市盈率過高不良率連升 江蘇銀行IPO過會難掩槽點

　　時隔江蘇銀行遞交上市申請材料已經過去六年。在六年之中，上市進程被一再延期。在今年6月中旬剛傳來首發(fā)獲準的消息，眼看只差臨門一腳，在6月末卻因市盈率過高，導致其正式發(fā)行申購再被推遲。除了市盈率過高之外，江蘇銀行還存在著不良貸款率三年連升、零售業(yè)務疲弱等問題。在IPO成功之后，上述問題仍會繼續(xù)困擾江蘇銀行的未來發(fā)展。

　　上市坎坷：市盈率過高再延期

　　苦等IPO六年的江蘇銀行，首發(fā)申請好不容易獲得核準，卻在正式發(fā)行申購的前夕再被推遲三周，理由是市盈率較高，即股價存在被高估的可能。

　　據(jù)江蘇銀行6月28日發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票初步詢價結果及推遲發(fā)行公告》顯示，原定于2016年6月29日進行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購將推遲至2016年7月20日，原定于2016年6月28日舉行的網(wǎng)上路演推遲至2016年7月19日。

　　對于推遲原因，江蘇銀行方面解釋，由于發(fā)行價格對應的2015年攤薄后市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，存在未來估值水平向行業(yè)平均市盈率回歸、股價下跌給新股投資者帶來損失的風險。

　　具體來講，江蘇銀行根據(jù)協(xié)商確定本次發(fā)行價格為6.27元/股，對應的發(fā)行前的市盈率為6.88倍，發(fā)行后的市盈率為7.64倍，明顯高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的該行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為6.1倍。

　　對此，北京大學經濟學院金融系副主任呂隨啟表示，江蘇銀行原先所定的發(fā)行價是按照業(yè)績比較好的時候定的，但是在去年下半年以來，銀行不良率大幅度上升，業(yè)績大幅度下降，還按照原來的價格市盈率肯定偏高。

　　事實上，江蘇銀行發(fā)行價格為6.27元，與2015年每股凈資產一致。但由于股市調整，銀行板塊出現(xiàn)破凈個股，銀行板塊市盈率持續(xù)下降。中央財經大學銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，此次江蘇銀行因市盈率過高推遲發(fā)行主要是歸到同行業(yè)的情況。他表示，目前來講，整個銀行業(yè)市場估值都不太高，一方面銀行業(yè)本身市盈率不高，發(fā)太高的話，有圈錢的嫌疑。另一方面，銀行股盤子本身就大，如果股價發(fā)行過高，會對市場形成壓力。

　　而值得注意的是，此次江蘇銀行IPO也遭遇了發(fā)行股數(shù)減半。根據(jù)江蘇銀行2015年的預披露文件，該行擬在上交所發(fā)行不超過25.98億股，發(fā)行后總股本將不超過129.88億股。而根據(jù)最新公告，江蘇銀行此次公開發(fā)行的股數(shù)不超過11.54億股。

　　回顧江蘇銀行的上市路可謂一波三折。江蘇銀行早在2010年就向證監(jiān)會提交上市申請材料，但直到去年6月才公布首次發(fā)行股票招股說明書的預先披露稿。2015年7月1日，A股對銀行關閉的閘門終于打開，花落首家便是江蘇銀行。同年7月4日，證監(jiān)會暫緩IPO，該行不得不重新排隊等候，直到2015年11月13日，首次公開發(fā)行股票信息披露系統(tǒng)顯示，江蘇銀行“已經通過發(fā)審會”。在今年6月17日，證監(jiān)會核發(fā)新一批IPO批文，江蘇銀行獲準首發(fā)。

　　資產狀況：三大隱憂凸顯

　　在銀行業(yè)整體不良率走高的大環(huán)境下，江蘇銀行也未能幸免。據(jù)其招股說明書顯示，江蘇銀行2015年底的不良貸款率為1.43%，而這一數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯增長的態(tài)勢，其在2014年底和2013年底的不良貸款率分別為1.3%和1.15%。

　　事實上，在日前舉行的“2016中國銀行業(yè)發(fā)展論壇”上，銀監(jiān)會國有重點金融機構監(jiān)事會主席于學軍透露，到今年5月末，全國銀行業(yè)金融機構不良貸款余額已超過2萬億元，不良率突破2%，達到2.15%。

　　對于江蘇銀行的不良率水平，郭田勇認為，其不良率不算高，低于銀行業(yè)平均水平。來自東吳證券研報的分析指出，從江蘇銀行近十年的不良數(shù)據(jù)來看，其不良率變化趨勢與城商行趨勢一致，二者相關性96%，江蘇銀行不良凈生成率近年呈增長趨勢，但增長速度逐年放緩。

　　不過也有專家給出了不同的觀點。在呂隨啟看來，現(xiàn)在整個銀行業(yè)不良率大幅上升，利潤大幅減少，在很多銀行，實際不良率預計在2.5%以上。江蘇銀行去年不良率為1.43%，是為了準備上市，實際應該比這個數(shù)據(jù)要高，預計也在2%以上。

　　目前來看，江蘇銀行的貸款投放存在地區(qū)集中度高、行業(yè)集中度高、產能過剩行業(yè)不良凸顯三大憂慮。截至2015年底，江蘇銀行超過83%的貸款和墊款主要投放在江蘇地區(qū)，省外的不足17%。其中，江蘇地區(qū)的貸款主要分布在無錫、蘇州、南京和南通，占比依次是16.41%、11.49%、10.18%和8.67%。雖然長三角長期以來都是中國經濟最活躍、金融資源最豐富的地帶，但隨著近年來由于實體經濟萎靡不振，老板跑路的現(xiàn)象時有發(fā)生，也成為銀行不良貸款的高發(fā)區(qū)。這對于“雞蛋全放在一個籃子”的江蘇銀行來說，自然面臨著極大的考驗。

　　從行業(yè)來看，信貸主要投向為批發(fā)零售業(yè)和制造業(yè)，前者占21.11%，后者占21.03%。值得注意的是，江蘇銀行涉及鋼貿、光伏和航運等行業(yè)的不良貸款率極高。截至2015年底，鋼貿行業(yè)不良率超過13%，航運行業(yè)超過18%。

　　業(yè)務結構：零售尚待發(fā)力

　　除了市盈率過高、不良率連升之外，江蘇銀行也需要往市場空間較大的零售業(yè)務方面發(fā)力。

　　目前來看，江蘇銀行依然十分依賴對公業(yè)務。數(shù)據(jù)顯示，2015年，江蘇銀行實現(xiàn)營業(yè)收入280.47億元，利息凈收入239.71億元，其中貸款收入占比達到52.18%。但江蘇銀行對公貸款占比近七成，是該行主要的業(yè)務來源。2015年年報顯示，江蘇銀行信貸資產規(guī)模達到5617.83億元，其中對公貸款3800.58億元、個人貸款980.99億元、票據(jù)貼現(xiàn)836.26億元。

　　上述銀行業(yè)人士表示，目前個人銀行業(yè)務并不是江蘇銀行的優(yōu)勢，而個人零售業(yè)務市場空間大，因此發(fā)力零售業(yè)務對江蘇銀行降低不良貸款率、提升盈利能力等方面都有好處。東吳證券分析人士指出，作為城商行，江蘇銀行區(qū)域優(yōu)勢明顯，貸款全部集中在GDP貢獻較大的東部地區(qū)；從撥備方面來看，江蘇銀行撥備力度高于股份行平均水平。江蘇銀行資產質量也略遜于其他上市城商行。

　　從資產規(guī)模和盈利能力來看，今年一季度該行資產總額為13455.16億元，貸款和墊款總額為5856.92億元，存款總額為8730.06億元，股東權益總額為681.92億元，較2015年12月31日分別增長4.26%、4.31%、12.44%和4.05%。同期營業(yè)收入80.42億元，利潤總額33.62億元，歸屬母公司所有者的凈利潤26.87億元，較2015年1-3月分別增長21.16%、5.55%、11.28%。

　　然而，江蘇銀行卻躲不開收入結構單一和息差進一步下降的問題。有投資者擔心，江蘇銀行過于依賴對公業(yè)務，業(yè)務結構單一會影響盈利能力，抗風險能力也較弱。對此，呂隨啟表示，江蘇銀行在上市后拿到融資，資金約束壓力減輕，對其轉型、超常規(guī)擴張?zhí)峁┝撕芎玫臋C遇，借此，江蘇銀行應該優(yōu)化公司內部治理結果，提供管理水平。同時，進一步拓展業(yè)務范圍，做到業(yè)務結構的平衡，零售業(yè)務占比要適度上升，保持業(yè)績平穩(wěn)增長，保護投資者資金安全。

　　中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛此前在接受媒體采訪時表示，江蘇銀行上市之后，江蘇銀行需要做到業(yè)務結構的平衡，零售業(yè)務占比要適度上升，而與其他大型上市商業(yè)銀行相比，要尋找差異性定位，同時穩(wěn)固在局部市場的優(yōu)勢。(崔啟斌 劉雙霞)

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