流動(dòng)性陷阱成貨幣政策新挑戰(zhàn)

　　■ 宏觀大勢(shì)

　　流動(dòng)性陷阱簡(jiǎn)單說，就是貨幣政策在刺激需求、拉動(dòng)投資上的作用失效了，如果繼續(xù)放水貨幣的話，那么貨幣這只老虎是要傷人的。

　　7月16日，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成在上海某論壇坦言，“現(xiàn)在貨幣政策有一點(diǎn)陷入流動(dòng)性陷阱的現(xiàn)象”。他進(jìn)一步補(bǔ)充說，貨幣供給再增加，也會(huì)被貨幣需求所吸收，投資也很難再增加，凱恩斯說的是整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性陷阱，而我們現(xiàn)在陷入了“企業(yè)的流動(dòng)性陷阱”。

　　從經(jīng)濟(jì)金融理論上說，沒有“企業(yè)流動(dòng)性陷阱”這一說。流動(dòng)性陷阱是凱恩斯的流動(dòng)偏好理論中的一個(gè)概念，是指當(dāng)利率水平極低時(shí)，人們對(duì)貨幣需求趨于無限大，貨幣當(dāng)局即使增加貨幣供給也不能降低利率，從而不能增加投資引誘的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。

　　當(dāng)利率極低時(shí)，有價(jià)證券的價(jià)格會(huì)很高，人們?yōu)榱吮苊庖蛴袃r(jià)證券價(jià)格跌落而遭受損失，都寧愿持有現(xiàn)金而不愿持有有價(jià)證券。這意味著貨幣需求會(huì)變得完全彈性，人們對(duì)貨幣的需求量趨于無限大，流動(dòng)偏好曲線或貨幣需求曲線的右端會(huì)變成水平線。在此情況下，貨幣供給的增加不會(huì)增加投資引誘和有效需求，這樣的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)就稱之為流動(dòng)性陷阱。

　　從這個(gè)概念中會(huì)發(fā)現(xiàn)，“企業(yè)流動(dòng)性陷阱”其實(shí)就是凱恩斯所說的流動(dòng)性陷阱。這是經(jīng)濟(jì)金融中最壞的一種貨幣現(xiàn)象，主要是央行無節(jié)制使用貨幣政策或大肆放水貨幣所致，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)非常虛弱了。中醫(yī)上有一個(gè)“弱不勝補(bǔ)”的概念，指病人如果病入膏肓，絕不能吃大補(bǔ)藥，否則立馬斃命。在中國經(jīng)濟(jì)下行壓力大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)非常虛弱的情況下，大肆放水貨幣就如大補(bǔ)藥，可能會(huì)斷送整個(gè)經(jīng)濟(jì)與實(shí)體企業(yè)。

　　流動(dòng)性陷阱簡(jiǎn)單說，就是貨幣政策在刺激需求、拉動(dòng)投資上的作用失效了。如果繼續(xù)放水貨幣的話，那么貨幣這只老虎將會(huì)橫沖直撞，是要傷人的。

　　在地方債萬億發(fā)行規(guī)模下，6月份人民幣貸款增加1.38萬億元，同比多增1044億元。6月份M2余額149.05萬億元，同比增長(zhǎng)11.8%，M1余額44.36萬億元，同比增長(zhǎng)24.6%，M2與M1的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。盡管M2增速不是很高，但增速增量已經(jīng)不小，M2已超過GDP一倍，在全世界都是較高水平，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。

　　萬億地方債發(fā)行規(guī)模使得地方政府不差錢。最近幾天筆者到一個(gè)國家級(jí)貧困大縣調(diào)研，介紹說，縣里并不缺錢而且握有很多資金，就是找不到好項(xiàng)目?？梢钥闯隽鲃?dòng)性都握在政府手中。另一方面M2與M1增速倒掛，形成中國特色的剪刀差，說明企業(yè)根本不差錢。有測(cè)算趴在單位活期賬戶上的資金規(guī)模約為38萬億元；另一邊卻是消費(fèi)不振，投資下滑，民資投資斷崖式下跌，進(jìn)出口貿(mào)易萎縮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力越來越大。

　　中國這次或成為流動(dòng)性陷阱理論的第一個(gè)實(shí)踐與落實(shí)者。應(yīng)當(dāng)怎樣應(yīng)對(duì)呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)給出了現(xiàn)成答案。流動(dòng)性陷阱使得中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)彈盡糧絕，在貨幣工具失效情況下，應(yīng)對(duì)之策是啟動(dòng)財(cái)政手段，停止降息降準(zhǔn)以及其他數(shù)量工具。經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，臨時(shí)減稅是非常有效的手段。臨時(shí)減稅最初針對(duì)中低收入家庭，原因是這類家庭的邊際消費(fèi)傾向較高，幾乎沒有可用于困難時(shí)期的超額儲(chǔ)備。相關(guān)統(tǒng)計(jì)表明，這些措施在短期內(nèi)有效地增加了總需求，同時(shí)也可避免長(zhǎng)期財(cái)政赤字。

　　從中國目前情況看，面對(duì)中產(chǎn)階層以下及實(shí)體企業(yè)的全面性降稅，降低間接稅已經(jīng)刻不容緩了。

　　□余豐慧（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）

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