農(nóng)商行上市將成員工“造富機(jī)”？存不良貸款等風(fēng)險(xiǎn)

　　繼8月5日核準(zhǔn)無錫農(nóng)商行首發(fā)申請后，半個(gè)月后，上周五證監(jiān)會(huì)又放行了常熟農(nóng)商行的IPO申請。至此，今年8月份以來在A股IPO排隊(duì)當(dāng)中的五家農(nóng)商行已全部過會(huì)。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，成立于2001年底的常熟農(nóng)村商業(yè)銀行被稱作我國新一輪農(nóng)村金融改革的首粒“金種子”，是我國首批成立、首家完全由民資持股的農(nóng)村商業(yè)銀行，因此其上市A股對于未來的“農(nóng)商行板塊”更具標(biāo)志性意義。不過這位業(yè)內(nèi)人士也指出，農(nóng)商行目前依然還存在著很多共性風(fēng)險(xiǎn)和瓶頸，這也是在他們集體登陸A股之前應(yīng)該有所準(zhǔn)備的。

　　上市后普通員工可能成百萬甚至千萬富翁

　　值得注意的一點(diǎn)是，農(nóng)商行的員工持股比例普遍高于國有銀行和股份制商業(yè)銀行，很多農(nóng)商行的員工持股面明顯較高。從多家農(nóng)商行的招股書申報(bào)稿來看，幾乎每家農(nóng)商行成立時(shí)就有員工參與入股，此后又經(jīng)歷一系列的送轉(zhuǎn)股、增資擴(kuò)股，或是股東之間的轉(zhuǎn)讓、贈(zèng)予和繼承，形成了如今一線員工持股較為普遍的格局，這也是當(dāng)下農(nóng)商行股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)普遍特點(diǎn)。而這也意味著其一旦上市后股價(jià)沖天，將在企業(yè)內(nèi)部的普通員工層面催生出一大批賬面上的百萬甚至千萬富翁。

　　目前來看，這些農(nóng)商行大約10%的股份都由內(nèi)部職工持有。從已經(jīng)IPO獲批的幾家農(nóng)商行看，常熟農(nóng)商行員工持股比例最高，其1061名員工中共有814人持股，比例高達(dá)76.72%，這意味著近八成銀行員工都是公司股東。其他四家農(nóng)商行中，吳江農(nóng)商行的1102名員工中共有788人持股，占比71.50%；張家港農(nóng)商行的1181名員工中有840人持股，占比71.12%；無錫農(nóng)商行的員工持股也較高，在1222名員工中有747名員工持股，占比也超過了六成。在這些農(nóng)商行中，江陰農(nóng)商行是職工股占總股本比例最高的，截至2013年底，公司共有1089名員工，其中774名員工持有公司股份，持股數(shù)量達(dá)到1.46億股，占總股本的11.75%。

　　由于這些醞釀上市的農(nóng)商行都提出未來股票發(fā)行價(jià)將高于每股凈資產(chǎn)，且提出了上市后三年內(nèi)若股價(jià)低于凈資產(chǎn)公司將采取相應(yīng)穩(wěn)定股價(jià)措施，那么即便按照這些銀行的凈資產(chǎn)保守計(jì)算，排除職工股鎖定期因素，未來股票上市后這些銀行內(nèi)部將出現(xiàn)大批百萬甚至千萬富翁。事實(shí)上，即便上市之前這些銀行的持股員工其實(shí)也已經(jīng)從分紅派息的形式收獲頗多，比如江陰農(nóng)商行在2008至2012年度間現(xiàn)金分紅就已達(dá)到每股0.75元，只不過未來上市將使得這些收益更加公開。

　　農(nóng)商行存不良貸款等風(fēng)險(xiǎn)

　　種種跡象顯示，繼國有銀行、股份制銀行IPO之后，第三波銀行上市熱潮襲來，此次的主角則是地方性農(nóng)商行。而作為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)省份之一的江蘇則成為本輪農(nóng)商行IPO的主場——此輪獲批的江陰農(nóng)商行、無錫農(nóng)商行、吳江農(nóng)商行、張家港農(nóng)商行、常熟農(nóng)商行全部地處江蘇，其中后三者又都地處蘇州，這與蘇州在整個(gè)江蘇經(jīng)濟(jì)中的顯著地位也正相符合。

　　對于此輪農(nóng)商行集體邁入A股的風(fēng)潮，有業(yè)內(nèi)人士表示，農(nóng)商行與之前的國有銀行、股份制銀行相比，特色更加鮮明，這主要表現(xiàn)在運(yùn)營形式、盈利模式、客戶結(jié)構(gòu)等多個(gè)方面。其中既有優(yōu)勢又有劣勢，優(yōu)勢在于其客戶多是中國經(jīng)濟(jì)最具活力的民營企業(yè)，具有較強(qiáng)的市場競爭性和更靈活的企業(yè)運(yùn)行管理機(jī)制，以這些企業(yè)為客戶，這些農(nóng)商行也理應(yīng)分享到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。

　　不過，對于這些農(nóng)商行“組團(tuán)上市”，市場對于他們的一些共性風(fēng)險(xiǎn)還是應(yīng)該有所準(zhǔn)備。首先，這些區(qū)域性農(nóng)商行的對公客戶絕大多數(shù)都是所處區(qū)域的支柱性行業(yè)，而江蘇區(qū)域的農(nóng)商行最主要的客戶就是當(dāng)?shù)馗叨雀偁幍拿駹I制造業(yè)，這些行業(yè)通常受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響更加明顯。目前來看，這幾家江蘇本地農(nóng)商行幾乎都面臨不良貸款增加、貸款損失準(zhǔn)備不足的風(fēng)險(xiǎn)。

　　制造業(yè)興衰攸關(guān)農(nóng)商行業(yè)績

　　根據(jù)常熟農(nóng)商行的招股書，截至2015年6月30日，該行向制造業(yè)發(fā)放的貸款占全部企業(yè)貸款的60.50%，其中向紡織業(yè)和紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)發(fā)放的約占全部制造業(yè)貸款的41.00%?！凹徔棙I(yè)和紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)是常熟市的支柱型行業(yè)，但同時(shí)也是高度競爭的行業(yè)。如果前十大貸款客戶的貸款質(zhì)量出現(xiàn)局部惡化，或本行貸款高度集中的行業(yè)出現(xiàn)顯著衰退，可能會(huì)導(dǎo)致本行不良貸款增加、貸款損失準(zhǔn)備不足，從而對本行的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。”

　　而作為主要客戶的民營制造業(yè)的萎縮直接關(guān)系到這些農(nóng)商行的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況。中信建投證券的一份針對農(nóng)商行的研報(bào)顯示，相關(guān)銀行ROA、ROE逐年下滑；不良貸款率大幅上升；各行均減少了貸款減值損失的計(jì)提，導(dǎo)致?lián)軅涓采w率逐年下降。

　　多數(shù)村鎮(zhèn)銀行仍是業(yè)績拖累

　　此外，開辦村鎮(zhèn)銀行是眼下農(nóng)商行的重要特色，尤其在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)商行更是如此。但從各家銀行的財(cái)報(bào)可以看出，各地農(nóng)商行開設(shè)的異地村鎮(zhèn)銀行大部分都處于虧損狀態(tài)。常熟農(nóng)商行在開設(shè)異地村鎮(zhèn)銀行方面走在了全國前列，但數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末常熟農(nóng)商系已開業(yè)的19家異地村鎮(zhèn)銀行中，在去年中期有12家是虧損的。

　　農(nóng)商行IPO規(guī)模通常減半

　　從此前多家商業(yè)銀行最后獲批的發(fā)行額度來看，常熟農(nóng)商行獲得放行的代價(jià)很可能也將是實(shí)際首發(fā)額度比招股說明書計(jì)劃縮水一半。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)8月19日公布的信息，核準(zhǔn)首發(fā)申請的包括常熟農(nóng)商行在內(nèi)的13家企業(yè)，合計(jì)募資金額不超過109億元。雖然常熟農(nóng)商行的募資金額并未披露，但參照此前農(nóng)商行的發(fā)行慣例，常熟農(nóng)商行很難在發(fā)行規(guī)模上如愿。此前的江陰農(nóng)商行計(jì)劃發(fā)行4億股，實(shí)際發(fā)行2.09億股；無錫農(nóng)商行計(jì)劃發(fā)行5.54億股，實(shí)際發(fā)行1.85億股。而常熟農(nóng)商行的總資產(chǎn)規(guī)模與無錫農(nóng)商行相差無幾，按照去年末披露的招股書，常熟農(nóng)商行計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為3.5億股，占發(fā)行后總股本的10%。

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