒有“借新還舊”，實際上是否“借新還舊”很難界定。

　　鄭新盈表示，“借新還舊”是正常的。一方面，我國企業(yè)能夠得到的資金多為短期和中期，但所需要的投入往往是中長期的，只得通過債券滾動發(fā)行來“借新還舊”。就國際慣例而言，企業(yè)債券的到期償還無非兩條途徑，一是依靠自身現(xiàn)金流，二是依靠再融資能力。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，企業(yè)發(fā)債用于“借新還舊”的比例很高，這是常態(tài)。一般債券到期前3個月，中介機構(gòu)就會聯(lián)系企業(yè)，詢問其是否需續(xù)發(fā)債券。

　　對于企業(yè)發(fā)債的利率，鄭新盈表示，目前信用評級在AAA級以上的企業(yè)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)的利率基本低于同期限銀行貸款利率，信用評級在AA-以下的企業(yè)發(fā)債利率名義上高于企業(yè)貸款利率，但實際中可能并非如此，因為發(fā)行債券的成本透明，而銀行貸款可能存在其他成本。

　　回避產(chǎn)能過剩行業(yè)

　　一位從事債券承銷的銀行人士表示，今年以來，基建、鋼鐵、地方融資平臺和央行的超級短期融資券發(fā)行量較大。“我們選擇客戶主要看現(xiàn)金流和行業(yè)。一些行業(yè)雖然是產(chǎn)能過剩行業(yè)，但如果現(xiàn)金流良好、企業(yè)資質(zhì)不錯，也可以接受。對于屬產(chǎn)能過剩行業(yè)且現(xiàn)金流較差的企業(yè)，我們持謹慎態(tài)度。”

　　對于發(fā)行利率，該人士表示，目前鋼鐵企業(yè)、地方政府融資平臺的利率均較高。該人士所在銀行目前回避三類項目，一是評級在AA-以下的企業(yè)，二是行業(yè)排名在20位以后的鋼鐵企業(yè)，三是民營企業(yè)。

　　華通路橋事件凸顯了民營企業(yè)的窘境。華通路橋的基建項目、煤礦與地方政府有密切聯(lián)系，作為公司名片的王國瑞成為資金鏈來源的最強信用背書，一旦涉嫌違法、協(xié)助調(diào)查，其金融信用如冰山融化。這是民營企業(yè)的一大“軟肋”。

　　地方融資平臺的日子相對好過一些。某債券承銷人士表示，目前不擔(dān)心地方融資平臺的風(fēng)險，因為背后有政府。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，7月初以來，城投債發(fā)行規(guī)模最大的省份是江蘇，其次是山東，兩個省份的發(fā)行量均在百億元以上。