英國(guó)脫歐公投將至引燃避險(xiǎn)情緒 利好黃金債券

　　受避險(xiǎn)情緒升溫影響，全球債券收益率再創(chuàng)新低。

　　6月8日前后，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍出現(xiàn)下跌，黃金和債券為主的避險(xiǎn)資產(chǎn)則大幅上漲。其中，發(fā)達(dá)國(guó)家的債市表現(xiàn)尤為明顯：日本10年期國(guó)債收益率降至-0.14%，瑞士10年國(guó)債收益率降至-0.48%;德國(guó)、英國(guó)10年期國(guó)債收益率則分別降至0.01%，1.23%，均為歷史最低點(diǎn);美國(guó)10年期國(guó)債收益率降至1.64%，也創(chuàng)2013年以來新低，與2012年1.45%的歷史低位也只相差約20bp。

　　中投證券研報(bào)指出，美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，使得美聯(lián)儲(chǔ)本月加息的可能性大大弱化，但英國(guó)脫歐公投的日益臨近，迫使全球資金在6月第一周重點(diǎn)關(guān)注英國(guó)脫歐公投事件。

　　中金公司固收分析師陳健恒指出，鑒于此前蘇格蘭獨(dú)立的公投在最終一刻安然度過，而市場(chǎng)普遍認(rèn)為英國(guó)脫歐對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)面?zhèn)^大，民眾會(huì)權(quán)衡利弊而選擇留歐，因而市場(chǎng)此前并不特別擔(dān)憂英國(guó)脫歐風(fēng)險(xiǎn);但近期市場(chǎng)調(diào)查顯示支持脫歐的民眾比例高于支持留歐，市場(chǎng)開始意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)正在升高，進(jìn)而推動(dòng)全球避險(xiǎn)情緒升溫。

　　陳健恒還表示，在全球債券收益率創(chuàng)新低后，中國(guó)債券市場(chǎng)或在下半場(chǎng)接力。

　　英國(guó)脫歐公投推動(dòng)避險(xiǎn)情緒

　　近期，全球投資者最關(guān)注的短期不確定事件包括英國(guó)退出歐盟公投和美聯(lián)儲(chǔ)加息。

　　其中，美國(guó)勞工部6月3日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份非農(nóng)就業(yè)人口僅增長(zhǎng)3.8萬，遠(yuǎn)不及預(yù)期的16萬，這使得此前6月加息嚴(yán)重低于市場(chǎng)預(yù)期影響，加息概率快速回落，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期亦出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。這使得英國(guó)脫歐公投，在上周全球債市大漲中唱起了獨(dú)角戲。

　　中金公司研報(bào)指出，此前英國(guó)第二大無線電視經(jīng)營(yíng)商ITV民調(diào)顯示，受訪者中的45%表示將投票支持離開歐盟，支持“留歐”的比例為41%;市場(chǎng)咨詢公司特恩斯(TNS)的調(diào)查顯示支持“脫歐”和“留歐”的民眾比例分別為43%和41%。

　　由于已有蘇格蘭公投未能脫離英國(guó)的例子，市場(chǎng)此前對(duì)英國(guó)脫歐公投的風(fēng)險(xiǎn)并未成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，但隨著公投時(shí)間的臨近，退、留雙方的勢(shì)均力敵引爆了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。

　　陳健恒認(rèn)為，在接下來的兩周，英國(guó)脫歐公投會(huì)成為金融市場(chǎng)的中心議題，使得風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)受到壓制，萬一英國(guó)真正脫歐，可能會(huì)產(chǎn)能更多意想不到的負(fù)面效果，再度引發(fā)全球金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

　　“黃金和債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)近期仍將明顯受益?！标惤『惴Q。

　　利好全球高等級(jí)公司債

　　在避險(xiǎn)情緒帶動(dòng)下，多個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率屢創(chuàng)新低。而收益率保持低位甚至進(jìn)一步下探，未來一段時(shí)間內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)。

　　中金公司研報(bào)指出，5月份加息預(yù)期回升曾推動(dòng)美國(guó)10年期國(guó)債收益率從1.70%的水平上升至1.85%附近，但加息預(yù)期的退潮，使得美國(guó)10年期國(guó)債收益率再度回落，目前已經(jīng)跌破1.70%這一重要支撐位，朝2012年年中的1.45%的歷史低位逼近。

　　中金公司研報(bào)指出，2016年年初以來美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)走低，推動(dòng)力很大程度上來自外海外投資者，尤其是歐洲和日本的投資者。上周三美國(guó)10年期國(guó)債招標(biāo)，其認(rèn)購(gòu)需求再度上升，無論是認(rèn)購(gòu)倍數(shù)還是海外投資者的認(rèn)購(gòu)比例都繼續(xù)上升，尤其是海外投資者的認(rèn)購(gòu)比例再創(chuàng)歷史新高。

　　該研報(bào)續(xù)稱，美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)走低是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)考慮加息且美國(guó)股市處于歷史高點(diǎn)的背景下產(chǎn)生的。因此，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度下滑，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息或者美國(guó)股市再度下跌，美國(guó)本土的投資者也將加入“搶債大戰(zhàn)”。

　　“現(xiàn)在全球資金的避險(xiǎn)需求很大，除了黃金，安全性最高的可能就是美國(guó)國(guó)債?！北本┠橙坦淌辗治鰩煴硎?，下半年美國(guó)10年期國(guó)債收益率或進(jìn)一步下行，突破1.45%的低位。

　　值得注意的是，受大量資金涌入避險(xiǎn)債券品種影響，全球市場(chǎng)中的高等級(jí)公司債也因此受益。

　　歐洲央行在3月份議息會(huì)議上將每月QE購(gòu)買量擴(kuò)大至800億，并從6月份開始買入高等級(jí)非銀行企業(yè)債。據(jù)中金公司研報(bào)，上周歐央行買入債券的發(fā)行主體包括：德國(guó)大眾汽車、意大利電信、法國(guó)公用事業(yè)公司Engie SA、西班牙最大電信公司Telefonica SA等。

　　“從信用等級(jí)的角度來看，歐洲央行資金配置的對(duì)象從利率債下沉到高等級(jí)公司債券，甚至到了投機(jī)級(jí)，這對(duì)投資級(jí)債券是比較大的利好。”前述北京券商固收人士說。

　　中國(guó)債市或接棒

　　年初以來，受房地產(chǎn)、基建刺激推高通脹，以及貨幣寬松力度減弱等因素影響，中國(guó)債券收益率年初以來有所上升，目前中國(guó)10年期國(guó)債收益率在3%左右徘徊，國(guó)內(nèi)債券與海外債券利差較大。

　　隨著海外投資者對(duì)中國(guó)債券配置需求的增加，加上央行加大銀行間市場(chǎng)對(duì)外開放的力度，中國(guó)債市或?qū)⒔影魵W美債市的這輪上漲。驅(qū)動(dòng)因素則將同時(shí)來自國(guó)內(nèi)、海外投資者。

　　陳健恒指出，在近期的中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話上，人民銀行易綱副行長(zhǎng)也提出了給予美國(guó)2500億人民幣的RQFII額度，歡迎美國(guó)投資者來投資中國(guó)股市和債市;同時(shí)，中國(guó)央行給予了更透明的人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，使得市場(chǎng)相信央行可能不會(huì)再度主動(dòng)性大幅貶值，加上上周離岸人民幣跌破6.6%，釋放了不少貶值壓力——這些因素，均有利于海外投資者入場(chǎng)投資中國(guó)債券。

　　同時(shí)，中國(guó)國(guó)內(nèi)的投資者對(duì)中國(guó)債市的信心也可能會(huì)逐步恢復(fù)，尤其是利率債和高等級(jí)信用債。理由在于：一旦下半年房地產(chǎn)和基建開始放緩，加上供給側(cè)改革的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和社融擴(kuò)張都將放緩，CPI也會(huì)逐步回落，央行貨幣政策放松和債券收益率的下行空間將得以打開。

　　陳健恒認(rèn)為，下半年跌破年初2.7%的低位，朝著2.5%方向進(jìn)發(fā)的可能性并不算低，“中國(guó)債市可能迎來連續(xù)的第三個(gè)牛市年份?！?