央行行長(zhǎng)助理殷勇：中國貨幣政策回旋空間較大

　　殷勇：中國貨幣政策回旋空間較大

　　中國人民銀行行長(zhǎng)助理殷勇6月4日在“2016青島·中國財(cái)富論壇”上發(fā)表演講時(shí)指出，相對(duì)于世界上的其他主要經(jīng)濟(jì)體而言，中國貨幣政策的回旋空間還比較大，“穩(wěn)健”是對(duì)當(dāng)前中國貨幣政策形態(tài)的準(zhǔn)確描述。殷勇還表示，包括中國在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策目前都還面臨不少挑戰(zhàn)。

　　中國貨幣政策回旋空間較大

　　全球金融危機(jī)后，各國中央銀行的貨幣政策從傳統(tǒng)政策工具向非傳統(tǒng)工具轉(zhuǎn)移，有的最初實(shí)行所謂的零利率政策，有的進(jìn)一步實(shí)行擴(kuò)展資產(chǎn)負(fù)債表的量化寬松政策。

　　“在這些政策效果不是很明顯的情況下，一些主要的中央銀行又實(shí)行了負(fù)利率政策?！币笥路Q，現(xiàn)在又有人提出了一個(gè)更新的貨幣政策概念--“直升機(jī)撒錢”，這個(gè)不常規(guī)的工具或許會(huì)成為未來某一種或多種形式的貨幣政策的體現(xiàn)，會(huì)在一些經(jīng)濟(jì)體以不同的方式進(jìn)行實(shí)踐或嘗試。

　　殷勇指出，這些貨幣政策變化，主要是為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、通貨緊縮壓力比較大的局面。相比而言，中國經(jīng)濟(jì)目前處在中高速的增長(zhǎng)水平，通貨膨脹從歷史上看還處在一個(gè)平均水平，圍繞中央銀行確定的3%的通脹目標(biāo)上下浮動(dòng)，核心通脹保持穩(wěn)定。

　　“傳統(tǒng)的貨幣政策工具包括利率工具、準(zhǔn)備金率都有正常調(diào)節(jié)的空間，中國央行沒有實(shí)行量化寬松，從這一點(diǎn)看，中國貨幣政策的回旋空間還比較大。”殷勇表示。

　　“穩(wěn)健”是對(duì)當(dāng)前中國貨幣政策的準(zhǔn)確描述

　　對(duì)于當(dāng)前中國的貨幣政策取向，殷勇表示，穩(wěn)健的貨幣政策是對(duì)當(dāng)前中國貨幣政策形態(tài)的準(zhǔn)確描述。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國的貨幣政策實(shí)際上是偏緊的，理由是從2015年下半年起人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表大概按年比3%至5%左右的速率在縮減。這一點(diǎn)與全球絕大多數(shù)的中央銀行尤其是主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張形成鮮明對(duì)比。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國央行的貨幣政策是偏寬松的，中國的M2增速一直保持在13%左右，但同期中國的實(shí)際GDP和名義GDP增速都出現(xiàn)了一定下滑，M2和GDP增速之間的差距在擴(kuò)大。另有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國的貨幣政策是比較適中的，理由是目前的回購利率、國債利率等實(shí)際利率水平幾乎都處在過去10多年來的相對(duì)平均、中性的水平。

　　“在全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)不確定、經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的情況下，中國經(jīng)濟(jì)面臨很多不確定性，其中包括資本流動(dòng)變化、經(jīng)濟(jì)增速變化、結(jié)構(gòu)調(diào)整變化，因此，中央銀行的貨幣政策要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好這些不同方面，而不能只看其中某一個(gè)指標(biāo)或某一個(gè)角度。”殷勇表示，穩(wěn)健性是央行追求的貨幣政策目標(biāo)，也是對(duì)目前中央銀行貨幣政策形態(tài)的準(zhǔn)確描述。

　　主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策面臨五大挑戰(zhàn)

　　殷勇表示，包括中國在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策目前都還面臨不少挑戰(zhàn)。

　　首先是在潛在增長(zhǎng)率下降的環(huán)境下如何進(jìn)一步做好貨幣政策。從全球來看，人口對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期潛在驅(qū)動(dòng)力減弱是各國面臨的問題。全球投資長(zhǎng)期不振和增速下降也會(huì)導(dǎo)致資本積累對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的促進(jìn)作用下滑。工業(yè)化、全球化、信息化對(duì)促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的邊際效應(yīng)也在遞減。在這種情況下，很多人對(duì)貨幣政策給予了更高的期待。不過，殷勇表示，從經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來說，貨幣政策很難解決這些結(jié)構(gòu)性問題，“因此在這樣一種新環(huán)境下，怎么樣繼續(xù)做好貨幣政策面臨很大的挑戰(zhàn)”。

　　其次，在債務(wù)可持續(xù)性壓力不斷加大的情況下如何實(shí)施貨幣政策是另一個(gè)挑戰(zhàn)。當(dāng)前全球都面臨總體債務(wù)不斷積累、債務(wù)占GDP的比重不斷提高的局面?！耙箓鶆?wù)問題相對(duì)減輕，比較理想的情況是有一個(gè)比較低的利率環(huán)境，這樣債務(wù)的融資成本會(huì)下降，但它的負(fù)面效應(yīng)是會(huì)降低去杠桿的動(dòng)力。如果利率水平比較高，雖然會(huì)使解決債務(wù)問題的緊迫性更加突出，但會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成比較大的沖擊?！币笥卤硎尽?/p>

　　再次，在中國利率市場(chǎng)化進(jìn)一步推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生深刻變化之后，如何做好貨幣政策的數(shù)量目標(biāo)和價(jià)格目標(biāo)之間的權(quán)衡也是對(duì)貨幣政策的一個(gè)挑戰(zhàn)。

　　第四，殷勇表示，挑戰(zhàn)還在于貨幣政策如何做好宏觀政策和微觀調(diào)整之間的平衡。雖然經(jīng)典的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論傾向于認(rèn)為貨幣政策是宏觀政策，但是在全球金融危機(jī)以后，不少國家也用貨幣政策進(jìn)行了一些微觀的、有針對(duì)性的精準(zhǔn)調(diào)控，如歐洲推出的TLTRO抵押貸款政策，鼓勵(lì)銀行對(duì)企業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)放款，日本實(shí)行的量化寬松貨幣政策中也包括購買治理結(jié)構(gòu)良好的公司股票等。

　　“中國央行也進(jìn)行了一些精準(zhǔn)調(diào)控的嘗試，但實(shí)際上在正常情況下，這些微觀調(diào)控往往是交給市場(chǎng)，通過金融中介、金融市場(chǎng)去做的。如果過度依賴中央銀行的調(diào)整，那么中央銀行是否有能力做好宏觀、微觀的平衡，這也是我們面臨的挑戰(zhàn)。”殷勇強(qiáng)調(diào)。

　　最后，殷勇指出，宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)越來越多，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國際收支平衡、金融穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，但宏觀政策工具數(shù)量有限，“因此，處理好有限工具和多個(gè)目標(biāo)之間的關(guān)系以及貨幣政策、財(cái)政政策、金融監(jiān)管等各種政策的協(xié)調(diào)，在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都面臨著更高的挑戰(zhàn)”。